王涵：波動加大背景下，如何理解當前的貨幣政策

　　文/新浪財經意見領袖專欄作家 王涵

　　投資要點

　　近期，國內外金融市場波動加大，貨幣政策成為投資者關注的焦點。2月23日鮑威爾國會聽證會發言讓海外市場吃了“定心丸”，但市場對國內貨幣政策的關注熱度不減。在此，我們想談一談對當前國內貨幣政策框架的一點理解。

　　總體來說，建議從三重目標來理解當前的貨幣政策框架。第一個目標是防範系統性風險，即如果出現系統性風險抬頭的跡象，則央行政策的“鬆緊”主要取決於是否有利於控制住風險；第二個目標是貨幣政策正常化，即去年底中央經濟工作會議中提到的“可持續性”，在系統性風險可控的情況下，這是中短期內貨幣政策的常態；第三個目標是使融資成本與經濟增速相匹配、降低債務維系成本，這決定了在較長的時間尺度上來說，政策利率有下行的訴求。

　　從上述框架出發，去年以來央行政策的動向就比較容易理解了。

　　1）去年四季度地方債務風險階段性上升，貨幣政策的重心是第一個目標——防範對衝信用及可能的流動性風險，所以去年底到今年初，我們看到公開市場操作的基調是偏寬鬆的。

　　2）今年1月以來信用風險緩解，一些標誌性的債務問題得到了解決，企業債市場融資功能恢復，政策重心切換到第二個目標——貨幣政策正常化。1月召開的人民銀行年度工作會議以及銀保監會年度工作會上，都釋放了這方面的一些信號。

　　接下來的看點，是央行何時會切換至長期目標——引導利率合理下行？我們認為，這個時間點很大程度上取決於經濟短期的反彈何時見頂回落。此前市場普遍預期，一季度經濟會是今年的高點，隨後二季度快速下行，但“就地過年”可能平滑了一、二季度的經濟增長，使得經濟快速下行的時間點延後到了三季度，這也延後了政策轉松的時間。所以，當前來看，年中可能是貨幣政策調整的重要觀察窗口。

　　風險提示：地緣政治風險、海外經濟政策超預期。

　　(本文作者介紹：興業證券首席經濟學家、經濟與金融研究院副院長。)