中泰證券：物價運行“上有壓力，下有支撐”

【中泰政策】物價運行“上有壓力，下有支撐”——點評1月物價數據

【1】1月CPI同比回落，內部分化明顯。1月CPI環比增長0.5%，同比上漲1.7%，較上月回落0.2個百分點。食品方面，除食用油、豬肉外，大部分食品價格同步上漲，帶動食品CPI環比上漲1.6%，同比1.9%，較上月回落0.6個百分點。非食品方面，儘管非食品CPI環比上漲0.2%，同比上漲1.7%，與上月持平。但內部結構變化明顯，其中，受節假日因素影響，旅遊價格較上月環比增長5.5%，同比增長5.2%，較上月提高3.1個百分點；醫療保健價格較上月環比增長0.4%，同比增長2.7%，較18年12月回升0.2個百分點；居住與上月持平；交通工具用燃料價格較上月環比下跌3.6%，同比下跌6.1%，較上月擴大5.6個百分點。衣著價格較上月環比下跌0.3%。

【2】1月PPI同比續降，行業同步回落。在生產資料價格回落帶動下，1月PPI環比下降0.6%，考慮到高基數，同比上漲0.1%，較上月大幅回落0.8個百分點。采掘-原材料-加工分別環比下降1.2%、1.5%、0.4%，表明中上遊價格回落明顯。

絕大多數行業價格同步回落，受油價回落因素影響，油氣開採、油氣加工同比漲幅較上月明顯回落。細分行業回落加劇，其中化學原料、化學纖維、非金屬礦、有色冶煉等行業回落明顯。但汽車製造業同比下降0.2%，與上月持平。

【3】未來物價運行“上行有壓力，下行有支撐”。去年9月油價、豬價、菜價均上漲，引發市場對於經濟滯脹的擔憂，但四季度各月物價同步回落印證我們前期判斷。短期，通脹不會成為擾動大類資產配置的核心因素。往前看，國內經濟需求仍趨下行，不具備通脹大幅抬升的巨集觀條件；但2019年冬季休工期過後，地方基建項目發力推進，將對大宗商品價格形成一定支撐。雖然鮮菜水果價格，受氣象原因及節假日因素的影響，而出現了較大幅度的提升，但豬飼料雞蛋的價格同比下滑幅度也較大，二季度有望迎來豬周期的啟動。油價雖有上漲，但幅度可控，整體上，通脹應能保持低位運行。

風險提示：環保限產超預期；國際油價變動；政策變動