前兩天，君臨發布了一篇《盛宴！今年國運要賭特高壓》的文章，為大家講解了特高壓重啟的來龍去脈。
9月7日，能源局發布檔案，要在今明兩年核準12條特高壓工程，宣告特高壓工程重啟；
12月13日，國務院陣前點將，寇偉接掌國網公司帥印，宣告特高壓成為新基建的主力之一；
12月25日，國家電網混改啟動，將最有前途的特高壓工程放在混改首位，宣告盛宴大幕拉開。
這裡面的投資機會，正從主題概念一步步落實，成為流淌著奶和蜜的伊甸園。
今天，我們進一步深入分析。
有些同學或許會有疑惑：從去年四季度以來，部分標的漲幅都有50%+了，未來還有多少機會呢？
君臨認為：
特高壓重啟，這是一輪至少持續1-2年的中長線投資機會。
從短線看，部分個股的漲幅貌似不少，或許還有回調的壓力；
但從三年以上的長線看，他們的股價還在山腳下，以前幾輪特高壓的經驗，一輪完整周期的股價漲幅基本在3-5倍左右。
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首先要明白一點：我國為什麽要搞特高壓？
因為我國國情特殊。
一來國土面積巨大，二來能源地理分布兩極分化。
如上圖所見，我國的能源主要集中在西部，用電高峰帶又集中在東部沿海，造成遠距離、跨區域、大容量輸送電力的強烈需求。
但是用傳統電壓送電，必然會帶來高損耗的問題，要解決這個問題，特高壓技術是一個很好的方向。
但在過去，特高壓的兩大問題，嚴重製約了它的發展：
第一是投資規模巨大；
第二是國網公司內部的矛盾；
因為投資規模巨大，高層在考慮的時候，必然要慎重。
過去的幾十年，老實說，我國高層的主要基建重點一直是放在交通上的，比如1990年代的公路網，2000年代的高速公路和鐵路網，2009年之後的高鐵網。
畢竟錢袋子還不算寬裕，有限的錢必須花在刀刃上，所以落到電網方面的投資，始終是少了一級。
但時間進入2019年，時移勢易。
當年的交通網絡，已經十分完善，即使是西部的山區貴州、雲南、四川，也是高速路、高鐵網四通八達。
再加大投資力度，似乎沒有什麽必要了。
我國的基建發展進入補短板階段，也就是過去重視程度不足，又存在必要性、需要大力投資的方面。
比如5G、特高壓、充電樁、人工智能等重大科技項目，陸續開工。
而在特高壓方面，過去雖然也有過相關投資，但其實，總規模並不大，和即將展開的新一輪投資高峰相比，只是毛毛雨。
具體來看，中國過去的十年，經歷過兩輪特高壓投資周期。
第一輪：2011-2012年，年投資額在400億元左右，可以說是嘗試階段；
第二輪：2014-2015年，年投資額最高去到1600億元，可以說是真金白銀的吃肉階段。
而在眼下，重啟的這一輪特高壓高峰，年投資額將高達2300億元！
比上一輪高峰還要高出40%+……
這些錢，其中一半要花在設備採購上，另一半花在工程建設上。
從發改委核準、國網招標、設備採購得標、交付，到最後的調試安裝，整個周期將持續2年以上。
由於設備商是按照工程完工的百分比來確認收入的，因此業績的釋放，也將是一浪接一浪，不斷波浪式攀高的過程。
而在兩年多的投資周期裡，眼下不過剛剛進入到第一步的發改委核準階段罷了。
從能源局印發的《關於加快推進一批輸變電重點工程規劃建設工作的通知》來看，第一批核準項目包括12條特高壓線路。
其中主項目共7條，5條直流+2條交流；配套項目5條，均為交流線路。
這些項目的開工，從2019年開始，而設備交付高峰期將普遍落在2020年左右。
產業鏈中的設備公司，將由此枯木逢春，迎來新一波的成長機會。
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特高壓盛宴，最主要的受益者是誰？
無疑是國網公司的三個親兒子：國電南瑞、許繼電氣、平高電氣。
他們之間的關係是怎樣的呢？
從行業格局來看，特高壓分為兩塊：直流電線路、交流電線路。
直流佔大頭，交流佔小頭。
在直流電這塊，主要是換流閥、直流控制保護，兩種主設備。
換流閥方面，國電南瑞是老大，市場份額佔40%，許繼電氣是老二，份額佔33%；
直流控制保護系統方面，許繼電氣是老大，份額佔53%，國電南瑞是老二，份額佔47%。
兩個親兒子實力相近，各分得一半蛋糕。
在交流電這塊，主要是GIS、變壓器，也是兩種主設備。
重點是GIS方面，平高電氣的份額常年保持在40-45%左右，遙遙領先於其他對手。
所以，你別看交流電的蛋糕體量不如直流電，但是從總體受益程度來看，平高電氣並不弱於國網的另外兩個親兒子。
但這裡講的只是特高壓，如果將投資視野放大到整個電力行業，他們的身份差異將會更明顯。
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三個親兒子中，國電南瑞的綜合實力最強，是名副其實的龍頭大哥。
簡單比一比就知道了，2017年營收方面，國電南瑞242億元，許繼電氣103億元，平高電氣89億元；
淨利潤方面，國電南瑞32.4億元，許繼電氣6.14億元，平高電氣6.31億元。
市值方面，當前國電南瑞876億元、許繼電氣107億元、平高電氣114億元。
無論從哪個角度來看，國電南瑞的體量都遠遠拋離了兩個小弟弟。
那麽，國電南瑞強在哪呢？
先介紹一下背景，國電南瑞成立於2001年，2003年上市，國家電網公司間接持有62.95%的股份，是控股股東。
作為親爹，國網對南瑞可謂關懷備至，在過去的十幾年成長史中，不斷的注入新業務，為其發展打造強大的翅膀。
2004年，注入南京中德保護控制系統有限公司，獲得軌道交通業務；
2007年，注入南瑞集團農電自動化業務；
2009年，注入南瑞集團城鄉電網自動化業務，和電氣控制相關資產；
2011年，注入安徽繼遠、安徽南瑞中天，獲得配電自動化、用電自動化業務；
2013年，注入北京科東、電研華源、國電富通、南瑞太陽能等，獲得大量節能和新能源相關業務；
2017年，注入普瑞特高壓、繼保電氣，獲得柔性直流、繼電保護、海外業務等14項資產。
正是這一輪又一輪的資產注入和重組，讓國電南瑞的體量益發強大，逐漸就成了國網系的設備領域核心資產。
時至今日，國電南瑞的產品線相當全面，在電力領域已是無所不包。
包括特高壓、超高壓、高壓、中低壓；
包括傳統水電、火電、風電、光伏等新能源發電；
包括高端的特大型交直流一體化輸電網、低端的微型配電網的采集監測、調度控制、繼電保護等每個細分領域；
除了電力網絡業務，觸角還延伸到資訊通信、軌道交通、節能環保、工業控制等產業。
簡單來說，國電南瑞在電網中的地位，就相當於華為之於通訊行業的地位，盡顯龍頭風范。
這可不是吹牛的，我國的特高壓技術在全球享有盛譽，歐美日都沒有，因此其他地方想要搞特高壓電網建設，只能跟中國買。
2014年，巴西建了一個“美麗山”水電站，這是巴西歷史上第二大的水電站。
項目規模巨大，並且要將這個位處北方亞馬遜雨林中的項目電力輸送到2000公里之外的南方沿海工業區，遇上了難題。
最終，他們找到中國，和國網公司以51%:49%股比組成的聯營體發展巴西的特高壓電網。
項目總投資約127億元，其中主要的設備供應商就是國電南瑞。
正因為綜合實力強大，業務多元化，國電南瑞的看點就不僅是特高壓了，還有軌道交通和充電樁。
眾所周知，這輪中國的新基建投資浪潮，涵蓋多方面產業，特高壓只是主力之一，軌道交通和充電樁兩塊也不可忽視。
關於軌道交通和充電樁方面的投資機會，君臨將在後續的系列文章中，逐步展開。
今天我們隻關注國電南瑞本身。
在軌交業務方面，國電南瑞主要涉及軌道交通綜合監控、軌道交通電力監控與保護等業務，國內市佔率40%左右，實力相當突出。
當然，這塊業務在軌道交通每年4000多億元的投資蛋糕中，佔比很小，只有2%左右。
但再小的蛋糕，給到一家公司獨享，也是豐腴的美味。
再說充電樁。
2018年中國新能源車的銷量已經突破120萬輛，勢頭已經起來，下一步補短板的重點就是充電樁。
在這個領域，國電南瑞旗下的兩個子公司南瑞繼保+普瑞特高壓合計市佔率為15%，也是行業的主流玩家之一。
你看，新基建的幾個風口，國電南瑞一家就佔了3個，妥妥的人生贏家。
除了以上這些風口之外，國電南瑞還有一個看點不得不說。
2017年5月，國電南瑞發布公告，募集16.4億元用於IGBT模塊產業化項目。
IGBT，是功率芯片的一種，被稱為電力電子行業的CPU，在家用電器、智能電網、新能源汽車、軌道交通等領域具有極其廣泛的運用。
一直以來，這個領域都是被國外半導體廠商所壟斷的，國產化率只有10%左右。
作為電力行業的“華為”，國電南瑞又怎麽能咽得下這口氣呢？
當然，國電南瑞這番進軍IGBT，可不是意氣用事的，他並不需要開拓外部市場空間，光是替代進口，自己消化就足夠劃算了。
本質上，這是一件類似於華為做海思芯片的謀劃。
核心技術的東西，我可以不是最好的，但必須要有，只有這樣才能不被對手扼住命運的咽喉。
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在特高壓盛宴中，能跟國電南瑞直接抗衡的，唯有許繼電氣。
先說背景，許繼電氣前身為許昌繼電器廠，1993年股份製改造，1997年上市，控股股東許繼集團是國網的全資子公司。
背景當然是硬的，所以才能成為特高壓三強之一。
但許繼電氣和國電南瑞最大的差異在於：體量要小得多，也更容易被單一業務的波動所影響。
在目前許繼電氣的幾塊業務中，第一大的是智能變配電系統，2017年佔總收入的36.2%；第二大的是特高壓業務，佔總收入的26.6%。
特高壓雖然只是第二大業務，但對許繼電氣的業績卻起著決定性的影響。
比如2011年-2014年，由於特高壓浪潮的推動，許繼電氣的營收從43億元翻了一倍到83億元，淨利潤甚至從1.57億元跳躍式上升到10.6億元！
那輪浪潮結束之後，營收雖然還能保持穩定，淨利潤卻逐級下滑，到2017年僅剩下6.17億元。
比起高峰年份下滑了40%！
2018年前三季度，許繼電氣的營收41.6億元，同比降21%，淨利潤1.55億元，同比降48%！
簡直是慘不忍睹。
會造成如此境況，主要就是在許繼電氣的諸多業務中，大多都是低毛利業務，只有特高壓是具有核心技術的高毛利業務。
可以說，興衰成敗，全系於特高壓一身。
股價方面，如出一轍，上一輪浪潮中，許繼電氣股價漲了5倍多，浪潮結束後，又跌了接近80%，幾乎回到原點。
這樣的巨大周期波動，比起國電南瑞要劇烈的多。
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平高電氣和許繼電氣是患難與共的小兄弟。
同樣來自河南，同樣的控股股東平高集團是國網公司的全資子公司。
同樣的聚焦在某個垂直領域，興衰成敗皆系於特高壓。
2011-2014年，平高電氣的營收從25億元增長至46億元，淨利潤從0.17億元增長到6.93億元。
2018年上半年，同樣是特高壓的缺貨期，收入26.20 億元，同比降36.31%；淨利潤-1.31 億元，同比降137.33%。
股價也是從漲6倍到跌去超過80%。
日子一樣難熬，業績波動、股價彈性甚至有過之而無不及。
主要的原因就在於，平高電氣的第一大業務是特高壓GIS設備，營收佔比高達56.%，利潤貢獻率高達67.51%。
在GIS這個領域，平高電氣市場份額高達40%-45%，獨霸半壁江山，叱吒風雲。
沒了特高壓，平高只能死翹翹，半條命都不剩；
但特高壓一來，馬上就翻身飛上枝頭，烏雞變鳳凰！
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如果說，長線投資，國電南瑞會是一家足夠優秀的公司，能夠穿越牛熊、無懼風浪；
但中線周期踏浪，許繼電氣和平高電氣會是更好的標的，因為他們的周期性足夠明顯，股價彈性也足夠的大。
但機會與風險，是如影隨形的，因周期而起，也容易因周期而衰落。
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作者：君臨團隊.
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