經濟韌性仍強 期債繼續調整

　　受進出口數據超預期、信用債違約風險加劇和中美利差收窄等因素影響，近期10年期國債收益率有所回升，國債期貨價格回落明顯。

　　據海關統計，4月我國進出口總值2.36兆元，增長7.2%。其中，出口1.27兆元，增長3.7%；進口1.09兆元，增長11.6%；貿易順差1828億元，收窄27%。4月外貿數據超過市場預期，貿易账重回順差，3月出現的貿易逆差局勢得以扭轉。

　　此前公布的4月中國製造業採購經理指數（PMI）為51.4%，微低於上月0.1個百分點，但持續位於景氣區間，製造業繼續保持穩步增長的發展態勢。總體上，預計國內二季度經濟韌性仍強。

　　債券供給明顯增加

　　近日多家上市公司出現債務違約及負面風險事件：*ST中安發行的“15中安消”公司債券和凱迪生態發行的“11凱迪MTN1”中期票據相繼違約，全國民營企業500強的盾安集團也爆出了債務危機。

　　Wind數據統計，今年以來債務違約風險事件有所增加，10家公司旗下的19隻債券先後出現違約事件，金額超過140億元。債務違約事件頻發導致低等級信用利差有所走闊，對整體債市也有一定衝擊，市場情緒較為謹慎。

　　債券淨融資規模數據顯示，一季度債市供給較少，但4月國債、地方政府債和政策性銀行債的發行量和淨融資額明顯增加。根據年初財政赤字安排，2018年為23800億元，地方政府專項債務和置換債淨融資額約23500億元，政策性銀行債淨融資額度約3000億元，合計淨融資額約50000億元以上，扣除一季度淨融資額，余下每個季度淨融資額高達1.6兆元，而且二三季度是利率債的密集發行期。

　　4月發行的3年、5年期兩隻記账式附息國債發行規模均高達450億元，創單隻發行規模新高，也預示了二季度的潛在供給壓力，對利率債市場形成一定壓力。

　　監管政策陸續落地

　　4月底，《關於規範金融機構資產管理業務的指導意見》正式發布，主要為規範金融機構資產管理業務，統一同類資產管理產品監管標準。正式稿指導意見過渡期延長至2020年年底，明確金融機構符合一定條件的資產管理產品可按照企業會計準則以攤余成本進行計量，總體好於預期，對債券市場衝擊有限。不過自5月以來，中國銀行保險監督管理委員會相繼發布《商業銀行大額風險暴露管理辦法》和《關於規範民間借貸行為 維護經濟金融秩序有關事項的通知》。據了解，銀行理財細則草稿已經完成，正式檔案大概率將於5月發布。在打好防範化解重大風險攻堅戰的背景下，一行三會監管政策將繼續落地，債券市場情緒趨於謹慎。

　　此前，中國人民銀行下調主要商業銀行存款準備金率1個百分點，置換中期借貸便利（MLF）9000億元，並釋放4000億元增量資金，加大對小微企業的支持力度。不過自降準正式實施至今，央行公開市場操作合計淨回籠資金4100億元，基本完全對衝了釋放的增量資金。因此，此次降準釋放的資金大部分用於償還中期借貸便利，屬於兩種流動性調節工具的替代，而余下的小部分資金則與4月中下旬的公開市場操作淨回籠形成對衝，銀行體系流動性的總量基本沒有變化。

　　總體上，二季度經濟韌性仍強，信用債違約風險事件頻發和債券供給明顯增加對債市有一定衝擊，監管政策陸續落地，債市情緒趨於謹慎。考慮到今年美聯儲還有2次加息，屆時央行仍有可能上調公開市場操作利率，中美利差逐步收窄對國內債市收益率再度下行形成阻力，預計10年期國債收益率將有所回升，國債期貨調整繼續。

　　（作者部門：申銀萬國期貨）

責任編輯：戴明 SF006