管濤：破7第四周，人民幣匯率再下一城

目前看來，市場再次經受了考驗。

人民幣匯率跌破7.10的經濟涵義

繼8月5日和8日，人民幣兌美元匯率交易價和中間價先後破7之後，破7第四周的第一個交易日8月26日，中間價為7.0570，而交易價跌破7.10，當日下午四點半的收盤價為7.1528比1。

破7之前，常說7只是一個整數，是心理關口，沒有具體經濟涵義。然而，7.10卻不只是一個整數，確有其經濟涵義。因為對於投資者來講，他們選擇持有人民幣還是美元資產，要看兩種資產的收益差異。所以，當人民幣匯率下跌超過一定幅度時，有可能會影響投資者的資產選擇偏好。

例如2016年，人民幣匯率從6月底跌破6.60到10月10日跌破6.70，耗時3個半月，相對於年初6.50的水準已跌去3%以上，自此人民幣匯率加速下跌。從6.70到11月11日跌破6.80隻用了1個月時間，再用2個星期於11月24日又跌破了6.90。與此同時，銀行即遠期結售匯逆差由10月份的158億美元驟升至11月份的418億美元。

因此，今年8月26日起，境內銀行間市場人民幣匯率交易價跌破7.10，不只是一個整數關口，更是對境內外匯市場韌性進一步的經濟測試。目前看來，市場再次經受了考驗。

跌破7.10當日人民幣匯率振幅有所擴大但之後迅速收窄

從人民幣匯率中間價看，8月26至30日，美元指數微漲0.25%，人民幣兌美元匯率中間價累計下跌307個基點（大約三分錢），下跌0.43%。其中，收盤價（下午四點半，下同）相對當日中間價持續偏弱，累計達1763個基點，貢獻了中間價總跌幅的574%。同期，萬德人民幣匯率預估指數累計下跌0.45%。

從美元兌人民幣匯率交易價振幅看，8月26日，美元兌人民幣匯率最高價較當日中間價上漲1.38%（即日間匯率最大振幅），高於上日0.60%的最大振幅；收盤價較當日中間價上漲了1.36%，也高於上日0.36%的漲幅。27日，最大振幅為1.25%，收盤價漲幅為1.21%；28日，分別為1.16%和1.10%；29日，分別為1.20%和0.93%；30日，分別為1.00%和0.81%。全周，銀行間市場美元兌人民幣匯率日均最大振幅為1.20%，遠高於上周0.42%的水準，反映破7.10之後市場壓力較之前有所加大，但各日最大振幅和收盤價漲幅趨於收斂，又表明這種壓力總體可控。

境內外匯市場和股票市場總體保持平穩運行

從境內外匯率差價看，境外CNH相對境內CNY總體偏弱，但差價趨於收斂。8月26日，境內外差價由上一交易日的529個基點降至155個基點，27日縮至4個基點，28日為65個基點，29日為倒掛78個基點，30日恢復164個基點的正向差價（可能反映了9月1日起第三輪關稅措施正式落地的心理衝擊）。從1年期無本金交割的人民幣遠期貨易（NDF）看，其隱含的人民幣匯率貶值預期26日為1.9%，較上個交易日的0.9%出現跳升。但27至30日分別為1.8%、1.6%、1.3%和1.3%，逐步趨於收斂。

從銀行間市場即期詢價交易看，8月26至30日，成交額分別為288億、282億、301億、288億和241億美元，日均成交280億美元，雖略高於上周日均成交270億美元的規模，但低於破7首兩周日均成交309億美元的規模。

從境內股票市場表現看，8月26日，上證綜指和深成指分別下跌1.17%和0.98%，但27日則分別反彈了1.35%和1.86%。全周，上證綜指和深成指分別下跌0.39%和上漲0.03%。陸股通項下，8月26日出現了30億元淨流出，但27日轉為淨流入113億元，全周累計淨流入146億元，高於上周累計淨流入112億元的水準。也就是說，全球貨幣寬鬆預期的背景下，市場風險偏好上升，估值水準較低的人民幣資產配置對於境內外投資者仍有較強的吸引力。

（本文作者為武漢大學經濟學博導、董輔礽講座教授）