兆地方專項債爭相出籠 地方基建項目將迎井噴期

　　兆地方專項債爭相出籠 地方基建項目將迎井噴期

　　來源：時代周報

　　未來三個月，兆元規模的地方專項債券將出籠。

　　8月14日，財政部發布《關於做好地方政府專項債券發行工作的意見》（下稱《意見》），提出要加快地方政府專項債券發行和使用進度，同時指出今年地方政府債券發行進度不受季度均衡要求限制。

　　根據《意見》，各地至9月底累計完成新增專項債券發行比例原則上不得低於80%，剩餘的發行額度應當主要放在10月份發行；同時為進一步完善地方政府債券發行方式，提高債券發行效率，財政部決定實行地方政府債券公開承銷制度，並於20日印發了《地方政府債券公開承銷發行業務規程》。

　　“從8-10月，將會是專項債券發行的高峰期。” 興業銀行首席經濟學家魯政委對時代周報記者表示，專項債券的發行高峰將助推地方基建項目迎來井噴期。未來一段時間，基建項目將再次成為中國經濟發展的重要驅動力。

　　拉動谷底的投資增速

　　今年7月23日，國務院常務會議明確提出，要加強相關方面銜接，加快今年1.35兆元地方政府專項債券發行和使用進度，在推動在建基礎設施項目上早見成效。

　　根據年初全國人大批準的限額，今年地方發行的政府債券，除了納入財政赤字的8300億元一般債券外，另有1.35兆元的地方政府專項債券，並以此作為財政赤字外的制度安排，其規模比2017年增加超過5500億元。

　　但從財政部公布的數據來看，2018年前7個月共發行專項債5597億元，與1.35兆元的額度有較大差距，相較全年額度，尚有約8000億元專項債規模有待釋放。

　　8月15日，廣東省財政廳以“特急”形式，追加發布三組地方債發行檔案，率先響應，發債規模約443億元。當日，四川、內蒙古自治區等地也發文擬於近期發行專項債。

　　廣東一大型國有銀行知情人士對時代周報記者透露，上半年新發行債券數量屈指可數，主要都是置換債：“上半年驅動專項債務發行的動力主要是8月收官的地方債置換。因此下半年發行的債務當中，資金向基建方面流動的趨勢將會愈加明顯。”

　　該人士同時指出，依照目前趨勢來看，不僅地方債整體發行節奏會不斷加快，品種也會進一步豐富：“目前地方債的資金流向主要是往基建方向去走，但我們也了解到國內一些地區已經在嘗試將資金注入到扶貧、環保等具有公共服務性質的領域之中。這對於發揮專項債推動經濟發展的作用有一個加強和放大的作用。”

　　值得關注的是，在過去的7個月，我國的固定資產投資增速一直處於下降狀態。

　　根據國家統計局8月14日公布的數據，1-7月份，全國固定資產投資（不含農戶）355798億元，同比增長5.5%，增速比上半年回落0.5個百分點。這也是自2017年以來的低點。這無疑對經濟增速有較大影響。

　　“目前頒布相關的政策是國家為提振市場信心而作出的姿態。”中山大學嶺南學院經濟學教授林江對時代周報記者表示，當前關於強基建補短板而頒布的兆元債券，能夠有效提升對中國未來經濟增速穩定的信心。

　　諸多配套政策助力

　　近期，決策部門多項政策密集頒布，保證兆元地方債發行高峰順利通過。

　　從8月20日，財政部國庫司發布《地方政府債券公開承銷發行業務規程》（下稱“規程”），決定實行地方政府債券公開承銷制度開始，到財政部要求地方債承銷商投標利率較相同期限國債前五日均值至少上浮40個基點（BP），再到正在醞釀的地方債風險權重或從20%調降至0。

　　以地方債券實行承銷制度為例：根據《規程》，地方政府債券公開承銷參與方、流程、現場管理等方面規範地方政府債券發行方式。

　　值得注意的是，《規程》明確規定，地方政府債券公開承銷，是指各省（市、區）財政部門與主承銷商協商確定利率（價格）區間後，由簿記管理人組織承銷團成員發送申購利率（價格）和數量意願，按事先確定的定價和配售規則確定最終發行利率（價格）並進行配售的行為。

　　“承銷制度的實行將會極大提高地方債的發行效率。”上述大型國有銀行人士對時代周報記者介紹，在承銷制度建立之後，地方政府不再需要擔心，而對於承銷金融機構而言，持有未售完的地方債券，也能夠獲得相應的利息收入。“尤其是在地方債風險權重下降到0的情況下，高於同期限國債收益的地方債券將成為銀行之間搶奪的優質資產。”

　　“我認為根據巴塞爾協定，在滿足一定條件的前提下，可以把地方政府債券的信用風險權重存在調整為0%的可能。”魯政委對時代周報記者指出，不過，在實際操作中，應當考慮地方政府專項債券的差異化特徵。

　　據魯政委團隊測算的數據，截至8月24日，地方政府債券存量的規模為16.7兆元，其中，一般債券的規模為10.5兆元，專項債券的規模為6.2兆元。假設80%的地方政府債券由商業銀行持有，如果地方政府一般債券和專項債券的信用風險權重均由20%調整至0%，則由此計算出的信用風險加權資產將降低2.7兆元。

　　“目前巴塞爾協定對於商業銀行持有的核心一級資本充足率為4.5%，國內銀保監會的要求則是5%。”上述知情人士對時代周報記者透露，下降債券風險權重將有利於銀行在合規審查之中降低風險資產持有比例。假如地方債券風險權重降為0，商業銀行對這些資產的購買動力和流動性也會大大增加。

　　“對於目前國內情況而言，市場普遍認為政府的違約可能性較小，因此從這一點出發，下調風險權重存在可行性。”但魯政委同時指出，地方政府的信用建立在其財政收入之上，因此債券的風險權重還是應當關注到當地的財政收入水準上。

　　或將提升信心、拉動經濟

　　從8月15-24日，除了受到繳稅因素影響的16日和財政支出速度較快的22日和23日外，其余時間央行公開市場操作的淨投放量都與地方債繳款規模相近，精準對衝了地方債發行所導致的擠出效應。

　　所謂擠出效應，是指政府為了平衡財政預算赤字，采取發行政府債券的方式，向私人借貸資金市場籌措資金，從而導致市場利率上升，私人投資和支出因而相應地下降。而目前隨著發債高峰而來的流動性下降，正是擠出效應而產生的作用。

　　“由此來看，央行會在公開市場上配合地方債發行節奏的加快，這對於消除政策的消極影響有重要意義。”魯政委在接受時代周報記者採訪時表示，當前除了擠出效應對與於流動性有重要影響以外，基建融資也會對資金產生巨大需求。

　　據魯政委介紹，自從2018年下半年以來，銀行間流動性一直較為松動，這不僅是因為央行流動性投放力度有所加大，也是商業銀行資金需求回落的結果，到2018年7月金融機構廣義信貸增速為10.3%，較2017年同期回落3.9個百分點。

　　然而，地方債發行提速背後更為積極的財政政策可能使資金需求重新回升。

　　一方面，根據銀保監會8月18日的通知要求：“加大對資本金到位、運作規範的基礎設施補短板項目的信貸投放”，可能使基建融資需求上升。

　　事實上，7月新增基礎設施行業貸款1724億元，較6月多增469億元，基建融資需求提升早就有所體現。

　　另一方面，如果基建投資增速回升，將對下遊製造業融資需求形成拉動。根據魯政委團隊整理的數據顯示，一般來說，基建投資的增長趨勢會早於製造業貸款需求增長約6個月出現。因此，如果積極財政得以最終兌現，基建投資增速的回升可能逐步傳導至其他經濟主體，使其經濟活力和融資需求回升。

　　“截至8月20日，8月各地已經發行的新增專項債券規模有1610億元，還有1410億元已經披露了發行檔案。預測8月總的新增專項債券將超過3000億元。”魯政委告訴時代周報記者。

　　根據時代周報記者的不完全統計，在近期公布的各省（市、區）2017年的政府債務分投向統計中，市政建設、交通運輸、土地收儲和保障性住房債務佔比最高。

　　以廣東省為例，2018年廣東新增政府債務限額1448億元，剔除深圳223億元後，為1225億元。除去外債轉貸的8億元由財政部批複項目外，其余1217億元則由廣東統籌分配。

　　據時代周報記者了解，根據目前債務風險指標測算辦法，結合2017年度各地政府財力及債務水準，目前全省有20個地級以上市不列入債務風險預警，可安排新增債資金。

　　“可以預期，未來的募集資金投向中，專項債募集資金多用於市政建設、交通運輸、保障性住房建設安居工程等基礎設施建設領域，也用於鄉村振興、扶貧和生態環保等三大攻堅戰有關項目。” 海通證券首席經濟學家薑超在接受媒體採訪時對地方債發行高峰表示樂觀的同時，也提醒靠舉債支撐的基建投資往往形成巨額債務，地方債務累積風險也就越大。

責任編輯：郭建