長遠角度：加密市場崩潰的原因是什麽？

文章來源：藍狐筆記

前言：2018年數字貨幣大跌是正常事情，去年的整體市值增加了幾十倍，但區塊鏈項目的接受度，包括用戶數，落地應用有幾十倍的增長嗎？沒有。靠投機吹起來的泡沫自然會破。不過也是好事，從藍狐筆記看來，隨著更多項目沉下心來做事，這更意味著未來的機會更大。本文也是說目前的區塊鏈市場估值無法通過用戶採用度進行支撐，所以隨著投機者入場的減少，價格無法支撐，最後導致價格崩潰。本文作者Brian Schuster，來源於hackernoon.com，由藍狐筆記社群“Leo”翻譯。

對於加密貨幣市場來說，最近都是冷清陰鬱的日子。今年1月份，還不容易看到百萬富翁們對他們的新財富感到沮喪，市場上也出現“加密貨幣是永不流行的泡沫”之類的短語，隨之市場開始變緩，最終快速下滑。

現在來說日子黯淡。用谷歌搜索“Reddit Cryptocurrency”，下面的是新聞結果。

這絕對不是很多首次代幣發行和思想領袖向他們的投資者承諾的未來。（還有借款127,000美元……不要冒過分的風險啊，年輕人們）。

現在市場已經從歷史最高點8000多億美元下跌了75%左右（目前是在2000多億美元）。為什麽會這種情況？要理解這一點，我們首先來看我們是如何到達這裡的。

歷史回顧

2013年底，比特幣的價格從100美元漲到1000美元，當時發生了一些非常積極的事情，比如著名的Bitcoin LovefestSenate Hearing 參議院聽證會。許多當年的加密貨幣和區塊鏈的創始人成為行業的一部分，但都是這次事件之後才開始嚴肅對待這個行業。

接下來是一個長期的熊市，直到2016年1月才完全觸底，直到2017年才完全恢復。雖然行業保持活躍和持續創新，但市場並沒有反映出這一變化，直到2017年才開始爆發。

2013年到2016年初，比特幣價格

如果我們看看今天整體市場的情況，很容易看出與此事件的相似之處：

加密貨幣市值：2017年2018

我不是一個依靠類比圖表做出市場決策的人。但情況和主題太過相似，而不僅僅是巧合。在這兩種情況下，我們都有：

1. 革命性技術的承諾（兩種情況下，去中心化應用/產品）

2. 增加市場流動性的新的或改進的手段（交易所，I CO等）

3. 早期進入者取得超級回報的故事，獲得XXX%的投資回報，並推廣技術

4. 更大未開發市場的人非常渴望獲得同樣的XXX%的投資回報

這兩種情況都讓市場大幅擴張，超過目前的規模，並允許價格和估值的大幅增長。這個結合了好的故事、巨大潛力、低投資門檻、新人湧入等因素，讓市場期望變高，漲幅非常高，造成的崩潰也大。

讓我們探討一下市場的崛起。

上漲

大多數人都會從技術潛力和採用方面談論加密貨幣市場。2017年末的故事是市場價值不斷上升，因為這個技術具有革命性、能產生更好組織和應用、並且以前所未有的速度在世界範圍內被採用。

其中一個主要案例是XRP價值的大幅上升。因為全世界的銀行都開始了解Ripple的潛力，從而讓價格收益。2017年，如果沒有告訴他們公司和大規模人群採用加密貨幣，你就無法跟業內人士交談。對於證據表明，用戶採用情況不佳，這個並不重要。被大家接受的故事是關於未來潛力的故事。

這個不僅適用於XRP，而是所有加密貨幣支持者的敘述。（附注：Monero可能是唯一滿足這種敘事的項目，因為它可以真正實現匿名）。

雖然這個故事有助於價值上升的敘述，但還是一種另類的敘述。事實上，這個敘述也可以解釋相同的向上估值曲線，即使不比原來敘事更好。我們可以從未開發市場（未入場新人）和投資工具的角度來討論加密貨幣。

早期加密貨幣交易所

2012年，有兩種方式獲得比特幣，一個是挖礦，一個是從用戶體驗不怎麽樣的交易所購買很小量的比特幣。

早期的交易所

有一些證據證明這種技術有潛力，你可以投資它，但即使是早期的技術人員也需要時間來真正了解正在發生的事情。只有很少人重注，但這足以啟動即將發生的事情。

2012年，比特幣開始上漲到100美元，並且還沒停下來。雖然內部的投資者對這一轉變很滿意，但真正引起注意的是局外人，對行業熟悉的人反而沒有采取行動。局外人看到火箭飛船起飛，不想錯過，然後從交易所購買。

但相對於湧入的人群，市場規模很小，這意味著市場上有很多新入資金要做一件事：買入。由於系統中真實現金的不對稱性（淨流入），造成市場擁擠，價格倍增。這可能不是2013年發生的情況，但考慮到2017年的市場規模，情況確實如此。新的資金湧入造成市場被淹沒，價格呈指數上漲。

2017年，發生了同樣的事情，隻不過這次規模更大。其中一個主要原因是因為交易所使用門檻降低，用戶案例也極大增加。像以太坊開始成為代幣發行的工具。此外，文章、文檔和開發工具等的數量也在不停增長，允許少數技術用戶開始實驗。

即使一個好用的用戶界面似乎不是突破，但它足以增加潛在市場。2017年，我們有更多的用戶進入市場，有更廣泛的新聞報導（比如電視網絡報導比特幣及其他加密貨幣價格上漲）。因此，有更多人進入市場並在交易所進行“買入”。

無論實際的採用如何，投機似乎都有能力提高加密貨幣的價格。為了解釋價格突然上漲，我們甚至不需要把“採用”作為敘事的一部分。僅僅是交易者和投機就能夠解釋巨大的估值飆升。但這只能用來解釋價格的短期轉變。如果“實際採用”（實際上需要產品的用戶）不支持這樣的評估，你會得到……

下跌

關於投機交易最好和最壞的事情是這類型的交易都是短視的。如果一個投機交易者看到有10%的交易回報，他們會大量買入並可能通過他們的努力提高價格。然後，如果他感到失望，並決定退出，他們會輕易清算他們的資產並繼續自己的生活。

如果這只是一個獨立交易者或一小部分人，這不算什麽。但是，考慮到大部分加密市場（至少市場估值）是由新入資金驅動的，這意味著價格繼續上漲的唯一方式是新用戶的新資金入場。投機型的新交易者只會擁有一定量的現金，一旦他們投入所有資金，他們不會再進行“買入”，而開始“賣出”。如果太多人都這麽操作，會有相同的效果。

現在，投機性交易的人並不總是如此。有些人和我的親戚一樣，在2018年最高峰買了加密貨幣，然後就停止交易。有些人，即使高峰期過後，也會帶著新現金入場（即使今天，coinbase還聲稱每天有50,000新增用戶）。

但是，如果不能繼續保持市場增長，新入場的買家要麽沒有影響，要麽成為賣家（市場上所說的“弱手”）。如果這種情況發生太快，許多投機交易者都會擔心潛在的損失並隨之迅速拋售。

如果一個市場沒有被投機支撐，那麽，這種投機就是一時興起的價格。儘管市場上出現很多聲音說梭哈，大多數人都還在快速賺錢。只有有用戶實際使用才能支撐長期價值。

那麽，為什麽不是在採用不給力時才下跌？畢竟，如果技術真如人們說的那麽有革命性，為什麽還是沒幾個百分點的人開始購買並實際使用它？這個答案永遠是，不，這是永遠不可能的。

採用曲線永遠無法達到投機者的預期（至少早期）

理論上是可以防止這種崩潰的，例如，用戶的採用率，就是說加密貨幣日常使用的實際用戶數，能夠讓估值跟投機者保持同步。但在事實上基本上不可能發生，原因有二：

一是，高科技的採用過程都是緩慢而平穩的。其中我最喜歡的一個例子是用戶對流行應用的採用曲線：

可以看出，這些歷史上發展最快的產品，都有真實用戶增長支撐。但即便如此，你也會發現每個應用程式在吸引用戶方面有一個自然的“過程”。雖然有個別日子可能會比較混亂，但整齊趨勢是均勻的，是加速的進展。

你看不到的是應用程式在短短幾個月內增長了10倍（即使是非常小的組織，一年增長10倍也很難）。在實現真實用戶的採用時，鋸齒狀曲棍球棒的增長實際上是不可能的。如果我們看看自己的技術使用習慣，我們知道這是真的。

想想看，你今天使用的一個比較流行的應用，它現在已經是你日常生活的一部分。比如LinkedIn或Youtube或其他社交應用。回想一下，當初第一次是怎麽聽說的，可能是通過朋友或同事。你可以回想一下，最初使用平台的幾個月，你是什麽狀態？

對於一個高級用戶來說，也許只需幾天就可以快速了解應用的潛力，或者……一個剛剛在網站上看到的用戶，隨著時間推移慢慢開始融入社交和工作及生活中。

大多數人都是後者，都是普通用戶。我自己回憶一下，回想到2014年開始在Quora上第一次互動。不過創建账戶回答第一個問題後，大概有一年沒有使用該網站。2015年，在年中回答了十多個問題，開始偶爾使用網站，直到2016年中期開始認證對待我的寫作，才開始更加頻繁使用。

從接觸到最終融入日常使用，大概花了2年時間。對於大多數的應用，從Facebook到LinkedIn，Twitch到Youtube，都遵循類似的緩慢漸進模式。

即使每位新入場的投機者都有意成為活躍的區塊鏈用戶，在深入使用之前，他們也會有一個逐步緩慢的接受過程。這種影響是很深遠的。

一個理論上的以太坊高級用戶可能每天花費100美元的ETH費用，而一個普通用戶可能一個季度也就進行一次交易。加密貨幣的高估值需要這些高級用戶來支撐，這些用戶主動支持網絡，而不是哪些偶爾進行交易的用戶。

但即使相當數量的投機者從一開始就有意成為高級用戶，也會出現另外一個問題。

區塊鏈直到今天還是很難用（即使對於早期用戶）

當我去紐約的Ethereal時，這個事實對我來說，更加明顯。Consensys為以太坊愛好者舉辦為期兩天的會議（當有人為一個罕有品種的加密貓出價14萬美元時，會議就結束了）。門票價格從800美元一直到1200美元不等，除非紐約當地人，否則還要支付機票和兩晚酒店的費用。

參加這次會議的人願意花費近1500美元門票，聽Joseph Lubin 和Co談論以太坊的未來。也就是說，這些人比普通的加密用戶來說，是更加高級的用戶。

令我吃驚的是，這些會議的參與者，是潛在的高級用戶，但他們中的很多人竟然完全不理解區塊鏈交易是如何運作的。在我的談話中，我不得不在好幾個場合向人們解釋如何購買硬體錢包，如何發送一個交易，甚至幫助一個新朋友設定一個metamask账戶以接受一些新購入的eth。

其中一個更具啟發性的體驗是藝術展覽，要求用戶在“體驗”結束後發送交易。這個展覽需要一個全職服務生，以便向人們解釋如何通過QR碼發送交易，因為很多人最後走開了，對如何進行還是很困惑。

考慮到無處不在的智能手機，從SMS消息切換到WhatsApp是一個相對快速和平滑的轉換。但，對於解釋如何使用去中心化應用來說，包括設定錢包、發送交易、確保交易實際發送、查看結果，這些都是有門檻的。

雖然技術的轉型是有深刻潛在影響的，但被用戶採用的周期也是漫長而艱巨的。

這甚至還沒有提到一個事實，大多數用戶並不知道如何處理自己的錢包。交易和投資之外的最具影響力的去中心化應用是加密貓（譯者：還有後來的P3D等），區塊鏈非常缺乏新的應用。

當今產業界大多數讓人感興趣的項目都在專注於構建急需的基礎設施，讓技術實現可擴展、易於開發，還沒有到讓普通用戶易於理解的地步。我們都理解對良好基礎設施的需求（如果你生活在BBS時代，就能理解網址和瀏覽器的奇跡），但也意識到這會阻礙大多數普通用戶的快速上手。

這意味著，不可避免地，無法使用用戶“採用”來進行估值，而且，也意味著崩潰是不可避免的。我們距離自由市場可以支撐8000億美元總市值還有幾年時間。投機者根本無法做到這一點。

結果

我稱它為“結果”，每位讀者都是生活在現實中。如果沒有穩定的用戶持續使用加密貨幣進行商業或應用，實際應用的底線還遠低於實際市場估值。不要誤解：並不是說市場上沒有人使用加密貨幣資產。即使價格崩潰，仍然有很多開發者、新投資者和企業不會輕易放棄。

我們可以看到2014-2015年的崩潰期間，很多項目依然堅持，在2017年強勢崛起，比如以太坊和門羅。甚至有一些人本來計劃賺快錢，卻發現自己完全買入，儘管損失90%的價值。

早期的採用者可能無法支撐市場的最高估值，但他們的影響不可能是零。這些人是這個行業的命脈，尤其是在未來幾年的崩潰中（也可能是長期的市場衰退中）。

所以，我的回答很簡單：市場以瘋狂的速度增長，是因為有新的或改進方式進行加密貨幣投資，有足夠多的成功故事，這些讓每個人的周圍的朋友，家人和鄰居都願意參與進來。

人們談論加密貨幣的被採用，但實際上只是投機推高了價格。由於實際採用率不可能跟上投機者設定的高估值預期（價值上漲過快而用戶實際使用太少），許多投機者很快成為市場上的賣家。不是某個資產或組織導致這次崩潰，而是市場不可避免的賣出而已。

一些問題我們無法回答：什麽時候市場會觸底？衰退持續多長時間？某個項目會成功嗎？這些都是沒有答案的常見問題，也許可以輕鬆回答，但過後才能理解。

不過，整個產業已經擁有了比之前多得多的開發者和聰明人，儘管這次市場崩潰，但現在很多項目擁有了資金，可以在接下來的幾年內好好試驗。他們會創造出讓人驚訝的事情嗎？我很期待如此，但並不是我們能決定的。