暴跌14％！又有科技公司被唱空，此前5年多暴漲十幾倍

中國基金報記者凌雲

3月18日，港股上市公司金蝶國際遭“股壇長毛”David Webb唱空。

午後，該股股價跳水走低，截至收盤跌逾14%報9.11港元；成交金額13.75億港元，換手率達4.31%；日內蒸發近50億港元市值，最新市值300億港元。

2012年7月的階段地點以來，港股的金蝶國際到昨日收盤，暴漲了超過11倍，是這幾年的超級大牛股。

遭David Webb唱空

被稱泡沫股

今日，David Webb發表研究報告稱，金蝶國際的股票在過去2年裡上漲了兩倍多，然而深入挖掘就會發現其中的泡沫：公司主要依賴特定行業的稅收優惠、政府補貼、房地產投資收益以及與關聯方的可疑交易來獲得利潤。

1、關於稅收優惠

報告稱，在企業所得稅方面，其子公司金蝶軟體獲得中國10%的優惠稅率，如果因為貿易談判中國停止偏袒特定行業，該優惠稅率或不可持續；增值稅方面，中國對軟體和集成電路開發公司銷售額的16%增值稅進行退稅，相當於將其降至3%，對金蝶的盈利能力貢獻巨大。

2018年金蝶獲1.785億元增值稅退款，佔稅前利潤的39.8%。2008年以來的11年裡共獲得16億元退款，這是不可持續的，很難想象金蝶如何提高價格來彌補退款損失。

2、關於政府補助

報告稱，金蝶2018年獲得4330萬元補貼，11年內共獲得4.91億元補貼，但這種方式不可依賴，中國在貿易談判中可能取消補貼。

3、關於房地產投資

報告稱，這掩蓋了其軟體業務的低盈利能力。2008-2018年，金蝶擁有的投資物業價值為18.2億元，約佔歸屬於所有者的有形資產淨值的40%。11年來金蝶投資物業重估收益為5.9億元，稅前淨租金收入為4.53億元。

而其核心軟體業務在扣除增值稅退款後，過去8年中有6年出現經營虧損。如果把雲集線器考慮進來，那麽2018財年運營損失6500萬元，11年的運營損失總計9.5億元。這期間，金蝶的房地產投資收益超過了軟體銷售和服務損失。

4、關於關聯方交易

報告提到，金蝶國際2018年財報中的關聯方貸款增幅驚人，從1.64億元增加至7.22億，均發生在去年下半年，然而公司上周發布的財報並沒有任何新的關聯交易公告。為了說明關聯方貸款存疑，報告還對金蝶此前的部分資產處置及子公司相關情況進行了研究。

對此，金蝶今天下午官方緊急回應稱：“金蝶管理層認為，金蝶雲轉型戰略非常正確，這幾年業績有目共睹，對未來充滿信心。”

2018年業績亮眼

多家國際大行看好

上周，金蝶國際發布了2018年財報。財報顯示，公司去年實現營業收入28.09億元，同比增21.9%；實現歸母淨利潤4.12億元，同比增長32.9%。營收及利潤雙雙創下歷史新高。

財報顯示，公司雲服務實現收入約8.49億元，同比增長49.5%，佔總收入的30.2%；其中，“金蝶雲·星空”收入規模達到6.05億元，增幅超過53.8%。管理軟體業務則實現收入約19.59億元，同比增長12.9%。

金蝶國際首席財務官林波稱，“保守估計，2019年公司雲服務收入增長有望50%，2020年增長有望超過60%。”

此外，金蝶國際在報告期內的毛利約22.94億元，同比增長22.3%，毛利率約81.7%；經營利潤約4.53億元，同比增長7.7%，經營利潤率約16.1%；來自經營活動產生的淨現金約9.06億元，同比增長9.9%。

財報發布後，多家國際大行上調金蝶國際目標價。

花旗將金蝶列入中國軟體類股中的優選股，將其2019年的收益預期上調2%至5%，目標價上調16.8%至11.8港元，維持“買入”評級。

富瑞將金蝶的目標價上調13.1%，從10.7港元升至12.1港元，重申“買入”評級。

美銀美林稱，金蝶2018年下半年業績增長強勁，相信今年仍能受惠於內地市場應用雲端服務的有利周期，將其目標價自11港元上調至12港元，重申評級“買入”。

中金表示，金蝶的雲服務業績超出預期，相信今年仍會繼續維持增長，上調公司目標價13%至9港元。不過雖然雲服務業務發展強勁，但有關趨勢已在估值中反映出來，因此評級仍為“持有”。

野村發表研報稱，金蝶的雲業務持續健康發展，龐大客群的滲透率將支持公司長期增長，但主要利潤來源將有所放緩，故將其目標價上調20%，由9港元升至10.8港元，評級則由“買入”降至“中性”。

股價兩年翻3倍

今日跌超14%

近兩年多，金蝶國際的股價呈大幅上漲之勢。從2016年末的不到3港元，一路飆漲至如今的10港元左右，翻了3倍還多。

2017年，金蝶國際漲幅達50.84%；2018年在A股港股雙雙下跌的背景下，其錄得57.99%的漲幅；今年以來不到3個月時間，漲幅已高達31.65%。

今日午後，金蝶國際的股價在David Webb場空研報發出後迅速跳水，一路走低，截至收盤報9.11港元，跌幅達14.22%，日內蒸發50億港元市值。

2018年，金蝶國際被獲準納入MSCI明晟中國指數名單(MSCI CHINA INDEX)，此外還被納入“恆生綜合大中型股指數”和“恆生增幅指數”，從而進入“滬港通”合格股份名單。