親歷冰與火之歌 中概股“西遊記”

　　親歷冰與火之歌 中概股“西遊記”

　　中國企業在美國融資需求不大，因為中國市場本身需求已經夠大。因此未來會看到大量中國公司選擇回歸亞洲上市

　　錢童心

　　資本市場永不乏洶湧躁動。當閘門開啟，便似一江春水向東流。

　　過去一年可能是近10年來中國企業赴美上市最繁忙的一年，上市企業數量創下新高，但是投資者的收成卻不怎麽好。

　　然而，新的交易機制中國存托憑證（CDR）即將推出，似春風喚醒大地，海外上市的中國科技“獨角獸”們正在研究制定國內A股的上市計劃。最新消息稱，在評估了內地的多種上市方案後，阿里巴巴可能最早將於今年夏季回歸A股。

　　阿里巴巴在稍早前回應第一財經時並未透露時間表、回歸方案等細節，但確認一點：阿里多次表達過這一願望。只要條件允許就考慮回來（A股）。

　　CDR制度呼之欲出

　　2014年9月，阿里巴巴攜“中概股”強勁風頭登陸紐約證券交易所進行IPO（首次公開募股），美國投資者排隊認購的盛況轟動一時。

　　儘管這家中國電商巨頭大部分業務和運營工作都在中國內地，但公司注冊地在開曼群島。長期以來，中國法律一直禁止海外公司直接向國內投資者發售股份，也禁止像阿里巴巴這種擁有雙重股權結構的企業在內地上市。

　　不過現在新的交易機制將使得中國投資者更為方便地交易海外的股票。3月15日，中國證監會副主席閻慶民在參加全國政協閉幕會議時表示，中國存托憑證(ChineseDepositoryReceipt，CDR)將很快推出，CDR是解決兩地的法律、兩地監管的有效措施，有利於已上市、海外退市企業回A股上市。

　　很快有境外媒體探到風聲——阿里巴巴集團正計劃通過存托憑證的方式在國內上市，最早可能在今年中期進行。

　　存托憑證（DepositoryReceipt,DR）在國際資本市場是一種主流的上市方式。以百度、阿里巴巴、京東為例，這些互聯網巨頭公司在美國上市都是以發行美國存托憑證（ADR）的方式，而且，多數中概股公司也都是以發行存托憑證的方式在美股上市。美國有相關證券法律規定，在美國上市的企業注冊地必須在美國；注冊地不在美國的企業，只能采取存托憑證的方式進入美國資本市場。

　　與直接上市相比，發行存托憑證的好處是，規避直接上市的法律障礙、降低企業的發行成本、避免匯兌麻煩等，而缺點主要包括表決權行權需委託、跨境監管難度以及初始定價過高給投資者帶來的風險。

　　根據花旗銀行的數據，2017年，按交易額計算的全球五大最具流動性ADR中，中國公司便佔據了前四強，分別為阿里、百度、京東和網易。通過ADR的形式赴美上市，一方面通過籌資有利於自身的發展，另一方面也能為海外投資者帶來良好的回報。

　　另據統計，截至2018年3月1日，這四家公司中，阿里巴巴在最近一年中的累計收益率達到了80%以上，百度和京東的累計收益率也均在40%以上。

　　制度的閘門已打開，通過這種方式，京東、騰訊、百度、微博、搜狗等在海外或者香港上市的公司也有望回歸A股市場。

　　美股A股大不同

　　3月21日，獵豹移動(CMCM.NYSE)CEO傅盛在北京的水立方縱身跳入池中，以“泳往直前”的姿勢博眼球，獵豹乘機連發5款機器人產品。

　　在談到回歸A股時，傅盛表示，也願意嘗試，但還是要看主管機構的態度和計劃。

　　傅盛近日在接受媒體採訪時表示：“如果獵豹沒有上市，重新選擇的話，可能會選擇國內。美股和A股是兩個極端，冰與火，國內過於虛高，海外對中概股是容易產生折扣的。”

　　在傅盛看來，美股和A股的股民構成不同，在美國大部分是機構投資者，主要會聚焦公司基本面，國內則以散戶為主，容易跟風。

　　對於在美國上市的跌宕起伏，奢侈品電商寺庫（SECO.NASDAQ）創始人、CEO李日學是有深刻體會的，他永遠記得上市那天的情形和自己複雜的心情。“開盤後沒多久，股價就開始跌。在納斯達克敲鍾的時候，我深深體會到，（交易員）在樓下喊價和在樓上看股價的時候的感受是完全不一樣的。”

　　在李日學看來，美國投資人很難理解中國企業的理念和商業模式。“即使是阿里巴巴在2014年上市的時候，美國投資人也並不了解。”李日學對第一財經記者表示。

　　IDG資本合夥人閆怡騰（JeacyYan）則認為：“美國投資人一開始不了解中國企業沒有關係，只要企業用業績來說話，長期來看價值一定會反映到股價上。”

　　再戰滑鐵盧

　　2017年，中國企業在美上市的新增數量達到25家，較同期增長125%。這25家公司分別來自教育、網購以及金融等行業。

　　不過，根據數據提供商Dealogic的統計，截至2017年底，去年在紐約證券交易所或納斯達克上市的16家中國公司當中，仍有10家公司股價低於發行價，其中一些股票上市後就開始大跌。

　　赴美上市路途艱難，去年許多在美國新上市的中國公司遭遇挫折的並不佔少數，不僅令投資者蒙受損失，也打擊了一大批希望赴美上市的中國公司的信心。

　　在經歷了2013和2014年的IPO繁榮之後，美股科技公司IPO數量一度遞減。去年起，科技公司IPO又重拾勢頭。根據安永的報告，2017年，美國IPO企業中，三分之一公司來自科技與媒介行業。去年社交媒體初創公司Snapchat和食材外賣服務初創公司BlueApron成為美股最大的兩家IPO企業。但上市後，兩家公司股價也都遭遇滑鐵盧。

　　不過，業內人士認為，目前已經到了科技公司重啟IPO視窗的時候了。IPO專家、ClassV集團創始人拜耳（LiseBuyer）對第一財經表示：“各類科技公司現在都開始與銀行和審計師一起研究IPO，這個視窗已經開得非常大，IPO的需求很旺盛，不少新公司的定價也相對比較合理。”

　　紐交所上市部門全球主管塔特爾（JohnTuttle）也做出了同樣的表態。他認為今年美股IPO市場將非常活躍，尤其是會看到大量科技公司上市。他還特別提到了三家今年準備赴美上市的中國初創公司：嗶哩嗶哩（下稱“B站”）、愛奇藝和精銳教育。

　　百度旗下影片流媒體公司愛奇藝正前往納斯達克發起價值高達24億美元的融資，預計在美國發行1.25億ADS，發行價格在17美元至19美元區間。

　　今年即將赴美上市的另外兩家初創型企業分別是流媒體影片公司“B站”和課後輔導服務商精銳教育。B站預計融資規模最高將達5.25億美元，發行價格區間在10.5美元至12.5美元，並且將增發630萬股。精銳教育計劃融資3億美元。

　　內地和香港機會更大

　　不過，也有一些中國的互聯網企業轉投到了香港上市。比如網絡貸款公司點融網就計劃今年在香港IPO募集至少5億美元。小米也計劃今年下半年在香港上市，並可能造就一起千億美元級別規模的IPO。其他有望赴港上市的還包括平安投資的互聯網金融企業陸金所，以及直播平台映客。

　　“相比美國市場，未來更多中國企業會選擇在中國內地或者香港上市。”紀源資本（GGV）管理合夥人童士豪對第一財經記者表示，“美國投資者能夠理解中國互聯網公司的數量是有限的，他們很難全部押注中國或全部押注中國互聯網公司，以分散風險。”

　　他還表示，中國企業在美國融資需求不大，因為中國市場本身需求已經夠大。因此未來會看到大量中國公司選擇在亞洲上市，中國內地和香港的IPO都會增加。

　　針對互聯網巨頭阿里巴巴和京東可能在未來選擇回歸A股，童士豪對第一財經記者說道：“先到美國上市，再回國的步驟是對的。中國投資者更加了解中國企業以及上市和退出機制。”不過他認為，在國內上市可能需要一定的時間。這個時候，香港如果能表現得更加積極，通過法規制度的改善也能吸引不少中國企業上市。

責任編輯：李鋒