5月31日，有消息稱，小米已定於2018年7月16日在上海證券交易所（即A股主機板）發行CDR（中國存托憑證），並於7月17日在香港證券交易所發行IPO。
此消息一出，小米概念、阿里概念的多家企業股價均出現不同程度的漲幅，其中新華都、富瑞特裝、共達電聲、普路通等甚至出現漲停。
小米即將發行CDR有一大亮點：在港股IPO的前一天，先在A股發行CDR。
若上述消息屬實，小米將先於BATJ成為中國首家CDR企業。
這出乎許多人的意料，為何會有這樣的安排？
對此，一位資深券商人士對《國際金融報》記者表示，這樣的安排非常巧妙，可解小米之前頗受市場關注的估值問題。
雷軍“反擊”持續盈利質疑
5月31日，深圳氣溫高達攝氏34度，全國各地七八千人聚集於此，只因為小米發布新品小米8。
但對於今天市場上廣泛熱議的小米CDR問題，小米創始人雷軍在發布會上隻字未提。
他只是一貫地強調出貨量和市場增長率。比如，小米手機2018年第一季度銷量大漲87.8%，穩居全球第四，在中國市場銷量增長41.8%，在印度市場以30.3%的市場份額遙遙領先，進入海外14個國家市場的前五名。此外，小米還正式進入了法國和意大利市場，2018第一季度 Canalys調研報告顯示，小米歐洲市場增長率超過了999%，不到一年時間銷量就成為歐洲第四。
雷軍自己也笑稱：“按照國際慣例，先吹牛。”
不過，雷軍此時面對傳言“不談”的態度，在業內人士看來，有無聲勝有聲之效。
有業內人士認為，在上市前期，先公布這一組靚麗的出貨量數據，就是雷軍對市場上質疑小米持續盈利能力聲音的一次反擊。
5月3日，港交所公布小米IPO招股書後，經濟學家宋清輝發文表示，擔憂小米的持續盈利能力。他認為，對於一家手機業務佔總營收七成以上的公司，低利潤率將會限制小米未來的盈利能力，對小米在資本市場的表現產生負面影響。
雷軍多次在公開場合承諾，每年小米整體硬體業務的綜合稅後淨利率不超過5%。
小米招股書顯示，小米營收主要來源於四大業務，分別是智能手機、IOT與生活消費產品、互聯網服務及其他，2017年，小米的智能手機業務產生營收805.63億元，佔總營收的70.3%。而智能手機業務在2015年、2016年分別佔營收的80.4%、71.3%，呈下降趨勢。
另外，小米2015年-2017年的營業收入分別為668億元、684億元、1146億元，年均複合增長率30.98%；淨利潤分別為-76.27億元、4.92億元、-438.89億元。不過小米2015年至2017年的經營利潤分別為13.73億元、37.85億元和122.15億元。
值得一提的是，小米在海外市場的增速非常強勁。2015年-2017年，小米的海外市場收入年均複合增長率為183.28%。
“荒誕”的估值
在質疑持續盈利能力的聲音中，或許還由於獨角獸話題的降溫，小米的估值也起伏不定，尤其是在5月3日遞交招股書前後。
4月16日，據香港《經濟日報》報導，小米股東售股價格顯示公司估值介乎650億美元至700億美元。
5月2日，財聯社自保薦機構處獲悉，小米估值在1000億美元以上，力爭1200億美元，基石投資者將按800億美元以上的估值入股。
5月3日，界面從接近小米IPO的投行人士處獲悉，小米最新估值為1000億美元，該人士同時表示這個估值並非最終數字，做交易的銀行會根據需求調整。
5月8日，《華爾街日報》援引知情人士的消息稱，小米IPO目標估值介於700億美元至800億美元之間。
5月9日，彭博社援引知情人士的消息稱，小米公司當前估值介於600億美元至700億美元之間，目前暫不清楚這是因為潛在投資者對於小米最初的1000億美元估值望而卻步，還是銀行家和小米高管尋求降低預期，以便小米在上市首日實現股價大漲。
5月10日，新浪援引接近小米IPO項目中介商人士的消息稱，多家機構對小米IPO的估值預測基本集中在700億美元至1000億美元之間。
以2017年小米經調整利潤54億元計算，從估值1000億美元到600億美元，小米的市盈率大概在117倍至70倍之間浮動。
有業內分析人士指出，儘管雷軍曾多次強調小米不是單純的硬體公司而是一個“互聯網公司”，但在IPO前夕的關鍵時刻業界對小米估值如此起伏不定，說明市場或對小米“互聯網公司”的定位持懷疑態度。
70倍或是117倍市盈率是什麽樣的一個概念？
來看看小米對標的硬體公司或是互聯網公司。
截至5月3日，三星電子的市盈率為11倍，蘋果公司的市盈率為17倍，而百度、阿里巴巴和騰訊的市盈率分別為23倍、49倍和38倍。
發CDR填估值之坑？
據網傳的圖片消息，雷軍曾現身中信證券（港股06030）。
有知情人士稱，小米公司已經挑選中信證券處理其CDR（中國存托憑證）發行事宜。
對此，《國際金融報》記者致電中信證券，相關人員表示不清楚。記者採訪小米有關方面，對方表示，不予置評。
此前，有消息稱：第一批入圍CDR的企業有百度、阿里巴巴、騰訊控股（港股00700）、京東、攜程、微博、網易以及舜宇光學。
百度於2005年8月5日登陸納斯達克，阿里巴巴於2014年9月19日登陸紐交所，騰訊於2004年6月16日登陸香港聯交所，京東2014年5月22日登陸納斯達克，上述四家企業均是首批CDR熱門選項。
那麽，這些企業的CDR進程如何？
《國際金融報》記者分別致電百度、阿里、騰訊，對方均表示不予置評或不清楚。而京東則表示，如果政策允許，京東也非常有意願回歸國內市場實現兩地上市。
英大證券首席經濟學家李大霄向記者表示，小米可能成為第一個CDR的企業，或許是因為政策時間點剛剛好，小米恰巧要IPO。
一位資深券商人士向《國際金融報》記者表示，之前沒見到阿里或百度申報資料的資訊，只是媒體關於哪些企業會CDR的猜想，只有小米明確走了IPO的申報。
針對如果小米先發行CDR，後IPO可能帶來的影響，一位資深券商人士對《國際金融報》記者表示，這樣一來，小米之前飽受爭議的估值問題就迎刃而解。
一般看來，A股的估值相比港股、美股都要高；且A股缺少互聯網和新經濟標的，CDR有助於小米上市的定價和後市表現。
“先內地CDR獲得高估值，後在香港IPO，價差就會縮小。不然香港估值低、內地估值高，市場會有質疑的聲音。”上述券商人士如是說。
李大霄認為，小米先發行CDR後IPO，可能是出於搶佔CDR“第一單”的安排。他認為，小米發行CDR的價格與IPO的價格還是相近的。
也有業內人士向《國際金融報》記者表示，無論小米是先發行CDR後IPO，還是先IPO後CDR，其發行的價格均需要各自詢價，未必相同。
責任編輯：陳悠然 SF104
香港九龍灣馬來街興發大廈15樓D室