這個財報季有點怪！個股波動性創金融危機以來最高

腥風血雨的美股10月終於落下帷幕。標普500累跌6.94%，創2011年9月以來最大單月跌幅。同期恰好是美國企業三季報的密集發布期，多家機構發現，個股財報後的波動性正創多年新高。

據FactSet最新統計，截至10月26日上周五，共有48%的標普500成分股公布了財報。其中，實際盈利（EPS）跑贏預期的企業佔比77%，高於五年均值71%；超出預期的平均幅度為6.5%，也高於五年均值4.6%。

如果這個趨勢保持不變，代表整個三季度標普大盤的盈利年化漲幅為22.5%，高於9月30日的預期19.3%，也將創2010年三季度以來第三高的盈利增速。目前，標普大盤所有11個板塊都錄得盈利同比增長，而且有8個板塊呈現了雙位數的強勁漲勢。

（上圖來自FactSet研報截圖）

已公布財報企業的實際營收也沒那麽差。截至上周五，營收跑贏預期的比例為59%，持平於五年均值；超出預期的平均幅度為0.8%，也小幅高於五年均值。若此趨勢不變，整個三季度標普大盤的營收年化漲幅為7.6%，增速隨著財報季的開展不斷上調，11個大盤板塊營收均同步增長。

但高盛衍生品策略師Katherine Fogerty團隊發現了一個“有趣”的現象，截止上周五，已經公布財報的標普500成分股（223支個股）平均股價變動為+/-4.5%，這一財報後首日的振幅區間創2009年三季度（上次金融危機以來）以來最大。

與此同時，用來對衝標普500大盤預期波動的期權成本跌至今年以來低位，對財報後個股的平均對衝成本（pull-call skew，譯為看跌-看漲期權傾斜）漲至今年2月美股深跌盤整以來最高。高盛研報稱，巨集觀大盤和微觀個股的上述指標呈現大幅分歧“不尋常”，說明投資者更擔心財報後個股在未來三個月內深跌，大盤從現有水準再度大幅拋售卻不太可能。

彭博社分析稱，這種現象表明利好（跑贏預期）的財報不再是一種鎮定力量，反而給市場增添了另一層壓力與擔憂。衡量大盤波動性的“恐慌指數”VIX上周均值為19，遠低於2月美股暴跌時的均值61，但市場對個股波動的擔憂漲至2月以來最高，說明巨集觀背景對個股財報後的價格變動影響越來越小，在這個9年來最波動的財報季，交易員更擔心個股而不是大盤。

以通訊服務板塊為例，FactSet指出，截至上周五，這一板塊出現盈利跑贏預期的個股家數僅次於資訊技術，整個板塊盈利增長和營收增長都是雙位數。高盛計算發現，該板塊公布財報後的個股價格變動與大盤波動關聯度最小，股價的絕對值波動卻最高。這一絕對值為+/-6%，比所含個股從2006年至今的單季財報後平均變動值高出了2.1%。

FactSet也在10月29日發表研報稱，已公布三季報且盈利超預期的個股價格，從財報發布前兩天到財報後兩天的平均跌幅為1.5%，過去五年來，標普500成分股在同樣四天視窗期的平均價格漲幅為1%。如果這一趨勢延續，即標普500成分股中盈利好於預期的個股，股價變動在財報前後四天視窗期內為-1.5%，將創2011年二季度以來最差，當時的視窗期內平均跌幅為-2.1%。

（上圖來自FactSet研報截圖）

FactSet也像高盛一樣發問稱，實際EPS好於預期的企業比例強勁，過去幾周的盈利同比增速不斷走高，為何市場對正向的EPS利好反饋不佳？這種現象在今年二季度財報時就被高盛發現，美銀美林認為，三季度盈利超好的公司同樣被市場懲罰，可能與好消息早被充分計價有關。

金融部落格Zerohedge表示，不管原因是什麽，一個清晰的交易模式已經浮現。高盛建議了三條交易策略，例如在財報公布前五天買入一個月價外看跌期權或一個月寬跨式期權（strangles），在財報後當即行權，同時避免在財報前五天買入看漲期權，在不包含交易成本時容易獲取高收益：

“這些交易策略發表出來就不成立了，因為大家都觀察到了這一現象，並且想用這招來對衝。這說明，也許個股在財報後的高波動會從這一刻起崩塌，整體大盤的波動性反而會走高。讓我們拭目以待。”

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