期指貼水擴大 市場情緒謹慎

　　近期市場表現較弱，自上周高位回調以來，上證指數下跌2.6%，深成指下跌3.35%，期貨市場上，所有合約均為負基差，且貼水幅度擴大，期市投資者謹慎情緒增加。究其原因，一是全球市場風險偏好情緒回落，A股受到波及。二是美聯儲將於北京時間周四凌晨宣布貨幣政策決議，市場預期大概率會加息，而這有可能影響中國央行貨幣政策。加上本周國內重要會議結束後，金融監管政策如何落地和實施也是投資者最為關心的問題。在沒有明確信號前，投資者離場觀望意願增加。

　　中國無風險利率已見頂

　　去年美國加息三次，中國央行在3月和12月兩次跟隨美聯儲加息，分別提高公開市場操作利率10BP和5BP，再加上去年1月央行提高公開市場操作利率10BP，央行共加息35BP，而去年全年10年期國債到期收益率大幅上漲，從年初的3.2%附近一度漲破4%，債市表現已經充分將本輪全球央行貨幣緊縮影響因素考慮進去。

　　本次美聯儲加息政策已經被市場充分預期，高盛將3月加息概率上調至95%以上，市場對於美聯儲加息的擔憂主要在其於對我國無風險利率的影響上，但從國債收益率表現來看，年初以來國債收益率高位回落，目前已經跌破3.82%，反觀美國國債收益率，從年初的2.5%漲至接近3%，可見中國國債收益率已經不跟隨美債上漲。近期國債連續上漲，且已經漲破半年線，雖然中國2月CPI大超預期，但並沒打破國債期貨自1月底以來的反彈通道。中國國債到期收益率去年四季度基本已經見頂，美聯儲加息預計不會刺激國債到期收益率大幅上漲。

　　監管政策落地利好股市

　　中央政治局會議、中央經濟工作會議、政府工作報告都明確提出未來三大攻堅戰中的第一條為“防範化解重大風險”，在去年二季度去杠杆的經驗下，今年金融去杠杆或將更加溫和，同時新組建的“一行兩會”格局也將有利於政策溝通協調。在金融去杠杆的背景下，債市和房地產吸引資金的能力在下降，國債期貨持倉量自去年四季度以來大幅縮減，而房地產限購加上首付貸款利率不斷增加，房市交投熱情也在降溫。

　　近期政策逐步引導激活股市的投融資功能，降低間接融資的同時加大直接融資的比例。無論從監管政策落地的力度以及調控方向來看，本次監管政策對股市的影響將與去年不同，或將進一步吸引增量資金進入股市。

圖為中債10年期國債到期收益率

　　綜合來看，中國無風險利率已經見頂，本次美聯儲加息對其影響較小，無風險利率難現大幅攀升，同時國內金融監管政策力度較去年更加溫和，同時在去杠杆背景下債市和房地產吸引資金能力下降，疊加監管層逐步激活股市投融資功能，股市增量資金有望加速入場。但考慮到外圍風險依舊存在，中國股市預計將呈階梯式上漲的格局，建議逢低做多為主。                              

　　（作者部門：建信期貨）

責任編輯：張瑤