老白乾酒嚴重區域化省內增速下滑 6億商譽存減值風險

　　新浪財經訊 2018年8月1日，老白乾酒半年報顯示，2018年上半年實現營業收入約為14.59億元，同比增長31.78%；歸屬於上市公司股東淨利潤約為1.46億元，相較於上年同期的0.47億元，增幅高達208.01%。

　　實現營業收入平穩增長，歸屬於上市公司股東淨利潤較上年同期增幅超過兩倍，靚麗的業績背後老白乾酒解釋主要原因為以下兩點，其一是，公司於2018年4月份完成對豐聯酒業的收購，對豐聯酒業進行合並報表，合並範圍變動帶來收入增加、利潤增加，2018年4-6月份，豐聯酒業實現營業收入2.57億元，淨利潤2700萬元；其二是，報告期內，公司不斷的梳理產品線，優化產品結構，深化市場建設，2018年上半年度主營業務收入增長，毛利率增加，費用率下降，利潤增加。

　　收購背後動因區域化嚴重河北市場增速下滑

　　根據2018 年半年度區域收入經營數據顯示，2018年上半年，河北地區收入佔比為77.54%，並且新增山東、安徽、湖南等三地區域市場收入，三地佔比合計為10.4%。大部分收入集中在河北地區，這說明老白乾就對河北市場區域嚴重依賴。

　　老白乾酒產品主要銷售地集中於河北省內及其他北方地區，業績極其依賴當地市場。如果該區域市場對白酒的需求量下降，或公司在該地區市場份額下降，那將會對公司的業績影響重大。

　　值得一提的是，老白乾酒上半年省內市場銷售增速出現嚴重下滑。根據公司公告的上半年度主要經營數據顯示，通過河北地區實現銷售收入10.12億元，而上年同期為9.64億元，增幅僅有5%。而對比歷年情況來看，其中2017年全年省內市場銷售增速為32.36%，2016年省內市場銷售增速為23.06%。

　　同時，由於各地區的經濟發展水準、交通運輸條件、飲食習慣和消費偏好不同，白酒產品均形成了較為固定的市場區域和長期客戶群，具有較強的地域性。我們以下兩組數據或能進一步說明這一現象。

　　2017年年報顯示，2017年省外經銷商數量已達到1022家，相比2016年新增了142家，增幅高達10%以上；但是老白乾酒年報顯示，2016年及2017年，其省外的營業收入分別為 6.95億元和3.13億元，呈現逐年大幅減少。以上數據可以看出，外省經銷商大增，但是其收入卻出現懸崖式下跌，這或說明較強的地域性特點使其省外拓展成效甚微。單一市場依賴同時酒水地域性特點鮮明等因素存在，不得迫使其通過外延式並購當地特色酒水來拓展省外市場版圖，從而擺脫單一區域市場的依賴的“瓶頸”。

　　報告期內，老白乾酒通過非公開發行股份及支付現金的方式，以13.99億的交易價格購買了豐聯酒業100%股權。豐聯酒業是一家專門從事品牌白酒生產經營的集團公司，目前旗下有承德乾隆醉、安徽文王、湖南武陵、曲阜孔府家四家白酒企業。通過本次並購，公司獲得了湖南、安徽及山東等市場份額。公司於2018年4月份對豐聯酒業進行合並報表，2018年4-6月份，豐聯酒業實現營業收入2.57億元，如果扣除該收入，老白乾酒上半年收入增幅將從31.78%下降至8.56%。

　　外延式並購豐聯酒業逾6億商譽或存減值風險

　　根據中企華評估出具的《資產評估報告》，以 2017 年 2 月 28 日為評估基準日，豐聯酒業股東全部權益價值的收益法評估價值為約14億元，較豐聯酒業母公司口徑淨資產账面值 4.86億元增值9.13億元，增值率為 187.59%。此項交易完成後，老白乾酒也因此形成6.32億元商譽。

　　高溢價背後當然有相關業績對賭協定。老白乾酒與豐聯酒業簽署《業績承諾及補償框架協定》，承諾豐聯酒業2017年度的承諾淨利潤需達6676.6萬元；2018年除承德乾隆醉外，豐聯酒業的承諾淨利潤需達4687.12萬元；2019年除承德乾隆醉外，豐聯酒業的承諾淨利潤需達7024萬元。

　　公司收購豐聯酒業後，在資源整合、產能布局、產品體系、市場拓展、管控模式等方面對公司提出更高的要求，增加公司管理與運作的難度。公司與豐聯酒業需在企業文化、團隊管理、銷售管道、客戶資源等方面進行進一步的融合。如果公司組織模式和管理制度不能隨著公司規模的擴大而及時調整、完善，不能對豐聯酒業實施有效整合，將給公司帶來較大的管理風險，同時如果未來業績不達標則逾6億元的商譽存在減值風險。

　　標的資產包包含承德乾隆醉、安徽文王、湖南武陵和曲阜孔府家四家公司。老白乾酒將承德乾隆醉、安徽文王、湖南武陵和曲阜孔府家分別劃分為板城事業部、文王事業部、武陵事業部及孔府家事業部。那其上半年業績表現又如何呢？

　　新浪財經發現，文王事業部虧損308萬元，孔府家事業部虧損303萬元，四家事業部其2018年上半年實現營業利潤合計約為1600萬元，但是新浪財經發現，2017年上半年這標的實現營業利潤為8000萬元。

　　不僅上半年標的業績不好，其歷史業績表現也欠佳，其中承德乾隆醉還存補繳稅費風險。

　　2015年，豐聯酒業實現營收11.87億元，同比增長5.89%，淨利潤虧損7300萬元，減虧的原因是2014年計提了商譽減值準備金6.21億元；新浪財經進一步發現，湖南武陵2015年銷量為710.97千升，2016年則為648.84千升，跌幅為8.74%；同時曲阜孔府家2015年銷量為8901.76千升，2016年則為5037.70千升，跌幅高達43%。

　　新浪財經進一步發現，承德乾隆醉還存補繳稅款風險，補繳金額高達8600萬元。根據承德縣國家稅務局 2014 年出具的《承德縣征管系統外欠繳稅款核實表》，承德乾隆醉欠繳2004 年以前消費稅 8696.93 萬元，主管稅務機構對於承德乾隆醉欠繳2004 年度之前消費稅處理尚未有定論。承德乾隆醉已根據《承德縣征管系統外欠繳稅款核實表》計提其他應付款 8696.93 萬元，並將根據承德縣國家稅務局要求按時補繳該項稅款。根據佳沃集團出具的承諾，若日後主管稅務機構要求承德乾隆醉補繳上述欠繳稅款，佳沃集團將在稅務機構要求補繳之日起 6 個月內，協調當地政府部門予以解決，若在 6 個月內未予以解決，並且在承德乾隆醉已實際向當地稅務機構繳納欠繳稅款（含相關滯納金、罰款等支出）後，佳沃集團將承擔超出承德乾隆醉截至 2017 年 2 月 28 日已計提金額的部分。因此，交易完成後，老白乾酒存在補繳上述欠繳稅款（含相關滯納金、罰款等支出）及稅收罰款的風險。

　　據相關報導，2011年6月，聯想控股酒業以1.3億元收購湖南武陵酒業39%的股權；同年7月，增資武陵酒業，實現全資控股；同年11月，宣布收購河北乾隆醉酒業有限公司，後者擁有板城燒鍋酒。2012年9月16日，宣布4億元收購山東孔府家酒業。2013年年初披露稱，聯想控股已於2012年8月收購安徽文王釀酒100%股權，收購價4.43億元。至此，有業界人統計聯想控股在4家白酒身上投入的資金超過20億元。

責任編輯：公司觀察