蘇寧易購依然不會擔心今年的淨利潤出現下滑，畢竟出售阿里股權的投資收益已在計劃之中。未來，萬達的股權收益也將有來，但零售主業的持續不振，始終是它要面臨的難題
文 |《投資時報》記者 孟楠
股權投資，這個看似屬於北京金融大街的專有名詞，現在早已變成一塊“太空寶石”，掌握在眾多上市公司主事者手中。當然，他們的目的並不像“滅霸大人”，希望打個響指就令一半生靈灰飛煙滅。
恰恰相反，他們需要利潤創造。
國海證券日前發布的零售行業研究報告顯示，2017年A股零售行業68家上市公司合計實現營收8490.24億元，同比增長13.20%；合計實現歸母淨利潤250.27億元，同比增長49.62%。在線上電商不斷拉升市佔份額，特別是馬雲鼓吹的“新零售革命”如火如荼之際，這樣的表現超出大多數人意料。
且慢驚豔，還是留意報告中的另外一組數據：剔除異常值後，67家該行業上市公司歸母淨利潤同比增長29.90%。
僅僅剔除一家公司數據，就令行業整體業績指標出現如此大幅波動，這並不尋常。
報告顯示，這個“異常值”來自A股該板塊市值第一的行業龍頭——蘇寧易購集團股份有限公司（下稱“蘇寧易購”，股票代碼：002024.SZ）。該公司2017年年報顯示，全年實現營收1879億元，同比增長26.48%；實現全管道銷售規模2433億元，同比增長近30%；歸屬於上市公司股東的淨利潤為42.13億元，同比增長498.02%。
依托零售行業爆發式的變革增長，以及線下紅利時代到來，接近全品類布局的蘇寧易購營收增長實現高於平均值無可厚非，但接近5倍增長的淨利潤卻很難不被歸類為“異常值”。有趣的是，這背後的答案並不複雜——42.13億元淨利潤中的77.14%，即32.5億元並非通過主營業務實現，而是通過減持550萬股阿里巴巴集團控股有限公司（下稱“阿里”，股票代碼：BABA.N）股份獲取的投資收益。
蘇寧的“例外”中，馬雲扮演關鍵角色。
事實上，該公司2017年扣非淨利潤依舊虧損0.88億元。Wind數據顯示，自2014年以來，蘇寧已連續4年這一指標出現虧損。
儘管蘇寧易購2018年一季度延續增長態勢，營收和歸母淨利潤同比分別增長32.76%和42.15%，但當期1.11億元的淨利潤，無法助其今年業績與2017年媲美。
還好，2015年8月10日那宗轟動一時的交易可能將繼續展示其“目光獨具”。是時，蘇寧易購以81.51美元/股購入阿里巴巴2780萬股，佔總股本比例為1.1%，以人民幣計算總計投入140億元。後者亦以15.23元/股價格購入蘇寧19.9%股權，投資金額高達283億元人民幣。截至2018年5月16日，阿里巴巴的股價顯示為196.61美元，而蘇寧易購當日報收13.9元/股。這意味著，張近東每部門的收益率高達241%，而馬雲每股則損失9.9%價值。
落袋為安。日前，蘇寧易購發布公告稱，預計將出售總規模不超766萬股阿里股份。若按照阿里股價計算，該公司2018年將獲得約57億元投資收益。據了解，本次交易完成後，該公司仍持有1316萬股阿里股權，佔後者總股本的比例為0.52%。
蘇寧易購年報顯示，其截至2017年末的貨幣資金淨額達340億元，而其線下門市的布局又以加盟為主，明明“不差錢”，卻再次計劃減持阿里股權回籠資金，這是為布局新的戰略投資規劃籌備資金彈藥，還是更多考慮保持2018年業績增長？
如果上述阿里的股份減持完畢，該公司是否還會通過其他投資方式來改善主營業務持續虧損的情況？該公司1289.44億的市值並未因阿里股權投資收益變現而大幅度上漲，這是否又與其主營業務盈利能力有關？
在今年剩餘不足8個月時間，其將如何完成2017年年底計劃重倉布局的線下零售體系？
針對上述問題，《投資時報》記者發送採訪提綱至蘇寧易購董秘辦，截至發稿日未收到回復。
“無阿里不蘇寧”
對於2017年出售阿里股份的原因，蘇寧易購方面稱，隨著與阿里在零售、物流服務等方面開展的戰略合作。此次投資收益將用於支持其在管道拓展、商品豐富以及科技研發等領域的投資和業務發展。
而本次繼續減持阿里股份，蘇寧易購則對外界表示，該筆資金將投入到物流以及技術研發等領域。不過，《投資時報》記者注意到該公司並未對外具體披露投資明細以及剩餘投資金額用途。
儘管張近東一再強調“蘇寧是蘇寧，阿里是阿里，我們不結盟”，但對於蘇寧易購來說，無論是此前淨利潤的驚人增長，還是線下版圖擴張，都與出售阿里股權獲取巨額回報存在千絲萬縷關係。
更重要的，或許依托阿里自帶的互聯網流量，蘇寧易購線上業務已呈現加速發展。可該公司天貓旗艦店的銷售數據卻始終未對外公布，這也成為當下眾多投資者廣為關心的話題。
據蘇寧易購與阿里《投資協定》中的減持條件可知，該公司下一次減持後者股份的計劃只能發生在2019年6月之後。由此可以預見，未來至少兩年，只要阿里股價持續處於高位，該公司利潤指標仍將十分光鮮。
然而，蘇寧易購這份長期紅利也存在著AB面。
2018年5月4日，阿里發布了2017年財年第四季度財報以及全年財報。數據顯示，該公司第四季度受到投資額激增的影響以及虧損業務的並表因素，利潤同比下滑29%至75.6億元，並低於市場之前預期的77億元。
業內人士表示，隨著阿里系版圖的進一步擴張，其在新零售、物流、雲計算和在線影片等領域的高額巨資投入或將進一步有損其利潤指標，進而對股價形成壓製。就在2018年一季度，華爾街投資者高達340億美元的賣空量，一度令阿里市值蒸發近600億美元。
隨著線上紅利“天花板”行情臨近，投資者對於阿里的關注點已轉到其線下的戰略布局。也就是說，阿里未來股價的漲跌或取決於阿里系分支的優劣，特別是該公司出資800億元搶佔的新零售市場。
在零售市場從來自成一派的蘇寧易購，如果想繼續享受阿里股價上漲帶來的紅利，那麽意味著其線下市場將面對阿里系的擠壓。反之，蘇寧易購如若搶佔新零售先機，那麽投資者對於阿里的擔憂又將延續。而蘇寧易購持有阿里股權的含金量也勢必被侵蝕。
魚和熊掌，成為擺在蘇寧易購面前的兩難選擇。
智慧零售布局迫於無奈？
從全資收購天天快遞、迪亞天天在華業務，到布局全牌照金控體系；從斥資近300億元參與萬達商管集團和中國恆大（3333.HK）的私有化回歸，再到萬達、恆大、融創中國（1918.HK）等房企大咖們為其智慧零售月台，蘇寧易購過去一年的戰略布局可謂是一場跨界之旅。
但業內人士向《投資時報》記者分析稱，零售界的變革下，幾大陣營近乎瘋狂跑馬圈地進行所謂的線上線下融合，其實是面對線上業務利潤太空已逝的迫不得已。尤其除阿里外的眾多電商依舊未能找到真正可以轉化為淨利潤的盈利模式。而線下零售的布局，更多是通過相互賦能後再反哺線上業務的虧損。
蘇寧易購2017年年報顯示，該公司全年實現線上平台實體商品交易規模為1266.96億元，同比增長57.37%，其中，自營商品銷售規模974.60億元，同比增長57.52%。2017年其線下營收約996億元，同比增長8%。
廣發證券研報數據表明，參考同行毛利率及費用率水準，蘇寧易購線上全年自營虧損約40億元。反倒是線下門市盈利能力已回到歷史高點水準，貢獻約40億元淨利潤。
線下盈利彌補線上虧損，線上流量向線下賦能。這也就不難理解張近東未來線下大規模擴張的初衷。
無奈的是，張近東頻繁高調的亮相、蘇寧易購上佳的利潤表現，以及包括蘇寧小店在內看似瘋狂的規模擴張計劃，並未受到投資者們青睞。
Wind數據顯示，該公司2017年股價全年漲幅僅為8.06%，而京東和阿里股價全年漲幅則分別高達62.81%和96.37%。股價低迷也令張近東與劉強東個人財富差距進一步加大。2018年新財富500富豪榜顯示，二者分別以399.9億元和650.2億元排在榜單的第37和第16位。其中張近東個人身家僅上漲25.3億元，遠不及出售阿里股權的投資收益。
除此之外，蘇寧易購、天貓雙線扶持的天天快遞逆勢巨虧5.8億元；蘇寧金融旗下估值近300億元的全牌照金控體系，也未能實現與其估值相匹配“多金”業績；截至2018年一季度末，210家蘇寧小店距離全年1500家的開店目標，依然遙遠。
責任編輯：張恆
香港九龍灣馬來街興發大廈15樓D室