價值投資，應該遵循什麽原則？

內容來源：2018年8月17日，“春光裡·豹變2018產投家峰會”上，春光裡資本合夥人、IDC國際數字資產慈善基金會主席曾良，為到場的500多位創始人、企業家、投資人和媒體帶來主題演講《區塊鏈3.0時代的產業價值投資》。筆記俠作為合作方，經授權發布。

講者|曾良今日筆記達人| soldier

封圖設計|泉十七責編| 嘉琪

第2493篇深度好文：4227 字 | 6 分鐘閱讀

完整筆記·區塊鏈

本文優質度：★★★★★口感：針葉櫻桃

筆記君邀您，先思考：

現今區塊鏈面對著什麽樣的商業環境？

區塊鏈對現在分布式商業有什麽便利條件？

價值投資應該遵循什麽原則？

我是個傳統互聯網人，從事互聯網行業18年。去年開始進入區塊鏈行業，深感“鏈圈一日，世上一年”。

一、區塊鏈的3個時代

首先我們來談談這個時代的劃分：

1.0時代：比特幣（Bitcoin）時代

比特幣概念來自於中本聰2008年發表的一篇論文，它的出現開創了一個時代。

比特幣系統是不可篡改的分布式的账本，按照一個PoW的機制來進行挖礦。總量2100萬個，永遠不會增發。

客觀地說，它比黃金或者其他任何一種貴金屬都具有更好的貨幣屬性，這是無可顛覆的。但是比特幣也有缺點：

第一，比特幣的節點是固定的的，在它上面沒有辦法再編程。

第二，交易速度非常慢。理論上，每秒鐘全球可進行7次交易，實際情況每秒可能只有一兩次。

所以1.0時代，比特幣僅僅是開創了一個歷史，仍需繼續往前發展。

2.0時代：ETM（以太坊）揭開了序幕

以太坊是由一個20幾歲的小夥子維塔利克·布特林提出的，外號“V神”，它解決了1.0時代的兩個問題：

① 在每個節點上增加智能合約編程；

② 提升交易速度。

以太坊時代的到來，大家仍然不滿足。因為每秒鐘幾百次或上千次的速度，依然不能滿足大型分布式的商業應用。

以太坊時代的到來，還是沒有徹底解決區塊鏈技術的應用難題：每秒鐘幾百次或者上千次的速度，依然不能滿足大型的分布式的商業應用。

3.0時代：E0S（Enterprise Operation System）

從總體需求來說，現在已進入3.0時代。E0S是3.0時代的一個代表性應用，是專為商用設計的區塊鏈構架，宣傳時稱可以達到每秒幾萬次，但目前測試結果是4000次左右。

雖然沒有達到預期效果，但總體而言，依然是區塊鏈商業化之路上一個裡程碑式的節點。

二、區塊鏈3.0時代

面對的商業環境

1.區塊鏈商業環境不樂觀

存在以下幾個問題：

① 90%以上的項目都造假或有水分

有些是完全的傳銷與空氣幣，有些是誇大其詞。中國人的投機心理在這個行業是表現得淋漓盡致，有90%以上的存在造假；雖然國外區塊鏈也存在造假，但比例只在10%-20%左右。

② 缺乏客觀獲取資訊的手段

這個行業環境之後所以讓人感到不客觀，是因為大家獲取資訊的重要來源可能都是媒體。

但在區塊鏈領域，絕大部分媒體都缺乏中立性，因為它們往往都是資本的投資，本身帶有強烈的商業目的。

③ 缺乏有效的系統評估體系

現在，區塊鏈領域也有少數幾家評級機構，但因為他們沒有一個科學的評估體系，所以即便拋開中立性，它也很難對項目進行科學系統的評級。

④ 大眾對區塊鏈普遍存在偏見

由於存在大量的投機行為，很多時候，中國大眾對區塊鏈是有偏見的。有個段子：

一個做傳銷跟一個搞區塊鏈的交流，做傳銷的對做區塊鏈的說，你這玩意是犯罪。

以上幾個問題的存在，導致區塊鏈所處的行業環境並不樂觀。

但即使如此，技術的發展趨勢仍不以人的主觀意志為轉移。

2.區塊鏈3.0時代的5個特點

毫無疑問，區塊鏈已經進入了3.0時代，從技術來看，具有5個特點：

① 性能

3.0的目標是TPS（系統每秒鐘能夠處理的業務數量）要達到百萬級，目前正從幾千到幾萬往上在走，我們推測需要5-6個月，之後TPS達到大規模商用就有可能實現。

② 治理機制

③ 共識算法

在3.0時代，一些新的共識算法，比如POS，以及類似POW、POS的一些混合機制，比如超級節點等，你可以去垢病任何一種機制都不完美，但你必須要承認大家在機制上做了多元化的探索，在嘗試走出不同的路。

有了新的共識算法、新的治理機制，很有可能會打破以前付出和報酬不成正比的現象。

④ 建立大規模分布式應用

大家正在建立大規模的分布式應用，以顛覆原來大眾點評、滴滴計程車或遊戲行業裡的一些中心化運作模式。

⑤ 在1.0、2.0時代大家談到跨鏈，談到分岔都視為洪水猛獸，但是在3.0時代卻是一種可接受的行為

3.區塊鏈3.0時代的分布式商業

① 開源的數字產權

區塊鏈3.0時代，開源的數字產權是大家公認的，開源的力度有多大呢？

前面有新聞稱微軟收購了最大的程式員開源社區，連微軟這樣的公司都不得不在戰略上擁抱開源，可見開源是個不可阻擋的趨勢。

② 免費使用的產品

在區塊鏈3.0時代，一般達成產品免費共識的話，整個社區的力量就會調動起來，這個思維方式要跟傳統中心化的業務模式不太一樣。

③ 依靠共識的治理機制

④ 依靠發幣的經濟激勵機制

舉個例子：

過去做媒體，如果主要靠廣告費收入，那你的文章、評論等，就會天然傾向於廣告主，喪失公立性。

但現在有了Token，有了可以改變以前機制的可能，並且可以依靠Token的價值獲利，如此，你就能保持一定的中立性。

很多系統裡的生產者，本身是不樂意分享評論的，但如果我用Token設立一套機制，讓每個生產者和分享者都獲得利益，就會激發這個系統新的活力。

⑤ 自組織的社區機構

⑥ 共享經濟的商業模式

共享經濟鏈條上各個環節都做出貢獻的同時，都將獲得很好的回報，這便能激發整個系統潛在的活力。

4.區塊鏈的四類項目

觀察今天的區塊鏈項目，可以分成四類。其中兩類項目，大家可以分辨好壞：

一種是胡扯，技術上不可行，商業上也不可行。寫一些不著邊際的白皮書，靠一些大佬去月台，騙人錢。這類一眼就能辨別它的不好。

一類是真正的優質項目，隻佔1%。技術上可行、商業上也可行，只要踏踏實實去做，是能夠跨越牛熊的，這也是每個創業者夢寐以求去尋找的。

但是最可怕的是剩下兩類：

①技術上不可行、商業上可行

曾經有個項目很紅，談到把每個消費者所有的數據都通過POS端收集上來，組成一個巨大的分布式數據庫，對消費者的行為進行360°無死角的觀察，根據觀察投放精準廣告或推送。但技術上沒有實現的可行性，等於是偽需求。所以，項目無法成立。

②技術上可行，商業上不可行

比如我要做一個新的系統，顛覆掉原有系統。但它可能是為了顛覆而顛覆，並不能帶來新的商業價值。

實際上，我們在考核項目時，很容易就能識別技術上、商業上都不可行的項目，只有扔點掉這兩類項目，剩下的才可能是技商業完美結合的一些項目。

當然這裡面有一個變量，什麽叫技術可行？今天的技術不可行，不代表明天就不可行。

三、價值投資遵循的5條邏輯

下面談談價值投資遵循什麽邏輯？一共5條，分為兩層，互有關聯。

1.關注團隊

和傳統股權投資不太一樣，區塊鏈行業裡關注團隊的點可能更多一些。

傳統股權投資要關注團隊的融資能力、行銷能力，區塊鏈行業除此之外，還要關注團隊的心態。

因為這是一個充滿誘惑力的行業，你要關注這個團隊獲得融資後，能否依然有序地做下去。

換句話說，你要考驗的是人性。

這種情況下我本人喜歡投資那些成功過的創業者，因為它們的心態會更健康一些；但並不是說屌絲創業者不能投，關鍵還在於觀察他的心態如何。

2.關注社群

社群在區塊鏈項目中具有特殊意義。不僅要關注社群的活躍度，還要關注社群的品質。

有時某個項目建立的社群真的很活躍，每天都有人在裡面發紅包、講段子或笑話，但這是不是價值？當然不是。

它的價值應該存在於：

這個社群裡到底有多少人做出了高品質的貢獻，又到底有多少人為了項目的發展在貢獻自己的想法和力量。

個人認為，一個沒有好的社群的項目，在區塊鏈領域基本很難獲得成功。

3.關注生態系統

你還要關注它在整個生態系統中處於什麽位置、它和它的上、下遊是什麽關係，平行的合作夥伴是什麽關係？

我們看完很多區塊鏈的項目，發現有些問題並沒法解答，比如問他如何冷啟動？換句話說，就是在沒有流量的情況下，最開始誰會加入你這個系統？很多人解答不了，這就說明他的生態系統是缺乏的。

4.關注是否剛需

區塊鏈剛興起時，很多人發現做的電子錢包並不好用，這時，我們就需要做更加好用的電子錢包使之成為剛需。

4.關注價格是否合理

一般情況下，我會把所有項目都找過來，比較誰最便宜，關注它的價格是否合理。

在沒有太強大的力量去建這個團隊社群和生態系統時，要考慮系統是否剛需，價格是否合理。

案例1：幣快報媒體

幣快報拿了區塊鏈行業前期單一的最大的一筆投資——2000萬美金。

就像今日頭條，它在一個大家覺得基本沒有什麽噱頭可玩的情況下，依靠先進的技術，通過個性化的推薦引擎，佔據了大家的使用時長，並由今日頭條引發出來抖音、西瓜影片等一系列產品矩陣，做到了一個新的高峰。

幣快報也一樣，做一個智能的資訊流和數字貨幣價值平台，並且是一個完全開放性的平台。

當時我們的價值投資、團隊成功創業者組的成，大部分來自於騰訊和百度，它在生態系統中所處的地位非常清晰，慢慢地積累了一批活躍用戶。

我們說做一個公鏈，基於這個公鏈讓每個問題去做自己的通證經濟。所以，當時我們就定義了它的願景使命：

第一，成為全球最大的區塊鏈智能媒體；

第二，推動整個生態的智能發展；

第三，在這個系統之上，建立全球數字資產的價值體系來實現價值挖取。

目前來講這個項目進展良好，在最新一次的區塊鏈APP中排名第五，它從成立到現在歷經6個月，達到120萬的下載量，大概覆蓋人群500萬。

這是我們按照價值投資原則發現的我們第一個要孵化和推進的項目。

案例2：遊戲引擎公鏈GES

遊戲行業作為虛擬世界的一個行業，和區塊鏈剛好完美結合。所以在此基礎上，我們去開發這樣一個遊戲引擎公鏈，給遊戲社區提供一個規模化、商業化的區塊鏈服務。

遊戲行業的根本在於遊戲好不好玩。我們想讓創意團隊聚焦在創意和遊戲設計本身，不需要去做太多底層開發引擎技術的東西。

這個公鏈想實現這個目標，就是給遊戲開發者提供一個引擎工具集，一個開發的基礎戰略平台。

我們找到這麽一個團隊，曾經做區塊鏈遊戲本身很成功，然後搭建這個團隊，提供一些孵化，今天這個項目也走在一個高速發展、很多遊戲公司準備加入支持的行列。

案例3：源質未來

源質未來這個項目誕生時，最早時候所謂的海歸、高級知識分子都看不上，他們認為這就是個網站而已。

後來發現是我們錯了，不是每個人在PC時代打開電腦，都能找到想要的東西，比如攜程網，有兩條路：

聰明一點的在百度欄搜索攜程找到它的網站；

那些追求更簡單的用戶們，需要一個寫著旅遊網站並且對應著攜程的導航網站，這是剛需。

有時，所謂的知識分子不太了解普通群眾的剛需，把假貨的問題放在一邊，拚多多的成功就是一個典型的例子。

它的成功，一個是運營的成功，另一個是思維方式的成功，它真正知道中國3億人的需求是什麽。

區塊鏈時代，想要建立一個入門級的應用，讓更多希望進入區塊鏈行業的人，需要瀏覽器這個簡單應用的導航工具。

所以我們覺得這個項目無論從團隊的組成，還是從生態系統的功能考慮，都符合我們的需求。而且對於很多小白用戶來講，這是一個剛需。

如果關注團隊、關注社群、關注生態系統，這3條都很難做到，就看後兩條，即關注是否為剛需、價格是否合理。

最後，送給大家一句話：無論時代如何，我們都應善良。