中信保誠基金吳昊致投資者：風險與收益要相匹配

　　來源：中信保誠基金微信公眾號 

　　信誠盛世藍籌、信誠新機遇基金經理 吳昊 發於5月15日

　　2018年是中國基金行業的第20個年頭，公募基金行業的快速發展，既提高了資源配置的效率，推了實體經濟的發展，同時也將我國經濟快速發展的成果分享給了6億基金持有人。

　　作為一名基金從業人員，我有幸能參與到行業的發展中去。結合自己過去10年的從業實踐，這裡談談個人對投資的理解。我認為投資最核心的事情就是做好獲取收益與風險控制之間的平衡。

　　找到自己最適合的風格

　　首先收益有不同範疇的分類，從投資回報期來看，收益分為短期收益和長期收益，也分別對應了不同的組合換手率。短期收益往往更關注短期因素變化對資產價格的影響，同時交易本身對收益的影響較大；而長期收益往往更關注長期趨勢變化對資產價格的影響，同時在持有期會面臨更多的不確定性。

　　這兩類收益本身並沒有優劣之分，例如大多數價值投資者都崇尚較長的持有期，而優秀的量化投資者通過高頻交易同樣能獲得不錯收益回報。無論選擇哪種投資收益，必須堅持到知行合一，不能抱著短期投資思維去做長期配置，也不應抱著長期投資的理念反覆換手。

　　其次從收益的來源來看，收益可以來自於企業創造價值的增長，也可以來自於估值水準的變化，也可以來自於單純資金流入流出的影響等等。同樣這些收益來源客觀上也沒有優劣之分，關鍵是需要投資人結合自己的能力邊界，試圖捕捉哪種收益來源。例如基本面研究能力比較強的投資人，可以期望獲取企業價值成長的收益，善於判斷市場風格和投資情緒變化的投資人，可以期望獲取估值水準變化的收益，善於觀察市場交易行為的投資人，往往期望獲取資金變化帶來的收益。

　　對於收益，最重要的是如何實現可持續的投資回報。作為一個投資人，首先必須對自己的能力圈有一個清晰客觀的認識，以提高投資收益的穩定性和可持續性為目標，在投資過程中不斷的調整方法最終形成一個較為成熟的投資體系，找到自己能夠捕捉到的阿爾法。

　　反觀本人，個人的短線交易能力並不強，也不能保證能夠穩定獲得領先市場的第一手資訊，因此可能會更偏向於長期投資回報。而對於長期投資回報而言，短期的估值變化和資金進出對投資收益的擾動都會大幅降低，企業價值的長期增長往往決定了大部分的收益來源。

　　因此，我所需要評估的就是在投資持有期內，估值水準和資金流入流出會有怎樣的趨勢性變化，方向和幅度會如何，其中所承擔的風險與預期收益是否匹配。捕捉來自企業價值增長的長期投資收益，顯然是更適合我捕捉阿爾法的來源，而我需要做的就是尋找價值增長能夠在較長持有期跑贏其他權益資產的投資標的。

　　風險與收益要相匹配

　　與收益相對成的則是風險控制，同樣是投資的核心，在投資中要評估風險與預期收益是否匹配。

　　任何投資行為都伴隨著風險，投資人對於自己的風險偏好和風險容忍能力必須要有一個客觀的認識。就這一點而言，國內很多投資者還沒建立起成熟的風險觀，往往高估自己的風險容忍能力去提高風險偏好，從而承擔了不必要的風險。這裡我建議投資者可以讀一讀霍華德·馬克思的《投資最重要的事》，這本書對我風險觀的建立奠定了基礎。

　　所謂風險，我的理解就是實際投資結果和預期投資回報偏差的不確定性，是一個統計概率的概念，單筆投資的得失並不能反映投資收益的風險，只有大量投資行為的統計結果才能更客觀的描述風險。

　　那麽對於風險控制，一方面是在設定的預期投資收益目標下，盡可能地降低投資結果偏離的幅度和概率，提高投資的成功率，或者說提高捕捉目標阿爾法的概率。就我個人而言，阿爾法來自於企業價值長期的超額增長，那麽在持有期內景氣度較高行業，尋找這類阿爾法的概率會高於其他行業，在行業內具有長期競爭優勢的公司，表達出行業阿爾法的概率會高於其他公司。那麽通過基本面研究，尋找景氣度向上行業內的龍頭公司，就是提高投資成功率的比較核心的方法。

　　當然，估值的匹配程度也非常的重要，越高的估值水準代表越高的隱含風險，會降低捕捉阿爾法的成功率，需要更高的價值增長去做對衝。

　　風險控制的另一方面是應當盡可能地將投資方法隱含的概率表達出來，不同的投資方法有不同的實現途徑，例如量化投資通過高頻交易的方法，提高超額收益因子的表達效果。對我而言，一方面是通過分散投資，持有較一般投資經理更多的品種實現統計概率的表達，另一方面是通過延長投資持有期，降低其他短期風險因素對概率表達的干擾。

　　以上是我個人在短暫的基金從業生涯中，對於投資積累的一些感悟。過去的投資結果並不一定是真實概率，基於個人經歷形成的對投資的理解，可能還有很多不足會在更長期限的投資過程中暴露出來，需要不斷地完善。最後感恩基金行業大發展的時代，讓我有機會參與到這個富有挑戰的行業，同時我也會勤勉盡責，不負各位持有人對我們的信任，努力做好收益與風險的平衡，為投資人創造穩定持久的收益。

責任編輯：曹婕