易方達范冰：A股估值在相對低位 回報投資者更多收益

　　來源：易方達基金

　　股票長期投資業績靠什麽？

　　------公募基金行業20周年，易方達基金經理范冰給投資人的一封信

易方達基金經理范冰

　　每一個進入股市的人，都會想到這樣一個問題：股票市場長期整體收益從哪裡來，也就是股市通過什麽賺錢。研究表明，股票長期投資業績的決定因素是：國家經濟增速、股市估值水準、投資者投資期限。

　　長期來看，股市是實體經濟的晴雨表，股票收益終究會和經濟增速匹配。通過中、美、日、韓、印、英、法、德等國家股票市場的分析，發現市場長期回報確實和名義GDP增速高度相關，GDP增速越快，股市回報越大。A股市場在平滑估值變化的影響後，股市收益與名義GDP的走勢也很貼近。當然，股市相對GDP增速還有一個溢價，溢價大小與科技發展水準、制度建設、風險偏好等因素相關。總的來說，新興市場的長期股市收益比發達市場要高。第二個因素是估值水準。長期看，估值水準存在一定的均值回復特徵，就是說在低估值時買入持有可以獲得更高長期回報。簡單說，好東西也要買在好價格上。

　　第三，投資期限放長可以避免短期擾動，減少市場噪音的影響。複利發揮作用需要時間。持有時間越長，投資性價比越高，長期複利的威力越大。統計A股數據發現，當投資周期超過2年後，收益的波動率會明顯下降，而且投資勝率也從平均55%提高到70%以上。因此做投資應該拉長投資周期，減小換手率。

　　那這三個因素對應在中國目前市場是個什麽情況呢？

　　中國經過40年的發展，現在已經成為世界第二大經濟體， GDP增速在全球主要經濟體中排名第一。A股整體中國上市企業營收同比穩定增長，ROE也保持在12%以上的水準。尤為可喜的是，企業在研發上的投入也逐年提升，更重視可持續發展。

　　中國人均GDP目前已突破8000美元。一般而言，當人均GDP處於8000-10000美元的區間時，經濟增長會出現轉軌。表現為，GDP絕對增速下降但更重視發展的品質，重心轉向服務業，更重視科技對生產率和經濟增速的貢獻。中國在轉軌過程中，同樣會面對挑戰，社會主要矛盾也會發生切換。但無論內外部環境如何變化，中國仍然會堅定不移地推動改革開放。

　　在這個重要的歷史時刻，國家布局了雄安新區規劃、大灣區建設、金融市場改革以及鼓勵新經濟發展等一系列戰略舉措，同時，也在積極推進脫貧攻堅、控制貧富差距、生態發展等重大舉措。

　　巴菲特說過，沒有超級富豪是通過做空自己的祖國獲得成功的。堅信中國發展的未來，是A股股票投資未來長期收益的保證。

　　從估值角度來看，中國股市估值橫向和縱向比目前都處在低位，整體A 股14倍左右的估值，低於18倍的歷史平均水準，每股盈利是近10年來最高水準；國際上來看美股估值已經超過20倍，中國股市的估值具有較大的吸引力，未來可以獲取經濟發展和估值修複的雙份收益。經濟發展可持續，企業盈利改善，改革紅利持續釋放，估值合理又競爭力，這些也是外資投資A 股市場的核心邏輯。

　　說到投資期限，這和市場生態、投資者結構及投資者行為有關。A股市場目前還是以散戶為主，換手率高，股票收益分布比較離散，散戶貢獻了80%的交易量，遠高於美國等發達市場的水準。未來隨著自身制度建設、長期資金的進場、國際化程度的提高，A股的生態系統會發生改變，會越來越機構化，波動率和換手率都會下降。而這其中，A股納入MSCI指數是中國股市走向國際化非常重要的一步，具有裡程碑意義。參考其他市場經驗，在納入MSCI指數後，市場機構化程度會更高。由此，投資者應更前瞻地看待投資，從更高的格局上進行資金配置。

　　展望未來，中國經濟的可持續發展為A股提供了強大動力，A股目前估值橫向和縱向均在相對低位，A股未來將向機構化和價值投資方向發展，而這幾點也正是MSCI 中國A 股國際通ETF 的投資價值。

　　MSCI是國際知名的指數及風險分析服務提供商。從1969年推出第一隻股票指數產品發展至今，MSCI旗下的系列指數被投資界專業人士和學術人員廣泛參考和使用，MSCI在全球超過80個國家服務超過7500家機構客戶，全球有近14兆美元以MSCI指數為基準，全球前100家資產管理人中，99個都是MSCI的客戶。MSCI指數是名副其實的世界投資風向標，並對全球資產配置起重要的引導作用。一旦被納入，就體現了國際市場對該國的認可。

　　MSCI自宣布A股納入以來，外資持續布局A股，今年以來北向流入資金已經超過1300億人民幣，其中4月份流入了380億人民幣，5月流入508億。儘管今年以來面臨內部和外部的挑戰，全球資金對中國的配置熱情不減，並都在加大配置力度。外資在A股整體佔比已經從1年前的1.6%提升到了大約2.1%。目前A股外資佔比仍然很低，伴隨MSCI納入A股的逐步推進，未來預計會有更多的海外資金配置A股。易方達MSCI中國A股國際通ETF將為投資者把握這一機會。

　　最後，感謝投資者的信任！我們將以更加勤勉的態度，回報投資者更多實實在在的收益！

　　個人簡介

　　FAN BING（范冰）先生，商學碩士。曾任皇家加拿大銀行託管部核算專員，美國道富集團Middle Office中台交易支持專員，巴克萊資產管理公司雪梨金融數據部高級金融數據分析員、主管，新加坡金融數據部主管，貝萊德集團金融數據運營部部門經理、風險控制與谘詢部客戶經理、亞太股票指數基金部基金經理。現任易方達基金管理有限公司易方達黃金交易型開放式證券投資基金聯接基金基金經理、易方達標普全球高端消費品指數增強型證券投資基金基金經理、易方達黃金交易型開放式證券投資基金基金經理、易方達標普500指數證券投資基金（LOF） 基金經理、易方達標普醫療保健指數證券投資基金（LOF） 基金經理、易方達標普生物科技指數證券投資基金（LOF） 基金經理、易方達標普資訊科技指數證券投資基金（LOF） 基金經理、易方達原油證券投資基金（QDII） 基金經理、易方達中證海外中國互聯網50交易型開式指數證券投資基金基金經理、易方達納斯達克100指數證券投資基金（LOF）基金經理。

責任編輯：石秀珍 SF183