李虹含：民企債券融資支持工具為民營經濟補血

　　文/新浪財經意見領袖（微信公眾號kopleader）專欄作家 李虹含

　　民企債券融資支持工具可在一定程度上緩解民營企業融資的的困境，但未來民營企業的發展仍然面臨著不少挑戰。

　　10月22日晚間，中國人民銀行發布了兩條支持民營企業和小微企業融資的政策：一條是設立民營企業債券融資支持工具，支持民營企業債券融資；另一條是增加再貸款和再貼現額度1500億元，支持金融機構擴大對小微、民營企業的信貸投放。其中，民企債券融資支持工具為首次出現，是央行的一大政策創新。

　　所謂民企債券融資支持工具，是由人民銀行運用再貸款提供部分初始資金，由專業機構進行市場化運作，通過出售信用風險緩釋工具、擔保增信等多種方式，重點支持暫時遇到困難，但有市場、有前景、技術有競爭力的民營企業債券融資。

　　那麽民營企業債券融資支持工具頒布的原因是什麽？究竟會給股市帶來怎樣的影響？對中國經濟的影響又會怎樣？

　　一、發行民企債券融資支持工具的原因

　　從2017年5月份以來，商業銀行三套利、四不當、三違規檢查使中國金融業的頂梁柱商業銀行在投資管道、投資品種上面臨著諸多挑戰與考驗。

　　而且，中國廣義貨幣M2增長率從2017年5月份以來均低於10%，維持在8%左右。

　　M2作為衡量央行貨幣政策的重要指標，可以看出：當面收緊金融市場及實體經濟資金面，已成必然趨勢。

　　多數金融機構已開始收緊銀根，不再盲目放貸。

　　因此，部分實體企業轉向債券市場融資，即：發行債券向市場尋求直接融資。

　　但是，部分上市公司在過去的融資過程當中，基本上是拆東牆補西牆，向信託公司、基金子公司的理財資金借錢，用於投資一些前景並不十分明朗的項目，或者是風險較高、收益並不明確的項目。

　　在經濟去杠杆的過程當中，民營企業往往首當其衝受到影響，大量金融機構往往會首先拋售民營企業的股票、債券，商業銀行也將收縮民企貸款。

　　一旦這些項目出現問題，民營上市公司又沒有新的現金流接濟或者支持，民營上市公司的整個投資計劃就會面臨風險。

　　另外，各大金融機構從去年到現在也一直在檢查違規的資管、理財融資項目，尤為強調的是一些理財的資金違規通過信託、券商、資管的通道為企業融資，處罰率比較高，後續可能是重點監管的領域，去年末頒布的55號檔案對一些信託通道進行了壓製，民營企業融資、投資的瓶頸與問題更加明顯。

　　從2018年初到現在，信託行業下行壓力非常大，合規要求和通道費用都在提升，來自於各種理財的資金流向民營企業上市公司的通道受到更強的限制，民營類企業信貸投放也更為謹慎。

　　因此，民營企業的資金鏈斷鏈、項目資金發生周轉困難是此次民企債券大面積違約的重要原因。

　　另外，資管新規頒布之後，對市場的影響逐漸顯現，特別是在限制多層嵌套、通道融資等方面的威力逐漸顯現。

　　歸根結底，資金面緊張、斷鏈、難以再借新還舊是此次民營企業債務違約、股市大幅波動的最終原因。

　　二、民企債券融資支持工具為民營企業創設了新的融資工具

　　我國債券市場歷史不長，從1950年至今，只有短短60多年的歷史，但是近年來，我國債券市場發展迅猛，從2004年到2017年，我國債券市場規模從不足5兆達到41.8兆元。

　　我國債券交易、流通業務辦理場所的建立發展，為我國債券市場規模迅速擴大奠定了實質性基礎。目前，我國可供投資機構進行債券交易流通業務辦理的場所主要有商業銀行櫃台市場、憑證式國債市場、交易所債券市場和銀行間債券市場。

　　我國債券市場發展至今，經歷了從無到有，從小到大的過程，目前已經成為我國金融市場及企業融資業務的重中之重。

　　此次，民企債券融資支持工具，豐富了金融機構的債券投資品類，同時補充了民營企業的融資管道，為其創造了較好的融資工具便利。

　　三、建立民企融資長效機制是關鍵

　　民企債券融資支持工具可在一定程度上緩解民營企業融資的的困境，但未來民營企業的發展仍然面臨著不少挑戰。

　　特別是當前，隨著國內經濟結構調整的深入以及國家外部形勢的變化，股票市場出現了下行的狀況，上證指數、深證指數等股票指數波動下滑，不少上市公司股權質押率快速上升，大股東面臨暴倉風險、股票價格大幅下跌，股市彌漫著不安的情緒。為緩解上市公司流動性風險，降低質押率，幫助其平穩化解風險，民營企業急需多管道融資以減輕市場壓力。

　　無論是商業銀行還是其他民間金融機構對民營企業的信貸服務成本都比較高，這與民營企業自身經營以及融資需求的特殊性是分不開的。由於民營企業投資規模小，經營穩定性較差因而發生經營困難甚至是破產的幾率就比較大，加之民營企業融資具有資本需求量小且次數較多的特點，因而金融機構向民營企業提供信貸支持的風險性以及管理難度比較大，風險管理的成本也比較高。因而可以從控制民營企業信貸風險性和降低金融服務管理成本兩個方面來促進民營企業信貸服務成本的降低。

　　1、利用社會資源分擔民營企業信貸風險

　　結合我國金融體系發展現狀，金融機構可以加強與政府以及其他社會機構的合作從而實現民營企業信貸風險的分攤，減小自身所需要承擔的風險性。首先金融機構可以在向民營企業提供信貸服務之前尋求政府相關部門的支持，包括對民營企業經營狀況的核查、第三方擔保公司介入等等。我國為了降低金融機構以及擔保機構由於民營信貸造成的風險損失建立了風險補償基金，即當民營企業發生意外狀況無法償還貸款時政府會對相關機構進行補償。此外金融機構根據民營企業的基本資訊可以發掘出與其有關的社會子團，包括區域基層管理組織以及其他社會團體等，金融機構可以由此建立起非政府引導性質的信用體系來實現信貸風險的分擔。

　　2、有效降低民營金融服務的管理成本

　　很多的金融專家學者通過對企業融資的研究分析發現由於收益遞增的存在，加強科學技術在金融機構的利用會產生規模經濟效應從而使得資本提供方的管理成本有所降低，因而商業銀行可以通過現代化技術的應用來對民營信貸服務管理成本進行控制。 電腦互聯網技術的出現和應用也推動了商業銀行的發展，從上世紀九十年代歐美銀行進行了一系列的技術改革，通過應用系統革新整合、電子數據交換技術的應用、互聯網及數據挖掘技術的應用等有效提高了金融服務效率，進而使得管理成本隨之降低。

　　總之，不僅僅是民企債券融資支持工具，我國應當繼續加強民營企業融資工具的創新與支持，為民營企業流動性繼續造血，補充更多流動性。

　　(本文作者介紹：中國人民大學國際貨幣所研究員。)