大健康產業的投資邏輯

醫療是一個技術門檻很高的行業，僅靠互聯網思維去顛覆醫療，往往行不通。君聯資本從2008年開始系統地在大健康領域布局。截至目前，已經累計投資了70多家公司，累計投資金額超過了7億美金，並於2015年成立專門的醫療專業基金實現醫療健康全領域和全頻譜覆蓋，同時，貝瑞基因、葯明康德、信達生物、明德生物等公司的上市或準備上市，讓我們看到了一個厚積薄發的局面。讓我們來了解下清華五道口金融EMBA 2014秋季班學生、君聯資本董事總經理王俊峰的大健康產業投資邏輯。

圖為君聯資本董事總經理 王俊峰

關鍵詞：

王俊峰 君聯資本 大健康產業

約2400字

推薦閱讀時間：8分鐘

今年的大健康產業和三年前相比，獨角獸頻出。我覺得這是幾個層面的因素造成的。

第一，政策面。國家鼓勵創新，提高了準入門檻，從而實現了優勝劣汰。「中國神葯」退出市場，給真正的創新葯騰出了空間，這就激發了投資人投資創新葯的熱情。

第二，人才面。近萬人才引進回國，海外軍團極大地提高了中國在醫療創新方面的實力。

第三，資本面。一方面，投資人在看到賺錢效應後，投資意願更加強烈；第二，港交所在生物科技領域的新規，使這類企業又多了一個退出通道，從而極大地提高了投資人的投資熱情。這是背後的真正原因。

君聯資本從2008年開始系統地在大健康領域布局。截至目前，已經累計投資了70多家公司，累計投資金額超過了7億美金，並於2015年成立專門的醫療專業基金實現醫療健康全領域和全頻譜覆蓋，同時，貝瑞基因、葯明康德、信達生物、明德生物等公司的上市或準備上市，讓我們看到了一個厚積薄發的局面。

具體到創新葯、醫療器械、診斷技術和醫療服務等4個細分領域，我們的投資相對比較均衡。

在創新葯領域，我提出「6P」的投資策略：Pipeline(管線)、Platform(技術平台)、Perfomance(研發競爭力)、Patent(專利)、Price、People(團隊)。

首先，隨著創新葯的發展，目前這類項目估值開始出現顯著的泡沫，我們一直專註於這個領域的早期投資。

第二，選擇技術上領跑市場3~5年的選手，會優先看技術是不是國內領先、在全球是否有競爭力。我們現在要投的是兩三年後成為主流和頭部的行業及企業。比如，我們最近關注TCRT，也關注一些創新靶點的項目。我們在兩三年前完成了單抗藥、雙抗藥的布局。

第三，關注項目團隊的創造力和經歷的完整性。「帶頭大哥」最好有大型葯企背景經歷，在多個崗位和部門有豐富的從業經驗。同時，有很好的團隊互補：有的強於研發、有的強於CMC(Chemical,Manufacturing and Control)、有的強於臨床申報，強有力的團隊組合，會使得項目成功的概率更高，而不只靠技術打天下。

第四，特別關注公司的BD（商務拓展）團隊。能夠找到好的戰略合作夥伴，把公司的產品授權出去，就意味著公司可以提前實現收益。把好的產品線引進來，意味著公司彎道超車的可能性大大提升。科技是一條線、BD是一條線，這兩手對於早期創業企業都得硬。

在醫療器械領域，我們的投資策略是「小快靈」和「器械+」，傾向於早期和擴展早期的投資。

大設備的市場競爭中，國際巨頭GPS(GE、飛利浦、西門子)有顯著優勢。國內廠商要想成功，必須有強大的資金實力和政府支持。

我們在這些方面沒有太多優勢，所以還是強調技術創新，在「小快靈」上做文章。就是小設備、快速檢驗出結果、靈敏度高、檢測效果好。聚焦於醫學高值耗材、可降解醫學材料、攜帶型檢測設備等，這些是我們的投資主戰場。

「器械+」，我們更多在做「器械+服務」和「器械+耗材」，通過這樣的方式，解決產品生命周期管理的問題，從而實現部門客戶的價值最大化。由於這樣的策略，生態圈的價值就很重要，需要把我們的診斷技術、醫療服務資源結合起來，迅速實現管道擴展。

我們對醫療AI的投資是偏謹慎的。大部分的AI項目，概念大於實質，估值飆升過快，還面臨變現難的問題。如果要投資的話，技術要有領先性，商業變現也能看到相對清晰的路徑，希望在早期介入，有效的控制估值。

在診斷技術領域，第一位是要有一定的技術創新性，能夠滿足一些未滿足的檢驗需求。其次，則是在已經滿足的需求下，能夠提高檢驗的速度和準確度。

隨著精準醫療概念的深入和診療習慣的變化，以及在國家改變「以葯養醫」的政策背景下，醫院尋找新的創收管道的需求，醫學檢驗會進入一個快速的上升期。所以我們對這一塊還是非常重視的。

在醫療服務領域，有兩條不同的投資路線。

第一，真正意義上的嚴肅醫療服務由於投資周期長，資產很重，回報相對較低。我們的投資策略強調尋找醫學高地，投資專科醫院。

綜合醫院的資本效率偏低，相對而言專科醫院盈利更容易，在多點的規模複製也更可得。

在專科醫院中，我們強調醫學高地。講白了，就是有沒有領軍式的專家和醫生，他往往代表著權威，代表著最新技術的落地，代表著口碑，這是患者最關心的，也是流量的保證。

此外，像口腔連鎖、血透連鎖、社區診療連鎖等滿足日常消費類治療需求的項目，今天看起來也是不錯的。

第二，圍繞大健康產業的專業服務，比如CRO(Contract Research Organization，醫藥研發合約外包服務機構)、CMO(Contract Manufacture Organization，醫藥生產合約外包服務機構)等，周期短，彈性比較大，服務的屬性也比較強，基本上都是面對著專業機構的市場化的供應商，商業邏輯也比較簡單。我們2008年剛開始布局大健康產業的時候，最早投的幾家就是在這個領域，未來我們還會持續關注這個領域。

互聯網醫療、O2O領域我們都相對保守。醫療是一個技術門檻很高的行業，必須對行業有足夠的了解和專業背景，如果僅靠互聯網思維去顛覆醫療，往往行不通。在經歷了一波互聯網醫療項目投資的高潮和谷底之後，有一些項目死掉了，活下來的一定程度上通過了市場的驗證，有很多不錯的公司，所以我們會認真地再去看一看，選擇合適的投資機會。

我們整體的投資風格特別看重基本面，看重人和事的匹配。我們願意稍微冷靜一點地去看待這些投資機會。要不比別人早，要不就是等到塵埃落定的時候再進去，挑個合適的標的。

關注大健康產業發展？

有志投身醫療健康產業？

清華五道口聯合清華醫學院打造健康中國——產業領袖項目，

助力跨越高學科壁壘，

邀請您共同篤志前行！

清華五道口金融EMBA

傾聽「一行兩會」為代表的

主流金融權威觀點