沈建光：中美貨幣操作背離或使人民幣短期承壓

公開日: 2018-12-21

　　文/新浪財經意見領袖專欄（微信公眾號kopleader）專欄作家沈建光

　　當前中美貨幣政策操作出現背離。一方面，中國央行開啟結構性降息，12月19日，中國央行創設定向中期借貸便利工具（TMLF），該工具操作利率比中期借貸便利（MLF）利率優惠15個基點，此外，還決定增加再貸款和再貼現額度1000億元。而另一方面，美聯儲則幾乎同時召開議息會議，表示上調聯邦基金利率目標區間至2.25%-2.50%。中美利率操作背離的背後原因何在？有何影響？

　　在筆者看來，央行創立TMLF新工具開啟了結構性降息，其政策出發點是緩解民營經濟困境。TMLF作為一種定向支持工具，既強調數量調控，也強調價格調控，其操作利率比MLF更低。當前房地產調控仍趨嚴，金融去杠杆也已取得階段性成效，全面降息可能會引發資金仍然停留在房地產、金融體系的擔憂，本次創設TMLF也體現了中國貨幣當局避免全面降息的考慮。

　　美聯儲加息則符合預期，並可能對人民幣匯率帶來短期壓力。當前美國經濟仍然向好，良好的基本面支撐了本次加息。G20中美雙方長官人成功會晤之後，貿易戰風險暫時緩和，人民幣匯率隨之走出一波升勢；外匯管理局副局長陸磊近日表態中國外匯儲備穩定，外債風險可控，人民幣匯率將保持基本穩定。儘管整體來看人民幣大概率將在特定區間內保持動態雙向波動，幾乎沒有破7的風險；但從中美貨幣政策背離對資產價格及跨境資金流動的短期影響來看，人民幣匯率或將再度承壓。

　　展望明年，美聯儲加息節奏大概率放緩，美元走勢將向弱。隨著川普減稅基數效應的消失，明年美國經濟大概率降溫，美聯儲本次議息會議聲明下調18年GDP增速預測0.1個百分點至3%，下調19年GDP增速預測0.2個百分點至2.3%；加息頻率及幅度預計也較為有限，近期美聯儲官員的鴿派表態可以印證這一點。在此背景下，2019年美元有很大可能將會走弱。

　　對中國而言，一方面，經濟下行壓力下貨幣政策將保持寬鬆，中國央行今年以來已多次降準，本次創設TMLF也開啟了降息的大門，符合筆者之前“降準、降息均在中國央行的政策工具箱內”的的判斷；可以預期，較大的經濟下行壓力之下，合理運用寬鬆貨幣政策進行逆周期調控很有必要，本次結構性降息已經開啟了貨幣寬鬆的路線，考慮到當前準備金率仍較高，預期明年降準也有較大空間。

　　另一方面，儘管短期內人民幣匯率面臨衝擊，可能再度降至6.9以上，但總體而言明年匯率大概率將保持穩定，破7概率很低。從近期央行官員關於人民幣匯率的表態來看，央行有意願與能力將人民幣兌美元匯率維持在特定水準上；此外，未來一年美元的走弱趨勢也將為人民幣匯率提供支撐。

　　(本文作者介紹：經濟學博士，現任京東金融副總裁、首席經濟學家。)