截至3月18日，北上資金持有A股市值超兆。同時，近三年來，全球頂級資管機構紛紛入駐中國境內市場、登記成為WFOE PFM（外商獨資私募證券投資基金管理人），並發行了多隻股、債私募證券基金。外資也逐步從“小眾群體”發展壯大。2019年初，外資搶籌A股而掀起了一波“牛市小高潮”就是典型例證，而這種影響未來將逐步強化。
在眾多資管巨頭中，素有“美國共同基金之父”的Neuberger Berman (下稱“路博邁”) 近期也加速布局中國境內市場。2017年11月9日，路博邁投資管理(上海)有限公司在中國證券投資基金業協會登記備案，並於2018年發行了一隻債券私募基金。並且，記者獲悉其將於2019年推出A股量化和多元資產產品。
近期，第一財經記者獨家專訪了路博邁中國總經理劉頌。他曾在在中國香港及內地分別效力景順(Invesco)和景順長城(Invesco Great Wall)；2012年底，他開始擔任德意志資產管理大中華區主管。加盟路博邁之前，劉頌為海富通基金管理有限公司總經理。
“從2005年開始，我就經常從香港飛北京，當時景順是全國社保基金的第一批境外投資管理人。十年多過去了，到了2016年，外資終於等來了WFOE PFM的開閘，能以獨資的形式開拓廣闊的中國境內市場。未來，獲得公募牌照也是眾多外資巨頭的終極目標。”劉頌對第一財經記者表示。
路博邁成立於1939年，截至2018年末，公司管理的資產規模約3040億美元，業務覆蓋股票、固定收益、量化投資、多元資產投資、私募股權及對衝基金等。創始人羅伊·紐伯格（Roy Neuberger）被譽為美國共同基金之父。
以全球配置眼光看A股
2018年以來，隨著MSCI擴大納入A股，外資的影響力不斷體現。劉頌提及，未來中國基金管理人也應以全球配置的思維來看待A股。
“對外資而言，A股是其新興市場組合中的一部分，例如年初時外資認為整體新興市場都被低估，因此就大幅配置回了新興市場，A股也因此迎來大量資金流入。未來，內資不能認為自己只是和北上資金在競爭，因為北上資金背後其實是外資的全球投資組合。”他稱。
其實，目前外資佔A股自由流動市值之比已經接近公募基金。根據摩根士丹利對全球追蹤MSCI指數的被動型基金的規模計算，MSCI以20%的納入因子納入大盤A股和中盤A股（包括符合條件的創業板股票），預計今年將帶來180億美元的被動增量資金。此外，富時羅素也逐步擴大對A股的納入，預計今年將帶來100億美元的被動資金流入。此外，今年主動資金預計可以達到創紀錄的600-1000億美元。
今年以來，內資也開始不斷研究外資的投資風格。劉頌告訴記者，以基本面選股策略為例，外資的投資紀律性強於內資，整體感也要強很多。“例如，有些股票只要安全邊際下降，不管什麽價格，外資往往說賣就賣，而且是把公司所有組合的相關倉位都一次性賣掉，因此量就會特別大。相比之下，內資往往不敢這麽做。”
為什麽外資敢？“每一隻股票在外資倉位中的佔比很小，所以斬倉也會更果斷，”劉頌稱，“例如外資的新興市場組合是100億美元，A股佔3.73%，也就相當於不到4億美元，而可能這4億美元就集中配置幾隻A股。相比之下，內資持倉集中，外資持有的中國股票則是全球組合中的一小部分，其操作手法和整個組合裡都是A股的操作手法是截然不同的，這也說明了全球配置思維的重要性。”
其實，之所以外資垂青中國市場，看中的無非是兩大特質——市場規模大、超額收益較大。劉頌也提及，A股按行業而言也更為多元化，擁有一些非聚焦科技的權重股，為投資者提供了其他國家沒有的特殊標的。同時，A股與全球市場的相關性更低，也更少受到外部事件影響。因此，增加A股的敞口可以為全球投資組合帶來可貴的多元化優勢，提高整體組合的夏普比例。
QFII新政為WFOE開源
其實，為了吸引外資，中國監管部門也推出了各項積極政策，並不斷改善停牌、市場準入等問題。
1月31日，證監會宣就完善QFII/RQFII細則向各界征求意見。其中，“擴大QFII投資範圍”這一項對外資而言尤為關鍵。這也是在繼1月14日外管局宣布QFII總額度由1500億美元增加至3000億美元後的又一大重磅政策。
根據征求意見稿，除原有品種外，QFII、RQFII還可投資：1）在全國中小企業股份轉讓系統（新三板）掛牌的股票；2）債券回購；3）私募投資基金；4）金融期貨；5）商品期貨；6）期權等。這意味著，“洋私募”的募資渠道被打開。
近年來，路博邁、富達國際、瑞銀、貝萊德、橋水基金、惠理、施羅德等資管巨頭都紛紛發行了WFOE私募基金產品，然而因為初來乍到、缺乏一定的銷售渠道經驗，同時境內機構在配置WFOE產品時可能也會提出歷史業績的要求，例如要求觀察基金經理3年以上的表現後再投資，這就對WFOE的募資造成了實際問題。
“WFOE剛開始布局中國境內市場，需要一定時間積累業績曲線、熟悉市場渠道。如果海外機構可以通過QFII直接投資，那麽這些WFOE產品的種子資金就可以直接從海外母公司或傳統客戶先來進行投入，也解決了WFOE募資難的問題。其他全球投資人也可以通過QFII布局WFOE。”劉頌對記者表示。
他提及：“未來，如果純粹是投資中國境內市場的組合，就完全無需在境外市場操作，而可以直接由中國境內的WFOE來完成。如果是全球投資組合，那麽涉及中國境內的部分也可以投資到WFOE來。那些對中國市場感興趣的全球養老基金等機構，也可以直接布局WFOE，甚至WFOE可以根據機構不同的偏好來設計定製型基金。”
此次QFII擴大投資範圍至所有境內私募基金，其中包含本土私募和外資WFOE，但WFOE在投資風格、標準、合規等方面無疑更為海外資金所熟悉。“WFOE可以定製例如跟蹤誤差不超過5%的基金，且可約定超額收益的範圍。此外，海外退休基金等講求的還是相對收益，而本土私募做的仍是絕對回報，因此在這點上WFOE相較更符合要求。”劉頌稱。
除了打開募資渠道，眾多WFOE也在熱盼獲得投顧資格。不少外資在A股量化策略、CTA策略以及海外投資方面獨具優勢，因此在獲得投顧資格後，其也有望獲得更多本土機構的谘詢業務。
備戰公募牌照
正如劉頌所說，外資等了十年才等來獨資私募基金管理人的資格，但事實上，這些外資巨頭多為公募基金，鑒於天生的“公募基因”，以及中國龐大的市場容量，WFOE的終極目標無疑是獲得公募基金牌照。
“公募和私募在基因上還是不同的，例如私募做的是絕對收益，而公募基金則做的是相對收益，且投資流程完全不同。多數外資的終極目標，仍然是獲得公募基金牌照。”劉頌告訴記者。
當然，這一願望能否最終達成，也取決於中國監管方的態度。不過，外資機構已在為這一天的到來作準備。“即使目前是私募基金，但我們完全用公募基金的標準來運行，例如在內控、合規、信用分析過程、打分流程等投資流程都是按照公募的標準進行，基金經理也全部是公募基金出身。未來一旦監管細則頒布，WFOE就可以很快地向公募基金模式過渡。”劉頌稱。
和許多老牌資管巨頭一樣， 路博邁的中國境內市場之路可謂剛剛拉開序幕。公司創始人之一羅伊·紐伯格被稱為美國共同基金之父，其在大蕭條前夕進入華爾街，1939與羅伯特·伯曼（Robert Berman）聯合創立了路博邁，直到1999年公司上市後才正式退休。2003年，雷曼兄弟作價26.3億美元收購了路博邁 。雷曼破產後，路博邁通過員工發起的股份收購計劃退市，成為一家獨立的公司，並延續至今。目前，公司管理的亞洲客戶資產已佔總資產的19%，並在逐年增加。
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