烽火通信：通信設備老牌巨頭，5G能否打開成長空間？

烽火通信（600498.SH）日前披露了對公開發行可轉債申請反饋意見的回復公告，對擬募集資金不超過30.88億元用於5G承載網絡系統設備研發及產業化、下一代光通信核心芯片研發及產業化等五個項目的相關情況做了進一步地說明。

作為國內光通信設備主要廠商之一，隨著5G 產業布局逐漸展開，公司能否迎來新一輪成長周期？

通信設備市場老三

烽火通信是一家老牌的信息通信企業，於1999年成立，在2001年上市。公司是國內通信設備主要供應商，市場份額僅次於華為、中興。

從產品構成來看，公司主要有通信系統設備、光纖及線纜、數據網絡產品。根據財報數據，2018年這三類產品貢獻收入佔比分別約62%、27%及10%。

股東方面，間接控股股東為武漢郵電科學研究院有限公司（以下簡稱“郵科院”），實際控制人為國務院國資委。下圖為公司2018年年報披露的股權結構圖：

2018年，郵科院與電信科學技術研究院有限公司實施聯合重組，被劃入新設的中國信息通信科技集團有限公司（以下簡稱“中國信科”）。

重組完成後，中國信科旗下資產除烽火通信外，還包括光迅科技（002281.SZ）、大唐電信（600198.SH）、長江通信（600345.SH）、高鴻股份（000851.SZ）、理工光科（300557.SZ）等，業務涵蓋通信、芯片設計與製造、物聯網應用等。

周期：營收增速與運營商資本開支變動趨同

公司經營在很大程度上受下遊運營商基礎設施建設影響，而通信產業投資周期來源於通信技術周期。

2009年1月3G牌照發放後，國內開啟了3G網絡建設周期，2011年至2013年三大運營商資本開支總額逐年增加。2013年12月4G牌照發放，運營商資本開支進一步擴大。不過，隨著4G建設周期逐漸接近尾聲，運營商資本開支在2017年及2018年出現下滑。

從歷史財務數據看，近十年以來，烽火通信營收與歸母淨利潤保持增長。根據財務數據，2008年至2018年，公司營收規模由34.27億擴大至242.35億，歸母淨利潤由1.75億元增長至8.44億元，營收及歸母淨利潤年均複合增長率分別為21.61%及17.04%。

將烽火通信營收增速與三大運營商資本開支增速進行對比，可以發現兩者變動方向基本一致。近兩年，隨著運營商資本開支減少，公司營收增速回落，歸母淨利潤增速跌落至個位數。

應收款升速較快，利潤含金量周期性波動

部分由於上文所述的周期性原因，2016年之後，公司營收增速下滑，而應收账款則有所上升，這在客觀上導致經營性淨現金流低於淨利潤。

根據財報，公司應收账款由2016年底的45.25億元增加至2018年底的77.32億元，兩年間增加了70.85%，應收账款周轉率由2016年的4.44次下滑至2018年的3.58次。

2014年和2015年，公司經營性淨現金流高於淨利潤，顯示出當時的利潤含金量較高。

2016年到2018年，公司經營性淨現金流則低於淨利潤水準。財報顯示，2018年公司產生經營性淨現金流3.51億元，比同期淨利潤低約5.56億元。

擬募資30億投資5G產業，能否打開成長空間？

工信部確定5G商用時間是2020年，三大運營商也根據相關政策制定了5G商用時間表，基本鎖定在2019年開始試商用，到2020年實現規模商用。因此，不少券商研報認為5G建設高峰期將集中在2019年到2022年。

根據公司公告，5G 產業催生新項目需求包括5G承載網絡系統設備、下一代光通信核心芯片、下一代寬頻接入系統設備、高密度基地台對光纖/光棒的需求、信息安全監測預警系統等。

基於發展需求，在現有業務的基礎上，公司提出通過公開發行可轉債募集資金不超過30.88億元用於相關項目。下表為根據公告整理的公司此次募投項目相關信息：

其中，5G承載網絡系統設備研發及產業化項目投資總額10.05億元，建設期2年。公司公告顯示，工信部及前瞻產業研究院預測，2019年-2022年我國三大運營商將新建和改建5G基地台198萬；據此推算，我國2019年-2022年5G城域網傳輸設備的市場需求約為1,754.5億元。

下一代光通信核心芯片研發及產業化項目投資總額8.12億元，建設期4年。公告顯示，根據工信部及前瞻產業研究院對2019年-2024年我國新建及改擴建5G基地台數量的預測，推算2019年-2024年接入設備的需求量為372.1萬端，核心匯聚設備的需求量為33.5萬端；據此推算，2019年-2024年應用於我國5G設備分組芯片的市場需求約為50億美元。（YYL）

本文作者：麵包財經

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