燃油車已死？電動車暴利？

汽車，作為影響經濟、能源、環境、科技的下一個重磅載體，2018年呈現加速進化，最後的命運之門即將關閉，一邊是萬劫不複，一邊是再造生天。

來源:學學看汽車

作者:天風汽車鄧學團隊

原標題:《燃油已死？電動暴利？》

六大核心預測

我們預測：

中國新能源乘用車滲透率已經超越6%，類比2007年智能手機滲透率，電動替代燃油有加速風險；

未來八年，傳統乘用車年銷量將從2400萬輛明確下行至1700萬輛，過剩風險漸行漸近；而新能源乘用車將從90萬增長超1000萬輛，趨勢不再回頭；

電動汽車普及，正在擺脫補貼和牌照的依賴，得益於技術成熟、成本下降、品位提升，得以在非限購城市暢銷，佔比大幅提升；

傳統供應鏈快速崩塌，電動供應鏈迎接井噴，新舊產線的產能利用率和生產效率等差距拉大，盈利冰火兩重天；傳統產能轉型電動產能，仍面臨巨額投入、採購重建、資源重組等困難，因此“傳統虧錢，電動暴利”將成常態；

兩個投資選擇：一是轉型完畢的整車，新能源品牌、產品和技術完備的整車廠；二是電動汽車創造了巨大的增量市場，全新孕育的核心零組件新星；

2018年電動汽車明確的“高端緊缺，低端過剩”，導致行業盈利異常快速流向龍頭公司，投資電動汽車個股將集中化，估值分化嚴重。（具體見7月16日深度《補貼結束，高端開啟——下一輪三年十倍》）。

投資建議

本輪汽車電動化，技術進化確立，消費風潮跟進，類似上一輪SUV風潮，景氣持續時間和盈利彈性空間都有望大超預期，帶來兩大投資機遇：

一、電動化領先車企，重點關注比亞迪、特斯拉、蔚來汽車、吉利汽車、上汽集團。

二、電動化新興核心零組件公司，重點關注旭升股份、寧德時代（電新）、三花智控（家電）、中鼎股份、精鍛科技。

正文目錄

1. 電動藍海 vs 燃油見頂

2. 電動替代燃油，摧枯拉朽

3. 命運之門，正在關閉

4. 為什麽我們堅信燃油車到頂

5. 電動暴利，流向龍頭

6. 爆款電動，必是暴利

7. 汽車巨變前夜，誰是下一個“諾基亞”

8. 投資建議&風險提示

電動藍海 VS 燃油見頂

未來十年汽車最重要特徵就是，電動汽車成藍海，傳統汽車將見頂，背後的產業巨變將深刻影響無數人的命運。

全球傳統汽車巨頭們，集體陷入危機，福特、通用正在進行全球大裁員、業務收縮和資產重組。而特斯拉、比亞迪等為代表的汽車企業，收入持續快速增長，產能擴張仍在加速。

而背後的供應鏈更是呈現：一邊是快速崩坍的萬劫不複，一邊是加速重建的再造生天。

圖：收入對比：通用汽車VS特斯拉 （部門：億美元）

電動替代燃油，摧枯拉朽！

2018年新能源乘用車市場大超預期。年初我們預計，2018年中國新能源乘用車銷量81萬輛，同比+45%，市場預期70萬-80萬輛。今年前三季度，實際銷量預計比市場預期，超出20萬輛，實際同比+82%，超出預期37個百分點。

圖：2018年新能源乘用車季度銷量超預期

同時，在美國特斯拉Model 3產能爬坡、歐洲車企持續電動化轉型的推動下，海外市場新能源汽車保持40%以上的高增速，3季度加速攀升至+66%。

圖：2018年海外新能源汽車季度銷量增速

截止10月，新能源乘用車的滲透率突破6%，歷史來看，新生科技和產品滲透率突破5%之後，滲透替代將加速，比如2007年的智能手機。電動替代加速在於持續受益於，需求爆發、技術成熟、產品豐富和成本下降，電動替代燃油有加速上行風險，產業震動隨時發生。

圖：中國新能源乘用車滲透率

特別是，新能源汽車擺脫了過往以來“低價、靠補貼、靠牌照”的形象。銷量主力由8萬售價跳升至25萬售價，品牌選擇由小微品牌流向高端自主和合資，補貼佔比由50%下降至20%，非限購區域銷量佔比由15%提升至47%！

圖：非限購城市新能源車級別佔比（不含A00）

圖：北、上、粵、其他省份的新能源乘用車份額

命運之門，正在關閉

電動汽車越來越賺錢，燃油汽車越來越虧錢，從企業決策上，資源、研發、行銷都將傾斜電動抑製燃油，最終加速替代趨勢。欲爆品，必電動！

儘管汽車需求低迷，儘管電動規模已成，但電動汽車滲透力度不但沒減弱，反而持續增強，看來電動替代燃油將提前到來。新能源乘用車2018年增速預計+82%，而乘用車全行業增速預計-3%，剔除新能源，燃油車增速低至-5%。

冰火兩重天趨勢延續，只會帶來兩個結果。電動車型將會吸納車企更多的技術、研發、銷售和配置等資源，電動車型更容易成爆款，形成良性循環；燃油車型將面臨亮點缺乏、資源缺少、競爭激烈，銷量難有起色，最終形成惡性循環。

圖：中國新能源乘用車增速差距持續拉大

為什麽我們堅信燃油到頂

汽車消費見頂，隨著新能源汽車滲透加速，燃油汽車面臨需求加速下滑風險。未來八年，新能源汽車年銷量十倍增長，年均增速+45%；而，燃油汽車年銷量將萎縮-26%，年均增速-4%，形勢嚴峻。

圖：中國乘用車需求預測

車企面臨傳統虧損，倒逼加速電動布局。隨著電動汽車的暢銷，燃油汽車就算沒有禁售的行政指導，也會面臨電動份額上升，燃油份額被蠶食，產能過剩被迫提前來到。

車市見頂，電動滲透，車企面臨新舊產能的切換和投建。傳統供應鏈面臨淘汰，電動供應鏈迎接井噴，新舊產線的產能利用率和生產效率等差距加大，盈利冰火兩重天將成常態，留給車企決策的時間刻不容緩，一邊是萬劫不複，一邊是再造生天。

傳統產線的關閉停產，電動產能的投資開張，都將是未來的常態。上周通用汽車宣布將關閉8家工廠，騰挪資源轉型電動化；上月福特汽車宣布2019年2季度在全球裁員，應對傳統車消費低迷、全面電動化；中國發改委嚴限燃油車產能擴增；豐田汽車8月宣布投建24萬新能源汽車產能；大眾汽車10月宣布生產重磅MEB電動平台車型的工廠，正式開建，初期30萬產能......

圖：全球新能源乘用車產銷預測

電動暴利！流向龍頭！

補貼時代，過去的新能源汽車，圍繞補貼政策進行產品設計，不斷鑽政策漏洞，出現了騙補假合約，低價劣質產品，高危無用產品，甚至甚至劣幣驅逐良幣，低端產品霸佔市場。

我們在報告《補貼結束，高端開啟——下一輪三年十倍》中就闡述了，隨著補貼削減，消費者理性追隨性價比，新能源車高端化2018年將全面啟動。8萬售價的新能源車滯銷，20萬售價的新能源車搶購，就是因為市場回歸本源，圍繞消費者開發的中高端車型，正在獲得消費者高度認可，搶佔低端電動汽車市場，搶佔傳統燃油汽車市場。

隨著主流車企的電動車型成熟，消費人群對電動車型性價比的理性認識，2018年1-10月A0級以上車型銷量增速+160%，佔比提升16個百分點，而A00級增速+34%，並在加速下行，佔比快速回落。

圖 新能源季度銷量增速（A00級 VS A0級以上）

圖：新能源乘用車各級別銷量佔比

除了主力高端自主車型，合資豪華電動車型銷量也暴增，體現電動替代燃油的全面啟動。A0級比亞迪元EV360和，月銷突破6,000，A級BEV吉利帝豪EV月銷達到5,000輛，A級PHEV比亞迪秦達到5,000輛，B級PHEV比亞迪唐月銷接近8000輛，甚至，售價超過40萬元的C級PHEV寶馬5系和C級BEV蔚來ES8月銷超過2,000輛。欲爆款，必電動！

圖：A0級BEV比亞迪元EV月銷 圖：A級BEV吉利帝豪EV月銷

圖：A級PHEV比亞迪秦月銷 圖：B級PHEV比亞迪唐PHEV月銷

圖：C級BEV蔚來汽車ES8月銷 圖：C級PHEC寶馬530Le月銷

電動汽車消費來到了“品質和品牌”的決勝時代，隨著電動汽車隊補貼和牌照依賴度的快速下降。二次購車，二線省份需求正在成為主力，電動替代驅動力來自於電動產品的高性價比，電動產線的高效率，電動體驗的高科技。

低端需求增速斷崖下跌，份額掉頭向下，高端需求增速持續抬升，份額高歌猛進。電動汽車除了呈現需求爆發，更重要的特徵是份額流向品牌和產品龍頭，行業利潤也將最終集中化在龍頭企業。

圖：A00級與A0級以上車型銷量佔比預測

圖：市場份額：眾泰力帆江淮 VS 榮威吉利比亞迪

圖：銷量增速：眾泰力帆江淮 VS 榮威吉利比亞迪

隨著電動汽車深入人心，優質高端長期供不應求。類似2010年起步的SUV消費風潮，高性價比的電動車型面對需求爆發，進入供給嚴重不足。出現兩個特徵：欲爆款必電動，電動爆款必暴利。

選取10月月銷過1,000輛的新能源車型，可見新能源車短期集中在左下角，低價車型是過去的特徵。但比亞迪唐PHEV，作為高性價比產品，站穩高價量大的制高點，預計唐PHEV的單車淨利鋼彈3萬元以上，而燃油汽車高端至寶馬奔馳，也未必能有如此盈利契機。主要原因就是：供給不足的高端電動定價高，同時爆款電動產能利用率高。

圖：主流在售中高端新能源車的價格及銷量分布

表：主流A0及以上級別新能源車型交個及銷量分布

爆款電動，必是暴利

電動+智能，大幅推升配置和定價。從產品屬性角度出發，消費者已逐漸傾向於將新能源版本看成是一輛車的高性能配置。車企順應電動智能的趨勢，對旗下新能源車型定價遠高於本廠同級別可比車型，並提升智能化配置，進一步推升定價，達到了豪華燃油汽車的價位。

電動化成為國內自主車企產品價格的突破口，非常類似當年SUV的產品策略。但是這一輪電動化，協同行銷的智能配置，更是成為電動高定價的重要幫手，拉高的定價帶來暴利。

我們選取比亞迪唐PHEV、吉利博瑞PHEV、上汽榮威Marvel X進行粗略測算，新能源版本定價遠高於可比燃油車型，比亞迪唐PHEV更鋼彈13萬元，剔除電池成本後，比亞迪唐PHEV、吉利博瑞PHEV、上汽榮威Marvel X仍有10.5萬、2.8萬、5.5萬元的價差用於追加配置和純利。

表：中高端新能源車利潤明顯高於同級別燃油車型

電動汽車的規模邊際收益曲線，將陡峭上升。眾所周知，車企盈利高度依賴於產能利用率，過去新能源車型產量過小（多在2千輛/月、合計不足2.5萬/年的水準以下），對比燃油汽車月銷過萬輛，盈利能力未能凸顯。

但是今年以來特斯拉、比亞迪等盈利大轉捩點，充分說明爆款電動的盈利能力驚人。特斯拉三季度單季毛利率鋼彈22%，基本是全球最盈利車企之一。

規模效益的提升將顯著提升電動車企盈利能力，面臨未來三年需求爆發、供給不足、產能利用率陡峭上行、高定價，電動汽車將持續暴利，回望可比上一輪2011-2016年SUV的消費風潮。

圖：比亞迪季度增速（新能源車銷量 VS 淨利）

圖：特斯拉肆虐美國中高端市場

圖：特斯拉單季盈利（部門：億美元）

汽車巨震，誰是下一個“諾基亞”

電動高端產業鏈將進入量價齊升的長期通道。對比傳統燃油汽車，電動汽車將新增電池系統、電動電驅系統、充電模塊等系統，鋰鈷資源需求加大，熱管理、輕量化、汽車電子等也將追加更大價值量的零組件。但是也意味著大量原有零組件的萎縮甚至消失，隨著電動滲透提速，這一崩塌進程正在加速，當年手機巨頭諾基亞類似的產業悲劇，隨時可能一觸即發。

由於電動汽車的核心零組件發生變遷，最大的市值的零組件公司迅速被寧德時代所替代（濰柴動力市值600億RMB，寧德時代市值1756億RMB），其中包括三花智控、旭升股份、欣銳科技等單車貨值在3,000元以上都將有望受益電動汽車滲透，成為汽車零組件領域的巨無霸。而與之對應的，則是舊有燃油汽車供應鏈逐漸進入過剩和淘汰狀態。

圖：電動智能網聯汽車零組件價值量拆解

圖：電動智能網聯汽車相關上市零組件公司

表：國內電動汽車潛在零組件新星

投資建議&風險提示

技術進化已經確立，消費風潮跟進，類似上一輪SUV消費風潮，景氣持續時間和盈利彈性空間都將大超預期，將創造兩大市場投資機遇：

一是，電動汽車產品、品牌和技術領先的整車企業，業績彈性巨大，需要緊密跟蹤相關公司的銷量和新品周期，把握核心技術領先性、銷量增長空間和品牌上升力度，重點關注比亞迪、特斯拉（TSLA.US）、蔚來汽車（NIO.US）、吉利汽車（00175.HK）、上汽集團。

二是，新能源汽車的核心增量部件，將孕育零組件新星的成長機遇。包括動力電池、大型鋁合金零組件、熱管理系統、等增量部件需求暴增，並且創造了明顯的零組件市場，隨著產品成熟和市場格局的穩定，未來投資新興零組件龍頭，將是未來重要的投資機遇，重點關注旭升股份、寧德時代（電新）、三花智控（家電）、中鼎股份、精鍛科技。

表：新能源汽車產業鏈上市公司盈利預測及估值

風險提示：非限購城市新能源汽車銷量低預期、新能源車成本下降速度低於預期、元器件及原材料價格不及預期、測算偏差等，文中測算基於一定前提假設，僅供參考。