夯實底部是A股三季度主旋律

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　　6月22日早間機構策略

　　申萬巨集源：夯實底部是A股三季度主旋律

　　申萬巨集源2018年夏季策略會6月21日在北京召開。申萬巨集源策略研究團隊判斷，A股“黑天鵝”漸遠，“慢變量”影響市場，今年三季度的A股市場的主旋律是夯實底部。當前資本市場流動性不悲觀，龍頭溢價主導結構性機會。

　　申萬巨集源巨集觀資深高級分析師李一民在策略會上表示，中國經濟仍處於第三輪經濟周期調整期末期、第四輪經濟周期擴張期初期，眼前的重點在於風險釋放、平穩內需如何並行，若做不好風險釋放與平衡內需的並行推進，巨集觀經濟層面的隱憂隨時在側。

　　對於下半年的巨集觀經濟環境，申萬巨集源謹慎偏樂觀，預測全年增速6.7%，名義GDP有下行，實際GDP有充分韌性。

　　申萬巨集源巨集觀研究團隊建議，關注重大戰略對於基建投資的支撐，越過短期的擾動，後續製造業和工業相關基建投資均存在緩慢修複的太空。新的內需增長點體現在精準扶貧、鼓勵消費、降稅增支、加大進口等。避開高杠杆弱盈利的經濟部門，尋找高效率高增長的經濟部門，將是下半年的主線。

　　針對下半年的投資策略，申萬巨集源策略資深高級分析司機靜濤建議，重點關注電腦和國防軍工，醫藥生物需進一步聚焦景氣。今年三季度將是驗證消費品持續性的關鍵視窗，從穩增長政策選擇的角度更應繼續挖潛三四線和農村，建議關注三四線城市和農村消費等受益方向。

　　傅靜濤認為，央行降準的政策信號作用不宜過度解讀，“降準不是政策轉向的信號，而是完成表外轉表內任務，保證實體融資需求的必行之舉。”今年穩信貸政策落地見效，經濟數據驗證回升，建議四季度關注大金融和強周期。

　　申萬巨集源策略研究團隊還預測，今年三季度，信用債和非標融資的到期再融資高峰逐步到來，也是信用風險預期有望逐步消化到位的時間視窗。房地產非標到期的高點在9月、10月和12月，非房地產非標到期的高點在6月和12月，在信用風險不會無序傳導的情況下，表內信貸、ABS和海外發債的預期是相對穩定。

　　申萬巨集源研究所首席經濟學家楊成長則分析，中國實體經濟轉型導致傳統金融指標相繼回落，引領中國金融市場發展基礎發生五大變化，具體為“金融資產和業務步入存量調整階段、資訊技術革命改革傳統金融市場交易和業務模式、實業和金融走向一體化、金融市場由不動產信用基礎轉向動產信用基礎、傳統要素貨幣化過度而生態文化和社會資源貨幣化程度不足”。

　　針對金融資產和業務步入存量調整階段，楊成長表示，主要體現為金融市場的資產規模停止快速擴張，金融業創造的增加值、利潤步入低速增長期，金融利差收入總體下降，期限套利受到控制，資訊不對稱收入持續下降。

責任編輯：馬秋菊 SF186