關注後續預期演繹的可能性

熱點欄目 自選股 數據中心 行情中心 資金流向 模擬交易

客戶端

　　4月23日早間策略 柴崢整理

　　申萬巨集源：價值反彈 步步為營

　　對於降準，市場短期過度反映了2018全年“寬貨幣+緊信用”的格局基本確立的影響：大類資產配置上，利率債最優；股票市場中，受益於無風險利率下行的方向（成長、主題、小市值等）佔優。這在一定程度上是混淆了全年的總體方向和降準真正帶來的邊際變化，“緊信用”是考慮了金融去杠杆和防風險之後的結果，而降準真正的邊際影響一定是改善實體融資條件的，有助於緩解過度悲觀的緊信用預期，故而對股票市場而言更加利好周期和價值。

　　降準可能的目的主要有兩個：（1） 預防性的流動性寬鬆，降低經濟出現斷崖式下行的概率。（2） 為資管新規落地準備，為表外融資回表提供必要的儲備金支持（表外融資回歸表內貸款，受到存貸比約束，需要理財同步回表支持，壓低超出率，而降準形成對衝）。不管出於哪個目的，讓銀行間流動性轉變為實體企業流動性，而非債市和股市的流動性，都是管理層希望看到的方向，所以降準是為了緩和表外融資回表引發的實體融資不足，支撐實體經濟的，當然，對衝結果仍然是貨幣政策中性，但是有助於修複過度悲觀的“緊信用”預期。

　　重申5月中旬前是價值和周期修複相對收益的時間視窗：過度悲觀的經濟增長預期修複是主要動力，跟隨中觀數據驗證步步為營。建議更加關注和經濟增長預期相關性高的行業，首選周期當中的鋼鐵和水泥，同時關注房地產和銀行。幅度判斷上，提示周期和價值反彈，但客觀承認當前的周期反彈尚不具備演繹成2017年7-8月周期行情的基礎，最大的不同是2017年對於中長期經濟展望的基準判斷是朱格拉周期的底部區域，投資者普遍在等待經濟復甦；而2018年中長期經濟展望轉變為經濟復甦周期的中後段，投資者普遍在等待回落，這限制了樂觀預期發酵的太空。正是基於這樣的認識，我們提示周期和價值反彈要步步為營，基於信號驗證的情況關注後續預期演繹的可能性。

責任編輯：馬秋菊 SF186