中糧集團負債3861億 世界糧油巨無霸何以債台高築？

　　營收4700億的大型壟斷國企中糧集團負債3861億，淨利潤僅66億元，世界糧油巨無霸何以債台高築？

　　來源： 債市觀察

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　　糧油巨無霸再擴張

　　7月份，中糧集團大動作頻頻，在經歷換帥、中糧生化82億大手筆重組以及擬收購大悅城地產，將中糧集團再一次推至公眾面前。 

　　中糧集團有限公司是中國最大的糧油食品企業，是國資委下屬國有獨資企業。對標企業都是美國ADM、美國邦吉、美國嘉吉、法國路易達孚這樣的跨國糧商。旗下擁有中國食品、中糧控股、蒙牛乳業、現代牧業、雅士利國際、中糧包裝、大悅城地產、酒鬼酒、中糧地產、我買網等為大家耳熟能詳的知名企業，中糧集團連續25年入圍財富世界500強，2018年名列榜單第122位，在中國乃至世界都是糧油界當之無愧的巨無霸。

　　作為中國最大糧油國企，中糧集團重組擴張的腳步還在加快。7月17日中午，中糧生化公告，國務院國有資產監督管理委員會原則同意上市公司本次資產重組方案（82億收購中糧旗下三家公司100%股權）。同時，國家市場監督管理總局反壟斷局審查後決定，對該起重組不予禁止，從即日起可以實施集中。自此，中糧生化82億重組掃除一大障礙。

　　在此前，中糧集團還將中原特鋼、酒鬼酒收入囊中，旗下地產子公司中糧地產還即將與大悅城地產強強聯合，中紡集團與中糧集團啟動戰略重組，斥資26億收購俄羅斯碼頭，中糧集團一系列資本運作大動作都足夠引人矚目。

　　此前中糧集團“十三五”規劃提出，要在2020年實現營業收入7500億元，總資產6000億元，利潤總額150億元，並決定以核心產品為主線加快整合，著手推進專業化公司深度整合進程。改革期間，中糧集團圍繞著糧、油、糖、棉四大核心主業，把分散於不同上市公司和企業的資源資產，重組、整合進入18家專業化公司，截至目前，已有14家專業化公司完成混改或實現股權多元化。根據此前的規劃，飼料、酒業、糧谷和紡織將在今年年底完成混改，18家專業化公司將全部實現股權多元化。

　　中糧集團還在重組期間換帥，中糧集團老員工、中國儲備糧管理總公司董事長呂軍接棒趙雙連，成為中糧集團新董事長、黨組書記。而呂軍本人，實則曾為前董事長趙雙連下屬，多次接棒趙雙連。據悉，呂軍在中糧及中儲糧有豐富的從業經驗，綜合素質、管理能力較強，以善於資本運作而著稱。

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　　從粗放型擴張到市場化精細運作

　　中糧集團的債務積壓還要從其發展歷程說起。

　　1949年天津設立一家名為華北貿易公司的企業，這家公司聯合後來成立的中國食品、油脂、糧谷出口公司，三個出口貿易公司組團起了一個名字——中國糧油食品進出口公司。人們沒有想到的是，就是這樣一家“隻出口不進口”的糧食公司，後來成長為新中國最大的糧油國企。60年代起，中糧獲得了糧油貿易獨家壟斷權，借助中國農業大國優勢，飛速發展為世界糧油生產大鱷。改革浪潮促使中糧向實業進軍，開始組建各子公司，並開展市場化競爭。

　　2004年注定是中糧的轉折點，“中國摩根”寧高寧的加入，給中糧指明了發展路線。自2004年起，中糧通過50起以上的並購實現了狂飆式的增長，以種植養殖業為產業鏈起點，中遊拓展至加工、物流、包裝類產業，進一步延展至下遊的貿易、食品、地產和金融等行業，形成了“全產業鏈”模式。宇宙糧油巨無霸屬性開始展現。

　　不過寧高寧奉行要麽不做，要麽第一的信條。中糧以資產驅動負債大肆擴張，力求做大做強。隻不過遺憾的是，在中國市場泡沫增大、供給過剩的形勢下，寧高寧或許是狼性悍將，卻無法在當時經濟大潮中顧全一切。寧高寧做大了第一點，卻無法完成後一點，中糧集團大（全）而不強。

　　趙雙連上任後，深諳中糧集團全產業鏈的弊病，開始積極“瘦身健體”。趙雙連在位的兩年，以混改為支點，進行了大刀闊斧的改革。按國資委要求，中糧集團將逐步清理重組旗下僵屍和特困企業。中糧將用三年時間重組整合和淘汰退出企業百戶，法人機構減少 20%。目前已完成巧克力、羊絨、方便麵、木材、船務等業務的退出，每年減虧金額上百億。其中中糧君頂酒莊還以1元價格出售。

　　中糧集團的改革是國企改革中非常典型的一個例子，同時也取得了不錯的效果。如此龐大的農業板塊，具體是怎樣盤活的呢？

　　中糧集團的改革套路很老套，但貴在執行力強。改革確立了18家專業公司為資產主體的專業化子公司經營格局，厘清了上市公司業務條線和發展定位。中糧集團不斷整合、做大蛋糕的同時，也開始了健身運動，在企業內部，總體策略為集團總部隻管資本，將權利下放至18家專業子公司，為此組建了專業化公司平台，用專業平台、合適的人來做專門的事。

　　同時，積極瘦身健體，不僅要踢掉“拖後腿”的僵屍子公司，還要精簡人員編制，中糧總部職能部門人員由610人壓縮為216人，減幅65%，專業化公司總部人員由1988人壓縮至1171人，減幅41%。預計每年可節約成本1-2億元。而在企業外部，也積極引入多家外資，為旗下專業子公司引入活水。

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　　經營有所改善，4千億債務依然難解

　　趙雙連長官下的國企混改取得了不錯的效益，中糧集團2016年的營業利潤率扭轉了之前的下滑態勢。2017年實現營業收入4825億元，利潤總額118億元。主營業務毛利率達到9.83%。

　　但中糧集團的負債依然很高，截至2017年底，中糧集團總資產5443億元，負債合計3861.01億元，同比增長8.02%。資產負債率70.93%。

　　其中流動負債2772億元，佔比超75%。短期借款比例大幅上浮30%，浮動幅度較大，近年來公司有息債務規模小幅增長，短期債務佔比偏高，整體債務負擔較重。

　　中糧集團盈利能力相對較差，總營收4708億元，淨利潤僅為66.97億元。同時我們可以注意到，其營業總成本居高不下，同比小幅增長，達到了4668億元。銷售費用管理費用佔比突出，費用高企問題已然存在。

　　中糧集團外延擴張步伐較快，整合收購動作也可以在財務報表上得到驗證，2017年投資活動現金流和籌資活動現金流均出現了百億級資金缺口。

　　縱觀整個中糧集團，中糧依然面臨負債沉重、企業資源整合不到位，旗下專業化公司整合有待進一步實施，整體經營效益不佳的困境。旗下很多板塊業績差強人意，互聯網發展舉步維艱，旗下我買網缺乏互聯網基因和改革魄力；中糧地產原本在拿地和融資方面有先天優勢，然而其盈利能力平平，對行業領先房企望塵莫及。

　　評級機構聯合資信也指出，雖然盈利能力得到改善，但中糧的另一項主要財務指標負債規模延續了此前的膨脹態勢。

　　值得一提的是，我國國企負債普遍很高，2017年，上市公司剔除掉銀行保險等金融類公司，負債總額最高的是中國建築和中國石油，總金額超兆元。中國石化、中國中鐵負債也近兆元。

　　中糧集團負債在國企中雖不是最高的，但其營收和負債能力相差依然十分懸殊。究其原因，除了前幾年經濟寬鬆時期大肆擴張留下的後遺症，同樣還有經營效率和盈利能力上的問題。精細化運作、提高造血能力，完善市場競爭力已是新長官人面臨的難題。另外，時至如今的經濟態勢，國企人事制度亟待進一步激勵改革。

　　另外，國企社會責任在其負債上有一定程度的關聯。我國是農業大國，中糧集團作為農業板塊最大國企，在農業改革和振興方面具有很大社會責任。中糧集團一直宣傳“中糧姓糧”，據其官網介紹，為農業改革提供策略是近兩年中糧集團所做的較突出貢獻，在扶貧方面有一定力度，但目前而言尚未形成顯著影響力。不過國企社會責任付出毋庸置疑。

責任編輯：劉萬裡 SF014