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藥明康德研發投入弱於同行 超兩成利潤依靠政策

  藥明康德於5月8日正式登陸A股上市,被稱為“醫藥界華為”的獨角獸企業,自上市至今已連續漲停。招股書顯示,2017年度、2016年度和2015年度,其實現歸屬於母公司所有者扣除非經常性損益後的淨利潤約為9.7億元、8.7億元和1.7億元。截止目前市值已達764億元,市場傳聞其對標千億市值,那其公司真實情況又是如何呢?

  萬人研發團隊僅披露1人為核心技術員背後研發投入弱於同行

  截至2015年末、2016年末及2017年末,藥明康德及其控股子企業員工合計人數分別為9291人、11613人及14763人。其中,截至2017年12月31日,藥明康德及其控股子企業研發人員為11721人,佔全體員工人數之比為79.39%。如此大比例的研發人員,表面上看是一家真正技術人才驅動的公司。但是新浪財經根據其招股書披露的核心技術人才,其披露的核心技術人才僅為藥物化學領域資深專家陳曙輝1人。

  員工專業結構:

  上萬人的團隊,核心技術人才為何僅為1人呢?是公司出於人才保密還是其對真正有技術家底的人才確實稀缺呢?這或許可以從其研發與營收佔比間接給出答案。

  先從歷年其研發費用與營業收入佔比來看,2015年為2.9%,2016年約為3.5%,2017年約為3.9%。從近三年研發投入來比較,其研發營收佔比平均每年僅提升約為0.5個百分點,即每年研發投入力度並不是很大。

  我們知道,藥明康德自上市以來市場一直以恆瑞醫藥及華大基因作為市值對標。因此,我們再比較這幾家研發與營收佔比近兩年到底如何。恆瑞醫藥其佔比2016年與2017年分別為10.73%,12.68%。華大基因其佔比2016年與2017年分別為10.35%,8.70%。從以上數據對比可以看出,其同行業研發與營收佔比約為藥明康德的3-4倍左右。

  研發與營收佔比:

  從橫向看其研發營收佔比遠低於同行,從縱向看其研發投入加碼力度不大。業內人士表示,持續的研發投入將決定公司未來是否具備核心競爭力。因此,萬人的研發團隊僅有核心技術1人這或許間接說明其核心研發能力還有待進一步提升。

  募投項目盈利過於樂觀,超兩成利潤靠政策

  藥明康德募集資金投資項目是主要圍繞從研發基礎設施、儀器設備、配套軟體、工作環境等多項目。其總投資額約為57.4億元,擬使用募集資金約為21.3億元。新浪財經梳理其擬投資項目總共9個,其項目建成預測年均貢獻營收約51.1億元,年均增加利潤約10.6億元。但是新浪財經發現,其近四年銷售淨利率平均約為17%,最高2014年為20%,最低2015年14%,2017年為17%,而其預測銷售淨利率綜合達到約為21%,其明顯高於其歷史平均數,其淨利預計目標或存高估。

  募集資金投資項目:

  那其歷史業績表現到底又如何呢?

  藥明康德董事會秘書姚馳在路演關於其主營業務提到,其作為新藥研發服務的提供商,主營業務為小分子化學藥的發現、研發及生產的全方位、一體化平台服務,以全產業鏈平台的形式面向全球製藥企業提供各類新藥的研發、生產及配套裝務;此外,公司還在境外提供醫療器械檢測及境外精準醫療研發生產服務。2017年度,其營業收入約為77.6億元,其中客戶定製服務(Fee-For-Sevice,簡稱“ FFS ”)類勞務收入約佔公司總收入的51.88%,商品銷售收入約佔公司總收入的23.89%。

  以上無論是從其董秘定性解釋,還是從業務結構定量拆解,都可以肯定的是其主要是以研發勞務外包為主,所以,人力資本是其業績的主要貢獻來源。因此,我們可以從通過歷年人均創收看看其真實業績能力是否真正增長。但是,新浪財經發現,2015年至2017年,其人均創收分別為52.5萬元,52.6萬元,52.5萬元。這三年人均創收幾乎毫無增長,這側面或許說明其真實業績能力並沒有真正提高。

  值得一提的是,2017年藥明康德實現了12.9億元,其中營業外收入即政府補助貢獻了約為1.35億元,佔比約為10%。另外,公司控股子公司上海藥明、蘇州藥明、天津藥明、武漢藥明等公司被認定為高新技術企業或技術先進型服務企業,享受15%的所得稅優惠稅率。新浪財經發現,上海藥明2017年度其淨利約為17.2億元。因此可以判斷,藥明康德基本大部分淨利貢獻來自上海藥明,而上海藥明所得稅免去了10%。由於其大部分淨利來自上海藥明貢獻,因此進一步可以間接推算藥明康德的淨利也享受了約10%的所得稅優惠。根據藥明康德2017年實現的稅前利潤推算,其享受了約1.5億元所得稅優惠,佔當期淨利12%左右。也就是說,政府補助與所得稅優惠政策給其淨利貢獻超過了20%。

  重要子公司財報數據:

  一季報淨利潤下滑13.72%背後藏匯率風險

  藥明康德還披露了2018年一季度業績,營業收入達到21.42億元,較上年同期增長21.13%;淨利潤2.91億元,較上年同期下跌13.72%。對於淨利潤下滑的原因,藥明康德表示,主要是由於匯兌損失為1.18億元,導致公司今年一季度財務費用較上年同期增加較多。那其解釋理由是否成立呢?

  新浪財經進一步發現,藥明康德的業務收入約80%來自海外,同時,2017年,其應收账款周轉率為5.16次,應收账款周轉天數為69.79天。根據招股書顯示,應收账款期末餘額約為15.9億元,其中約98%為6個月以內。結合其大部分為海外客戶可以判斷,其應收账款大部分應該屬於海外账款。但是其逾2個月的账款回款周期,因此其巨額應收账款將至少面臨2個月的匯率波動風險。由於自2017年二季度以來,美元持續對人民幣貶值,因此巨額的應收账款在2個月必然將會使得其產生匯兌損失。

  區域銷售結構:

  2018年度第一季度其財務費用約為1.38億元,同比增長664%,其中最大費用來自1.18億元的匯兌損失。2017年產生財務費用中其匯兌損失約為1.38億元。由於美元對人民幣持續貶值,因此使得其產生巨大匯兌損失,由此通過一季度淨利同比下跌13.72%將其匯率波動風險顯現。(公司觀察 文/譚談)

責任編輯:譚志平

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