大公國際：前三季度貨幣政策加大逆周期調節 四季度降準降息仍有空間

　　摘要

　　前三季度，穩健的貨幣政策持續精準有力，加大逆周期調節力度，綜合運用利率、準備金等政策工具，保持市場流動性合理充裕，引導實體經濟融資成本持續下降，為支持經濟回升向好創造適宜的貨幣金融環境。展望四季度，降準降息會否再次使用主要取決於未來經濟走勢、預期及風險變化，結構性的貨幣政策工具仍將精準滴灌支持重點領域，全力支持經濟實現年內增長目標。

　　正文

　　一、前三季度，穩健的貨幣政策持續精準有力，加大逆周期調節力度，綜合運用利率、準備金等政策工具，為經濟回升向好創造適宜的貨幣金融環境

　　一是總量保持合理增長。央行分別於3月和9月兩次下調存款準備金率各0.25個百分點，其中3月旨在鞏固經濟企穩回升、緩解季末流動性壓力，同時對海外因矽谷銀行破產產生的全球金融風險擴散恐慌情緒上升起到一定對衝和預期引導作用。9月降準主要對穩經濟、穩樓市和股市等起到積極作用，同時也緩解了因地方債發行提速、稅期高峰、銀行業季末考評等因素帶來的流動性壓力。兩次降準共釋放中長期流動性超兆元，為經濟回升向好創造較為適宜的貨幣金融環境。此外，央行還通過公開市場操作、中期借貸便利等工具調控貨幣投放節奏，保持市場流動性合理充裕。今年前三季度，社會融資規模增量29.33兆元，同比多增1.41兆元；人民幣各項貸款增加19.75兆元，同比多增1.58兆元。9月末，廣義貨幣供應量（M2）、社會融資規模存量和人民幣各項貸款分別同比增長10.3%、9.0%和10.9%，基礎貨幣投放保持合理增長、信貸總量持續擴大。

　　二是價格穩中有降。央行持續發揮政策利率引導作用，於6月下調政策利率OMO、SLF和MLF各10個基點，帶動1年期和5年期以上LPR分別下調10個基點，本次下調主要受二季度以來經濟修複動能轉弱、消費投資需求不振、信心不足等影響，降息對穩信心、穩預期、提振內需、支持經濟回升向好起到積極作用。8月央行再次下調政策利率OMO、SLF和MLF分別10個基點、10個基點和15個基點，帶動當月1年期LPR下調10個基點，本次降息主要旨在加力推動經濟回升向好，並更有針對性地支持企業流動性資金貸款、小微企業貸款和消費貸款。9月份同業拆借加權平均利率為1.87%，質押式回購加權平均利率為1.96%，企業新發放貸款加權平均利率為3.85%，均處於歷史較低位置。

　　三是結構持續優化。結構性的貨幣政策工具持續發揮精準滴灌作用，在存量結構工具基礎上，央行6月宣布增加支農支小再貸款、再貼現額度2，000億元，其中支農再貸款、支小再貸款、再貼現分別400億元、1，200億元和400億元，調增後額度分別為8，000億元、17，600億元、7，400億元，進一步加大對“三農”、小微和民營企業金融支持力度。此外，結構性貨幣政策工具持續加大對製造業、普惠金融、科技創新等國民經濟重點領域和薄弱環節的支持。9月末，製造業中長期貸款餘額同比增長38.2%，比各項貸款增速高27.3個百分點；“專精特新”中小企業貸款餘額同比增長18.6%，比各項貸款增速高7.7個百分點；普惠小微貸款餘額同比增長24.1%，比各項貸款增速高13.2個百分點。

　　四是兼顧內外均衡。受海外持續加息影響，年內人民幣對美元貶值壓力加大，離岸人民幣匯率於5月下旬破7後持續震蕩貶值，並於9月上旬跌破7.3的歷史關口，央行通過調整跨境融資宏觀審慎調節參數、發行離岸央行票據、調整外匯存款準備金率等方式糾偏市場單邊超調行為，維護匯市基本穩定。受美加息、美元指數持續上漲等影響，人民幣對美元雖然相對貶值，但對非美貨幣保持相對強勢，如反映人民幣對一籃子貨幣匯率變動的CFETS人民幣指數自8月以來持續波動上升，截至9月末升至99.55，人民幣對一籃子貨幣穩中有升。此外，截至9月末，我國外匯儲備達3.12兆美元，較為充裕的外匯儲備對於防範人民幣匯率過度波動、維護國內經濟金融穩定也起到壓艙石作用。

　　二、展望四季度，貨幣政策工具箱仍然充足，貨幣政策會否加碼主要取決於未來經濟走勢、預期及風險變化，結構性的貨幣政策工具仍將精準滴灌支持重點領域，全力支持經濟實現年內增長目標

　　降準方面，降準仍有空間但短期必要性或不強，年內第三次降準會否落地主要取決於未來經濟走勢及預期變化。由於當前存款準備金率已降至歷史低位，而M1-M2剪刀差持續偏高，說明資金空轉問題較為嚴重，降準產生的預期引導作用或高於實際對消費或投資的提振。若年內仍有一次降準，結合MLF到期規模、美聯儲潛在加息時點及跨年資金需求來看，11月或12月降準的可能性或相對更高。一方面，從四季度MLF到期規模來看，10、11和12月分別有5，000億元、8，500億元和6，500億元到期，未來MLF除增量續作外，不排除在到期規模較大、流動性緊張的11或12月降準，若考慮年末金融機構流動性壓力驟升等影響，12月降準的可能性或更高，此從今年前兩次降準均為季末亦可看出。另一方面，從目前美國較為旺盛的勞動力市場及高於預期的經濟數據表現來看，年內11月美聯儲或仍有一次加息，若短期內美加息預期升溫、美元指數再度大幅上漲造成國內資金流出壓力加大等風險上升，央行或提前降準以緩解流動性壓力並釋放穩市場等積極信號。

　　降息方面，今年兩次降息均出現在即將公布的經濟數據略不及預期的情景下，起到較大程度提振市場信心、穩定預期等作用，故四季度會否降息仍主要取決於未來經濟走勢及預期變化。房地產修複進展亦會產生一定影響，若未來房地產市場修複不及預期，結合8月僅調降1年期LPR而未動5年期以上LPR的操作，不排除未來補降5年期以上LPR以刺激地產需求的可能性。另外，考慮到當前銀行淨息差已持續收窄，後續存款利率或先一步下調，為貸款利率調降打開空間。

　　結構工具方面，當前結構性貨幣政策工具仍較為豐富且仍有使用額度。四季度結構性的貨幣政策工具將用好用足，持續加大對普惠金融、綠色發展、科技創新、基礎設施建設等重點領域和薄弱環節的支持力度。雖然目前科技創新再貸款、交通物流再貸款、設備更新改造專項再貸款、普惠小微貸款減息支持工具、收費公路貸款支持工具等5項結構性貨幣工具均已到期。結合近期央行釋放必要時將再創設新工具的信號，不排除已到期或將於年內到期的階段性工具將延期使用，新的結構性貨幣工具亦有望增設。

　　總的來看，四季度貨幣政策將持續精準有力，保持市場流動性合理充裕，保持信貸合理增長、節奏平穩，降準降息均可期，結構性的貨幣工具也將發揮重要作用，全力支持經濟實現年內增長目標。

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　　(本文作者介紹：大公國際作為中國國新控股子公司，成立於1994年，擁有獨創的評級方法和評級技術，科研成果豐富。)