北水逆轉響警號 香港股市樓市美好日子將過去

港匯終於跌至1美元兌7.85港元的弱方兌換保證水準，於是連日來香港金融管理局不斷地入市接港元的沽盤，每日數十億元的沽盤，銀行系統內的港元結存也每日下降數十億元。

當銀行系統內的港元結存不斷下降之後，港元拆息不可避免地會上升，於是，過去一段日子市場所說的美元加息港元不必加的「好日子」也會結束。

我們是不必擔心香港金管局維護港元與美元掛鈎的能力，目前港元連日的「走資」目的是套戳，是因為港元利率比美元利率低許多而產生的套利行為，當港元利率上升至與美元利率相近時，套戳行為就會結束，「走資」也自然停止，如果套戳行為加強，銀行系統內的港元結存急速下降，港元拆息利率會被挾高，套戳就完全無利可圖，甚至虧損。

我估計，市場不會擔心金融管理局的能力及其雄厚的外匯儲備，但是，港元利率上升肯定不利於股市與樓市。過去一段日子，香港股市與樓市正在享受美好的「利率不正常化」的日子，理論上，聯繫匯率的安排應該是美元加息港元馬上跟著加息，但是，過去一段日子，美元加息而港元不加，的確是「不正常」，因此，港元利率上升在香港金融管理局的眼中，是「利率正常化」的行為。

另一邊，截至今日，港股通已連續第三日出現淨流出，值得留意的是，走資主要來自覆蓋藍籌股的上海港股通，意味機構投資者持續撤資。去年港股大牛市升勢主要由藍籌股和機構投資者帶動。反之如2015年的大時代，雖然北水突然湧入，但主要是炒賣中小股，令市況大漲大跌，並非好事。深圳港股通主要覆蓋中小股，所帶來的北水對港股的正面作用，遠遠低過上海港股通。

在上月，港股通日均流入金額跌至12億元，較2月急跌61%，主要是受上海港股通流入大幅下滑所致。其中屬於上海港股通的內銀股出現大量走資，單單四大內銀就走資過百億元。深圳港股通的北水，主要集中炒個別板塊如醫藥、消費等，對整體大市幫助有限。

內地機構投資者走資主要有兩個原因。第一個原因險資是正受打壓。安邦事件後，中央要求保險公司清理股權，險資自身難保，南下買股意欲大減。另一個原因，是中央去年擬對規模達幾十兆的理財、信託產品做整頓，由於受到行業抵製，一度擱置。但隨人大過後，措施落實已經勢不可擋，大量金融機構需要將資金調回內地，以應付整頓。上述兩個原因短期內不會消失，預料走資規模將繼續擴大。