防止信用違約走向惡性循環

　　防止信用違約走向惡性循環

　　中國證券報

　　□本報記者 張勤峰

　　中國人民銀行近日宣布，決定適當擴大中期借貸便利（MLF）擔保品範圍。適逢負面信用事件多發、企業舉債難度加大之際，此舉有利於促進信用債市場健康發展，有助於信用債市場正常融資功能恢復，打破“融資收縮—信用違約”惡性循環。違約是正常現象，但應避免無序違約影響金融穩定和實體經濟。結構性政策頒布仍可期。

　　人有生老病死，企業也有生命周期，不可避免地會出現這樣或那樣的風險事件，其中就包括債務違約。但近段時間，風險事件有點多，信用債市場也因此有點慌。

　　同已有幾輪信用風波相比，最近這輪有著鮮明的特徵：主要風險源不是企業經營惡化，而是外部融資管道收縮。

　　統計債券發行人的最新財務報告可見，去年以來企業盈利整體表現不俗，但現金流表現與盈利表現背離，現金流缺口在擴大。今年以來，隨著融資環境收緊，債券發行人籌資現金流下降，企業流動性緊張跡象十分明顯。

　　究其原因，金融嚴監管、去杠杆進程開啟，宣告以往金融體系加杠杆、信用擴張過程逆轉。此前幾年，在信用債市場高速擴張後，存量債務已陸續進入還債階段。隨著信用創造放緩，企業融資難度加大，債務滾動接續與再融資收緊之間矛盾激化，提升了資金鏈條斷裂、債務違約風險暴露的幾率。在這一過程中，金融生態重塑、市場風險偏好下降，使那些處於融資鏈條下遊的中小微企業、民營企業更易暴露風險。在最近這一輪風波中，民企發行人就成為重災區。

　　因再融資風險引發的違約，具有預測性差、突發性強的特徵，對市場影響可能更顯著。一旦出現負面輿論，就可能導致企業融資環境急劇惡化。在市場風險辨識能力還不強的當下，當風險事件發生時，市場投資者對特定類型發行人易產生“一刀切”的傾向，產生“連坐效應”。這些都使“融資收縮—信用違約”之間易形成惡性循環。

　　近期債券一級市場顯著分化，高等級的不愁賣、低等級的沒人要，發行失敗案例增多，不少中低評級民企即使提高發行利率也難募到資金。

　　應該說，違約是成熟信用債市場正常現象，在當前金融嚴監管、去杠杆形勢下，也是積壓風險釋放過程中不可避免的陣痛。即使是近期違約事件增多，我國信用債市場違約率仍很低，信用風險總體較低。

　　不過，密集違約特別是無序違約值得警惕，需認真應對。若放任信用違約走向惡性循環，大面積信用違約出現、觸發流動性風險甚至釀成系統性金融風險的可能是存在的，這對金融穩定與經濟增長將產生影響。

　　因此，監管部門需在必要時果斷出手，切斷惡性循環鏈條。央行此次推出的MLF擔保品擴圍的新政策可能就是其中的一項。

　　此次新納入中期借貸便利擔保品範圍的有：不低於AA級的小微企業、綠色和“三農”金融債券，AA+、AA級公司信用類債券，優質的小微企業貸款和綠色貸款。央行此舉釋放的政策信號在於，有意引導市場資金流向普惠金融領域及信用債領域。

　　一直以來，中小微企業特別是中小民企，都是融資市場的弱者，佔用金融資源少，最容易被擠出，因而成為風險暴露高危群體。央行將上述債券及信貸資產納入MLF擔保品範圍，可看做是對這些融資工具及發行人的“增信”，在某種程度上可提振市場對信用債的信心。（下轉A02版）

責任編輯：關海豐