美年健康：上市四年忙收購，回購能否提振市場信心？

美年健康（002044.SZ）於6月19日發布《關於回購公司股份的進展公告》，截至2019年6月18日，公司回購股份數量為107.83萬股，佔公司總股本的0.345%，其中最高成交價為15.48元/股，最低成交價為12.82元/股，合計支付的總金額為1.53億元。

過去一年多，美年健康股價經歷了大幅震蕩。2018年，美年健康的股價在上半年呈現上升趨勢。到了下半年，受業績增速放緩、整體市場走弱以及7月份部分媒體負面新聞報導的影響，公司股價經歷持續下跌。

美年健康2015年借殼江蘇三友，登陸深交所主機板上市。上市之後，開始了三年的並購交易，擴張規模，2018年公司全年營收已經達到84.58億元，歸母淨利潤達到8.21億元。

美年健康的實際經營情況如何？回購股份能否提振市場信心？

高增長後增速開始放緩?

財報數據顯示，美年健康自借殼上市以來，營業收入與淨利潤呈現上升趨勢。

2015年至2018年的營業收入額分別為21.01億、30.82億、62.33億、84.58億元，2018年營收同比增加了34.64%左右。歸母淨利潤在此期間分別為2.6億元、3.39億元、6.14億元、8.21億元，2018年同比增加40.53%。

同時，2015至2018年毛利率的變動幅度較為穩定，2018年較2015年略有下滑。2018年銷售毛利率為47.56%，同比上升0.6個百分點，但是較2015年下降了0.39個百分點。

然而，最新披露的2019年一季報顯示，公司當季實現的營收為12.79億，增速下降到4.21%，相比前幾年同期出現了明顯下滑。部分投資者開始擔心：高增長是否不再？

規模擴張的關鍵武器：上市後快速收購，並表子公司增加

翻查公司以前年度的公告，公司營收、淨利潤能夠迅速增加的原因，在於收購較多的子公司，使得納入年度合並報表的營業收入、淨利潤增加較快。

據2017、2018年年報披露，美年健康在收購子公司時，主要採用支付現金或者增資的方式購買股權。美年健康2017、2018年合並範圍變化情況如下：

可以看出，自借殼上市以來，美年健康新增並表子公司數量逐步上升，2018年新增子公司數量為92家，是2015年的15倍之多。

根據公告資料，2014年至2018年，美年健康並表子公司數量分別為83家、101家、167家、240家。

高溢價收購實控人持股資產，承諾業績精準達標

進一步查看發現，美年健康不僅收購了眾多的體檢網點中心，還高溢價收購了美年健康實際控制人俞熔持股的資產：慈銘體檢及美因基因。兩起並購的交易概況如下：

2017年5月，美年健康以發行股份或者支付現金26.97億元收購實控人持股的慈銘體檢72.22%股權。慈銘體檢整體估值為 37.35億元，增值率達520.02%。同時交易附帶盈利預測，天億資管及維途投資承諾，慈銘體檢2017年至2019年對應淨利潤分別不得低於1.63億元、2.03億元、 2.48億元。交易完成後，慈銘體檢成為上市公司的全資子公司。

年報披露，慈銘體檢2017、2018年實際業績分別為16,476.56萬元、21,814.25萬元，業績完成率分別為101.39%、107.46%。

2018年4月，美年健康以現金3.89億元收購實控人俞熔持有的美因基因33.42%股份。標的資產採用收益法，整體估值為11.6億元，增值率967.41%。同時交易附帶的盈利預測期限為2018年—2020年，承諾淨利潤數分別不低於4,262.73萬元、8,866.08萬元、12,330.33萬元。收購完成後，上市公司將合計持有美因基因 50.56%股權，成為其控股股東。

2018年年報披露，美因基因實際業績為4289.04萬元，業績完成率為100.62%。

可以看出，這兩場收購附帶的盈利預測與實際數相差並不大，2017年慈銘體檢、2018年美因基因的承諾業績幾乎可以說是精準達標。

账面商譽過半來自慈銘體檢，未來減值風險不可忽略

查看2018年年報發現，美年健康账面形成了高達47.39億元的商譽，佔總資產比重為28.98%。其中收購慈銘體檢形成28.63億元商譽，佔商譽總額比例為60.41%，已經超過了一半。

通過不斷的收購兼並，美年健康的經營業績的提升，或許更多的來自於並表收入。同時，並購形成了大額商譽，在未來期間的減值風險同樣不可忽略。