BeyondMeat系列研究第二篇：人造肉泡沫見頂

據IPO早知道消息，8月1日，美國人造肉第一股BeyondMeat宣布，計劃以每股160美元的價格二次發行至少325萬股股票。這一價格較該股周三收盤價196.51美元低18.6%，但仍是5月初每股25美元的IPO價格的6倍以上。

在BeyondMeat的公告中顯示，此次發售總計將融資5.2億美元，其中300萬股股票來自早期投資者、高管和員工等現有股東，近50萬股股票的超額配售選擇權，也將全部來自現有股東。

但，毋庸置疑，今年市場最大的贏家之一便是BeyondMeat。以25美元上市的股價52周最高飆升至240美元，似乎這股熱潮已然起飛，不受重力。

不幸的是，儘管在第二季度的報告中其收入得到了強勁增長，但我們判斷其泡沫在短期內似乎已經破裂。

BeyondMeat（BYND）在周一公布財報前開始回調，但在公司宣布二次發行股票後，在盤後階段的跌幅有所加劇。考慮到某些股東出售300萬股，公司出售25萬股，以及承銷商選擇再購買487,500股。根據最新提交的10-Q聲明，截至7月26日，該公司已發行股票超過6,000萬股。

鑒於該股從IPO價格開始大幅上漲的態勢，二次發行便是在邏輯之中的行為了。彼時，或是發行前，手上每股只有幾美元的投資者，正坐擁著巨額的收益。然而，投資者認為，由於鎖定期一直到10月29日到期，在這之間該股不會再有瘋狂大漲的表現了。這樣的認知，將導致一個有趣的時間表，因為BYND第三季度的報表大概就是在鎖定期到期的時候公布，這是基於7月29日發行第二季度報表推斷。

隨著過去幾個月股市的飆升，投資者當然期待強勁的業績表現。該公司公布第二季度的營收為6,725萬美元，超出預期1,400萬美元，較上年同期增長287%。

管理層還將年度計劃從先前預計的2.1億美元以上提高到了2.4億美元以上。即使根據分析師之前估值的第二季度大比數進行調整，這個新數字與華爾街預計的平均水準2.24億美元相比也是非常有利的。

從底線上看，GAAP每股0.24美元的虧損遠遠大於分析師此前預期的0.09美元虧損。然而，該公司實際上從去年的經營虧損在第二季度中已經轉變成了營利利潤。

由於收取公開募股價值1170萬美元，以及被重新衡量的擔保責任，這樣的虧損是可以被以上兩點所解釋的。拋開這些原因，GAAP會得到利潤的結果。在BYND的報告中還指出，該公司預計今年經調整後的EBITDA將為正數，而在此之前該公司對於該重要指標的指導為達到盈虧平衡。

BYND目前的股價為196.5美元，較近期的峰值下跌了近50美元。二季度的強勁收入增長的表現，以及在報告指導中的良性預期確實顯現出未來盈利的潛力。

如果股票在短期內下跌至分析師在上篇估值分析中設立的150美元，那麽對於在回調中加入的關注後期增長的新投資者來說會是一筆不錯的交易。

投資的可能性探討

畢竟，根據數據，全球肉類行業目前規模為1.4兆美元。即使該公司發行的分銷點從提交上市文件的28000點上升到了第二季度末的53000點，其進一步擴張的機會也只能算剛剛開始。

BeyondMeat主要產品目錄來源：公開資源

正是由於這樣的機會，投資市場對於該公司目前的盈利狀況並不擔心。對於這種小體量的公司而言，虧損和現金流出都相當顯著，但只要頂線增長繼續維持強勁的增速，投資者會原諒盈利的問題。

投資者在意的是早期投資者套現的舉措。為了響應此次二次發行股票，該公司的股票一度暴跌，上周從222.13美元跌至約191美元。鑒於目前BYND的高股價，其二次發行是符合邏輯的，但這一點的前提是發行的目的是為了尋求更多的增長機會而融資，而不是為了早期股東套現。

但正如前文所寫，在BYND的新聞稿中得知，其內部人員出售的股份收益都將歸於他們，而並非是業務所用。除了這300萬股，賣方還向承銷商提供額外487500股的選擇權，所有可用股票的總收益總額以目前價格計算，達到6.6611億美元。

來源：公開資源

只有其余25萬股股票收益捐給公司用作擴張。按當前價格計算，即4775萬美元，應能提高其業務收入的數值，而且鑒於發行價為每股25美元，似乎決定以出售這些部門的股份提高資本價值是相當合乎邏輯的。但當這些早期投資者伴隨出售股票的退出後，不禁讓人擔憂該公司的前景。

參與這樣的成長企業的遊戲是危險的。

圖片來源：公開資源

如果你在這樣的增長遊戲中足夠幸運，或者足夠熟練，那麽上行潛力是顯著的，但它也伴隨著巨大的風險。自上市以來，BYND的股價飆升，雖是為了獲得額外的增長導向型資本而稀釋股東股份是可以接受的代價，但讓內部人員變現，就要打上一個大大的問號了。我們認為，這些早期投資者可能是得出了這樣的判斷，目前BYND雖然增長前景很有吸引力，但總體已經跑向了長期持有回報的調子。

這樣的判斷非是臆測。今年，如果一切按照該公司的計劃進行，BYND預計的2.4億美元的淨收入，我們預計會在下個季度財報出來後再次增加。鑒於此次二次發行的價格，該公司的市值將達到133.7億美元，這意味著該公司的價格/收入的倍數將達到55.7倍。

綜上所述，泰森食品（TSN）的價格/收入倍數僅僅為0.74，而另一肉類製造巨頭霍美爾食品（HRL）的價格/收入倍數也近2.31。

廣泛的定價範圍是基於增長和利潤，但即使我們假設該團隊的創新能力有所保證，一個十分樂觀的倍數預估也只能給到5這個數字。因此，目前的倍數顯得十分可怕。

即使是以5的倍數，也是Hormel交易的兩倍多，是多個投資泰森的幾倍。BeyondMeat必須將淨銷售額達到26.7億美元，才能匹配目前的股票估值。而這個數字是該公司預計今年收入的11倍多，即使銷售額每年翻一番，公司直到2022年才有可能達到這個點。

現在，圍繞BeyondMeat投資市場累積了許多不用的情緒，這也是其投資景象不穩定的原因之一。一方面，這是一個創新型的公司，有著強大合法的成長故事，但另一方面，那些在BYND上寄托了多年期望並假設是理智的早期投資者選擇了變現。那麽，無論這是一場什麽性質的資本遊戲，它已經開始漸漸展露了真實的面貌。