康泰生物：Q2四聯銷售大幅改善，期待重磅品種報產

事件：近日發布2019年中報，實現營業收入8.08億元，同比下滑：歸母淨利潤2.58億元，同比下滑9.8%，EPS0.41元，經營性現金流淨額1.25億元。

點評：業績符合預期，二季度四聯銷售大幅改善。19年營收8.08億元（-24.1%），淨利潤2.58億元（-9.8%）。分產品看，上半年四聯苗銷量接近200萬支，收入約5.5億元，較去年同期下滑15%左右，主要受19Q1拖累，貢獻淨利潤約2.4億元，與去年同期基本持平，主要原因今年銷售費用率大幅降低（19H138%VS18H150%），預計全年四聯銷量450萬支，貢獻淨利潤5.4億元左右。Hib、B肝等品種實現收入2.6億元，扣除3000萬左右激勵費用貢獻淨利潤約1800萬元。從批簽發上看，截至7月底，今年以來四聯苗批簽發206萬支，其中7月單月批簽發115萬支，批簽發開始上量，全年四聯苗批簽發有望突破500萬支。23價肺炎疫苗已送中檢所批簽發，預計三季度實現銷售，有望在下半年貢獻業績彈性。

研發管線堪比國際疫苗巨頭，四聯苗&五聯苗+三代狂苗+13價肺炎+EV71+IPV，將演繹“50億淨利潤是如何煉成的”。公司獨家品種百白破+Hib四聯苗受益於逐步替代Hib、百白破，四聯苗相關多聯疫苗3-4年內無競爭對手上市，而自己研發的五聯苗預計21-22年上市，屆時將打造最強“百白破、Hib、脊灰”聯苗，有望貢獻超10億淨利潤；13價肺炎申報前溝通已提交申請，正式報產在即，20年有望獲批，5年內最多3家企業與其競爭（包括外資），有望貢獻10億淨利潤；二倍體狂苗已完成揭盲，報產在即，預計20年中下旬獲批，5年內最多1家企業與其競爭，有望貢獻20億淨利潤；EV71、IPV有望21-22年獲批上市，預計貢獻10億級別淨利潤。四聯苗&五聯苗+三代狂苗+13價肺炎+EV71+IPV，將演繹“50億淨利潤是如何煉成的”，若考慮臨床前階段的“麻腮風+水痘四聯苗”，未來疫苗業務淨利潤或將超60億元。

盈利預測與投資建議。四聯苗二季度銷售環比大幅提升，7月份批簽發上量，下半年四聯銷售有望超預期。預計19-21年淨利潤5.5/7.8/13.4億元，同比增速27%/41%/72%，中長期觀點不變。19年重磅品種報產在即，合理估值500億元（19PE90X），20年合理估值700億元（20PE90X），僅考慮疫苗，三年看千億市值（22年PQ2四聯銷售大幅改善，期待重磅品種報產2：42倍PE），若未來布局其他生物藥，則打開長期成長天花板。維持“買入”評級。

風險提示：銷售低預期；新品獲批進展不及預期；行業黑天鵝事件等。

聲明：本欄目研報內容均摘取自第三方機構，不構成任何投資建議。股市有風險，投資需謹慎。

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