環衛PPP三甲企業衝擊上市 玉禾田股份一成員工未繳社保

該公司報告期內業務結構發生變化，市場競爭激烈，且公司毛利率有所下降，資產負債率居高不下

《投資時報》研究員 莫賽賽

2018年11月，國務院印發《關於保持基礎設施領域補短板力度的指導意見》，指出在生態環保領域生活垃圾建設需補短板，而PPP項目再次領命。

PPP，即政府和社會資本合作，以特許權協定為基礎，形成一種夥伴式的合作關係，並通過簽署合約來明確雙方的權利和義務，是市政環衛的經營模式之一。

當然，這只是2018年以來密集頒布的環衛相關政策的其中一條。自十八屆三中全會以來，國家對生態環境的重視與日俱增。據悉，隨著環衛市場化發展初具雛形，2017年中國該領域PPP訂單出現爆發性增長。而2018年密集頒布的環衛相關政策，更促進了環衛服務市場化進程的全面提速。數據顯示，僅2018年上半年，環衛市場化開標項目總數就達到5862個，合約總金額突破1000億元，得標企業數量超過3000家。

就合約金額來看，2018年上半年，玉禾田環境發展集團股份有限公司（下稱玉禾田股份）以15個得標項目、51.40億元的合約金額進入前三甲，與北環集團、啟迪桑德（000826.SZ）開始一爭天下。

2018年9月28日，玉禾田股份向中國證監會提交了首次公開發行股票並在創業板上市的申請，獲證監會正式受理。玉禾田股份此次擬公開發行新股數量不超過 3460萬股，公開發行的股份佔發行後總股本的比例不低於25%，保薦機構為招商證券。

無獨有偶，另一家環衛公司僑銀環保，早在2018年6月22日也向證監會官網提交了IPO招股書，而兩家公司現在的審核狀態均為“已反饋”。據了解，上半年僑銀環保得標24個項目，但合約總額在玉禾田股份之下，計37.97億元。

玉禾田股份的主營業務為物業清潔和市政環衛等環境衛生綜合管理服務，2015年、2016年、2017年和2018年1—6月（以下總稱為“報告期內”），該公司營業收入分別為11.17億元、15.47億元、21.52億元和12.98億元，同期淨利潤分別為0.65億元、1.25億元、1.76億元和0.98億元。不過，《投資時報》研究員注意到，報告期內玉禾田股份業務結構有所變化，在激烈的市場競爭下毛利率呈下降趨勢，且資產負債率亦居高不下。此外，其還面臨員工社保和公積金繳納問題。

針對上述方面，《投資時報》日前向玉禾田股份相關部門發送提綱詢問，截至發稿日尚未收到公司針對具體問題的回復。

業務結構變化顯著

從成立開始,玉禾田股份即從事物業清潔業務，近年來雖然在向大企業和公共空間拓展客戶，但在人工成本逐年上漲和業內競爭加劇的背景下，該板塊業務在玉禾田股份整體收入佔比逐年縮減—從2015年的64.86%下降至2018年上半年的32.59%。與此同時，其毛利率也逐年下降，從2015年的17.93%下降至2018年上半年的11.38%。該項毛利率較低也拉低了公司綜合毛利率。

另一方面，該公司重點拓展的市政環衛業務卻增長迅速，收入佔比從2015年的35.14%提升至2018年上半年的67.41%。其中，2016年開始陸續承接的多個PPP項目，帶來了較大的收入增長。報告期內，玉禾田股份市政環衛的毛利率分別為26.43%、26.32%、24.48%、24.02%。

環衛服務企業毛利率從2015至2017年整體呈現下滑趨勢，這主要源於環衛服務市場入行門檻不高，大量企業湧入蠶食市場份額，領域競爭度大且集中度不高；同時，由於市場規模迅速擴張，環衛服務企業在手大量新訂單還在磨合期，磨合成本較高，對毛利率水準產生了影響。激烈的市場競爭下，玉禾田股份如何保持優勢，似乎成為一個難題。

業內人士分析稱，前期入場的大型企業依托先發優勢，普遍收獲頗豐，但也在不同程度上出現消化不良現象，人才短缺與資金緊張問題並發。前期入場、尚未在環衛市場化發力的其他固廢企業，以及2018年上半年陸續入場的中節能、三峰、粵豐、偉明等固廢企業可能擁有後發優勢。

同時，玉禾田股份也深受資金短缺的困擾。市政環衛一體化項目本身資金需求量較大，導致玉禾田股份近年來債務融資增多。此外，PPP項目投資回報期長，未來更新改造支出等預計負債增加較多，再加上應付職工薪酬等經營性負債進一步增加，致使該公司的資產負債率居高不下且逐年上升。

報告期內，玉禾田股份合並口徑的資產負債率分別為51.02%、54.67%、56.86%和66.35%，而行業平均值僅為40.48%、42.98%、39.25%和40.60%。

從2018年上半年開標的環衛項目看來，環衛項目普遍合約期變短、大項目減少，PPP過熱現象有所降溫。2018上半年環衛PPP項目的平均合約期為17.1年，較2017年同期縮短了4年。

社保問題是上市的首要障礙？

《投資時報》研究員發現，在對同樣處在IPO隊列中的環保企業僑銀環保的反饋意見中，證監會對銷售區域過度集中和員工社會保險、住房公積金未繳納兩個問題較為關注。這也是環衛企業常有的問題。

僑銀環保銷售收入集中於廣東省內，2015年至2017年佔比分別為86.33%、86.40%和74.61%。相較而言玉禾田股份市場布局更廣。招股書顯示，2018年1-6月其業務45.02%集中在華南，27.57%在華東地區，10.00%在東北。

業內專業人士分析認為，人員社保問題或是環保企業遇到的首要障礙，不少企業不給環衛工人交社保，而這在目前審查趨嚴的情況下已然行不通。若相關企業準備上市，則更需做充足準備。除費用的額外支出外，有時候還需面對員工不願意繳納社保的問題。

截至2018 年6 月30日，玉禾田股份應繳社保但未繳的員工佔全部應繳社保員工的比例為11.30%。針對上述社會保險繳納情況，公司控股股東及實際控制人已出具承諾函。對於不願意繳納社會保險和住房公積金的農村戶籍員工，其也已向公司出具放棄繳納社會保險和住房公積金的書面聲明。但招股書中未披露若要補繳員工社會保險、住房公積金所需資金金額和措施，以及補繳對經營業績的影響。