中國外部頭寸符合基本面，IMF建議逐步收縮貨幣財政政策

台灣時間7月17日21:30，國際貨幣基金組織（IMF）發布了年度《對外部門報告》（ESR）。報告提及，中國經常账戶順差佔GDP比重已從2007年的超10%降至2018年的0.4%，外部頭寸已更大致與基本面相符。

這一評估無疑是積極的消息，肯定了中國過去多年來推動匯率市場化改革、經濟再平衡（從出口、投資轉向消費）的努力。

不過，IMF也建議，由於未來中國的進口增速大概率將超過出口，同時2018年財政餘額與GDP之比已較2008年下降了4.5個百分點，私營部門負債佔GDP的比重同期上升了85個百分點，這導致企業部門儲蓄下降，因此如果要使得外部再平衡進程得以持續，就需逐步控制國內宏觀經濟政策（貨幣、財政），並且采取更進一步的結構性改革措施，包括改善社會安全網絡、推動國企改革、加速市場開放，使得增長更加可持續。

此外，IMF呼籲各國應避免采取扭曲的貿易政策，最終打擊全球貿易、投資動能、增長。IMF的模型顯示，關稅將會使得全球GDP額外下降0.3%。其也鼓勵經常账戶順差和逆差國家都應致力於拉動國際貿易、強化多邊貿易體系規則，這在過去75年都對推動經濟增長髮揮了重要作用。

ESR是IMF分析全球外部發展情況，並提出對經濟體外部頭寸（包括經常账戶餘額、實際匯率、外部資產負債表、資本流動和國際儲備）最新評估的年度報告。

中國外部頭寸已大致符合基本面

過去多年來，中國積累了大量的經常账戶順差。不過，金融危機後的十多年來，隨著中國經濟再平衡進程持續，經常账戶順差2018年已經從2008年的1950億美元降至490億美元，下降了1460億美元。此次，IMF提及，2018年中國的外部頭寸已大致與基本面一致。

早在今年5月28日，美國財政部公布的半年度匯率政策報告也提及，包括中國在內的美國主要貿易夥伴均未操縱貨幣匯率。中國經常账戶順差佔比已從2007年的超過10%降至2018年的0.4%，同期，人民幣實際有效匯率升值了近35%。

IMF提及，中國經常账戶順差的劇烈下滑也與各類貿易動能的轉變有關。2007年，中國服務貿易順差佔GDP的0.1%，到了2018年，服務貿易逆差已經達到了GDP的2.2%，這主要因為境外旅遊大量增長有關（翻了四番）。同時，中國商品貿易放慢，順差已大幅收窄。

央行原調統司司長盛松成此前對第一財經記者表示，2017年全年，我國經常账戶順差1720億美元，其中貨物貿易順差4761億美元，較上年下降179.8億美元；服務貿易逆差2612億美元，較上年擴大170.4億美元，而美國是中國服務貿易逆差最大來源國。渣打大中華區首席經濟學家丁爽則對記者表示，預計2019年中國會出現經常账戶逆差，約為GDP的0.5%，原因在於出口動能下降，同時中國將進口更多商品、進一步開放服務業等。

IMF表示，經常账戶順差的下降還與儲蓄水準的小幅下降有關，儘管中國儲蓄率仍較高，但增長模式已從投資向消費再平衡。展望未來，這一趨勢將會持續，中國的進口增速將超過出口，進一步擴大市場份額可能更為困難，因為中國已是全球最大的商品出口國。

此外，報告提及，目前中國的國內政策也使得經常账戶順差下降。中國財政餘額與GDP之比在過去10年已下降了4.5個百分點，私營部門負債佔GDP的比重上升了85個百分點，這也導致企業部門儲蓄下降，從而導致經常账戶順差收窄。同時，貨幣升值也有助於降低經常账戶順差。

建議逐步收縮宏觀經濟政策

儘管中國外部頭寸趨於平衡、經常账戶順差收窄，但IMF也預警稱，如果要使得這種平衡狀態可持續，中國需要逐步收縮宏觀經濟政策，相對擴張性的貨幣和財政政策可能加劇杠杆和脆弱性的積累，同時應加速結構性改革。

與IMF的建議暗合，今年以來，儘管中國實行積極的財政政策，但貨幣政策仍然以穩健、定向調控為主，同時結構性改革持續加速，例如加速開放金融市場、服務業，推動國企改革等。

據國家統計局7月15日公布的數據，初步核算，上半年GDP同比增長6.3%。分季度看，一季度增長6.4%，二季度增長6.2%。主流觀點認為，6月投資、消費、工業增加值都出現季末上翹，但並非趨勢性回暖，下半年逆周期調節力度還需適度加大，確保經濟運行在合理區間。

不過，各界普遍預計，中國繼續進行大規模財政、貨幣刺激的空間不大。野村中國首席經濟學家陸挺對第一財經記者表示，近期政策刺激可能更加“低調”，或會加大對開發商融資的限制來抑製大城市房價上升。“如果中國央行在未來‘跟隨美聯儲降息’（MLF等政策利率可能下調），這種‘降息’象徵意義更大。中國仍會維持信貸增速和名義GDP增速相適應，控制宏觀杠杆率，更重要的是將流動性輸送到需要的中小銀行，同時約束其較高風險的借貸行為。”

民生證券首席宏觀分析師解運亮對記者稱，直接降低基準利率的必要性不強，貸款利率市場化改革可能提速。儘管美國即將進入降息周期，但基於中國外部環境不確定性、防範金融風險、預留政策空間等多重考慮，短期內不會看到全面降準、降息等舉措。從去年開始，我國整體市場利率水準和貸款實際利率一直在降低，直接降息的必要性並不強；中國貨幣政策也堅持以我為主的原則。不過，貨幣政策小幅邊際放鬆仍可期待，下半年可能下調公開市場操作利率10～20BP和定向降準一次。

此外，2.15兆元地方專項債將在9月底之前全部發行，機構普遍認為，四季度可以根據實際需要適度加大專項債限額，主要聚焦於補短板、強動能的重大項目。下半年要全面落實2兆元減稅降費工作，為實體經濟特別是製造業減負。