上周全球主要股市均出現明顯調整，A股/港股儘管調整在先，但也未能幸免。雖然參照歷史估值區間投資價值顯現，但受短期增長仍在下滑、政策製約因素較多、較多企業受近年經營環境變化影響中長線信心不足、貿易摩擦仍在升溫、美股調整等內外部的多重壓力下，市場逐步走向積極仍需更多催化劑的出現。當前A股/港股估值方面具備如下主要特徵：
A股、港股市場估值已經較低
1）絕對水準：當前滬深300前向市盈率9.1x，前向市淨率1.1x。非金融部分前向市盈率12.0x，前向市淨率1.5x，均大幅低於歷史均值（16.1x和2.2x）。MSCI中國（除A股）前向市盈率9.8x，前向市淨率1.3x。MSCI中國（除A股、金融）前向市盈率12.1x，前向市淨率1.7x，分別低於長期均值0.6/0.5倍標準差。2）估值分布：A股中前向市盈率在0-15x區間的自由流通市值佔比已經達到54%，與2011年/2012年底時的水準相當，僅低於2008年10月底的61%。A股個股在不同市盈率區間的數量分布也明顯向低估值領域集中，與2014年中市場底部的情形接近。
中小盤估值的結構性高估明顯緩解
2016年初市場熔斷時期中小盤的估值尚不便宜，中小板綜/創業板指的前向市盈率分別為27.2x和28.9x。但目前兩者前向市盈率已經降至14.9x和17.7x，均低於2012年創業板底部時期的水準。從相比滬深300的估值溢價（市盈率）來看，創業板已經達到歷史最低，中小板接近歷史最低。
數量超過40%的行業估值
達到或接近歷史最低水準
根據朝陽永續的一致預期，從前向市盈率/市淨率的角度來看，以下行業估值已經創下歷史最低水準：證券、多元金融、傳媒、造紙、零售。以下行業估值相比歷史最低水準溢價在10%以內：地產、建材、家電、農業、化工、電子、紡服、電氣設備、鐵路、機械、銀行。
國際比較：A股估值吸引力更加明顯
全球主要股市中，A股估值僅高於韓國和巴基斯坦。港股估值水準與整體新興市場相近。經2018年預期盈利增長調整後，A股估值吸引力更加明顯。
外資對中國市場風險偏好可能仍受壓
上周滬深港通北向合計淨流出約170億元，是滬深港通開通以來第二大單周淨流出。另外，EPFR數據也顯示上周海外資金在流出海外中資股。今年以來，EPFR跟蹤的數據顯示直到5月份海外資金對海外中資股的資金流向才從之前的淨流入開始轉為淨流出，而滬深港通北向直到最近才開始大幅淨流出。
我們認為滬深港通北向及EPFR數據相互印證，表明海外資金對中國市場的興趣近期繼續受到內外部因素的壓製，包括：
美國近期利率水準快速上升，引發了對資金流出新興市場包括中國的擔心；
中美貿易摩擦在中國假期期間有蔓延升溫的趨勢，導致較多投資者對中國市場擔心加劇；
美國股市的大幅調整，引發了全球風險資產偏好的下降，其中包括對新興市場股票的風險偏好；
中國近期數據顯示中國自身增長仍未改善；
央行在假日尾聲大幅降準，也引起了投資者對人民幣匯率走勢的關注。
綜合來看，海外資金在短期仍有可能延續此前風險偏好受壓的狀態，滬深港通北向淨流入相比此前縮小或者繼續淨流出。從中期來看，只要中國整體市場化、法治化的改革開放方向更明確，當前增長放緩只是暫時現象，未來海外資金對中國市場風險偏好仍可能會逐步恢復，在中國市場開放的背景下，未來海外資金年均流入內地的規模仍有望達到2000-4000億人民幣的水準，帶動A股估值實現國際化。
文章來源
本報告摘自：2018年10月14日已經發布的《估值調到哪兒了？》
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