橫店影視2018年年報解讀：每賣一張電影票虧6毛錢

文 | 浮萍

年報季正式拉開帷幕，A股兩市第一份影視股年報出爐，數據讓人頗感不安。

根據橫店影視2018年的年報，公司2018年營業收入27.24億元，相比於2017年的25.18億元微增8.22%；但是淨利潤卻出現了嚴重的下滑，並且是與商譽減值等無關的業務性下滑。

年報資料顯示2018年橫店影視實現淨利潤3.21億元，相比於2017年的3.31億元下降2.98％，這已經是橫店影視連續兩年或者說是IPO成功以來的第二年下降了。

橫店影視主營業務為影院放映， 2018 年末共擁有 402 家已開業影院，銀幕 2470塊，其中資產聯結型影院 316 家（也就是所謂的直營影院），銀幕 1996 塊；2018 年新開 52 家影院。在電影產業鏈中處於產業鏈中下遊的發行及放映環節,具有現金流較為穩定以及經營風險較為可控的經營優勢。

一家被認為業績最為穩定的院線股，在2018年中國電影票房達到609億元歷史新紀錄的情況下，為什麽會連續兩年出現業績的下滑？

電影放映業務毛利率－2.11%，每賣一張電影票虧6毛

營業收入增加而淨利潤下滑，唯一的解釋是成本過大。

根據年報資料顯示，橫店影視2018年的營業成本為24.05億元、相比於2017年的21.63億元增長11.19%，營業成本的增長速度超過了營業收入的增長速度，所以對淨利潤進行了一定的擠壓。

在營業成本的快速增長中，不是銷售費用、管理費用和財務費用中的三費快速增長，事實上財務費用和銷售費用都出現了較大的降幅，說明橫店影視在內控和壓縮成本方面2018年是進步的。

導致營業成本大比例增加的首要是電影放映業務的成本大幅度增加。橫店影視2018年電影放映業務的成本為20.77億元，相比於2017年增長12.83%。

成本的快速、大規模增加直接壓縮了毛利率。橫店影視2018年電影放映業務的毛利率為－2.11%，比2017年減少了6.77個百分點，已經是連續第二年毛利率下降。

－2.11%的毛利率更意味著橫店影視的電影放映業務在2018年是賠本的，簡單說就是放電影業務本身不僅不賺錢還是賠了約4300萬元。

可以做一個有意思的數學題，以2018年電影票含服務費的平均價格35元、橫店影視票房收入24.61億元計算，橫店影視2018年大約賣出7000萬張電影票，進一步得出每賣出一張票賠本0.6元。

電影放映業務不掙錢，橫店影視只能靠賣品和廣告業務回本，這兩塊業務的毛利率分別為76.80％和99.88％，以及純賺錢、毛利率高達100%的電影發行業務。

2018年關店2家

預計2019年關店5家

影院業務各個環節總是環環相扣的，橫店影視電影放映業務不掙錢和影院擴張過猛有關。

根據電影局的官方數據，2015年中國電影的銀幕數還停留在3.16萬塊，影院總數6000余家；此後每年以接近1萬塊銀幕數的速度增長，截止到2018年年末全國銀幕總數超過6萬塊。

電影院的高速擴張導致影院的收益被不斷攤薄，直接體現就是單銀幕產出比，不論是高端的IMAX、還是院線龍頭萬達電影等，單銀幕產出比都是逐漸年下降的。

資料顯示2018年年度單銀幕票房平均為101.49 萬元,較2017年下降 7.8%。

影院到了該整合的時候，那些效益不好的影院開始陸續關閉。

橫店影視首次在年報中稱：面對激烈的市場競爭環境,在確保影院增量的同時,為提高公司效益,對物業條件較差、經營困難的已開業影院進行關停,2018年度公司關停 2 家影院,銀幕 14 塊,均處於華東區域；預計2019年將會關閉5家影院。

雖然新開影院的數量仍在增長，但是整體的洗牌期正在加速到來。

2019年春節檔的疲軟增長，加上2018年稅務、明星片酬等一系列行業危機的衝擊，整個2019年電影市場都不容樂觀，橫店影視2019年的壓力相比於2018年將會更大。

如果2019年再交出淨利潤下降、毛利率為負的年度成績單，就意味著作為排名靠前的影投公司IPO成功之後連續三年業績走低，橫店影視的價值將會受到嚴重質疑。