3月社融出口數據超預期，一季度經濟料企穩回升

今年一季度宏觀經濟數據即將發布。當下，3月信貸社融、進出口等數據全面超預期，市場信心明顯增強，經濟企穩信號更加強烈。

多位專家預測，一季度GDP增速或將較上季度放緩。但隨著信貸條件改善、民企紓困政策發力、中美談判進展積極、減稅降費措施落地等，中國經濟已到回升之際。而未來反彈態勢是否穩固，政策選擇仍尤為關鍵。

信貸社融超預期

4月12日，央行發布2019年3月及一季度金融數據。3月末，廣義貨幣(M2)餘額188.94兆元，同比增長8.6%，創近13個月新高，增速分別比上月末和上年同期高0.6和0.4個百分點。

中國民生銀行首席研究員溫彬表示，M2增速回暖原因主要有三方面：一是3月外匯儲備規模繼2018年11月以來取得“五連升”，外匯佔款有望實現正增長，有利於流動性投放；二是財政存款減少6928億元，同比多減2126億元，加大貨幣投放力度；三是信貸增長較去年同期加快，派生能力增強。

一季度人民幣貸款增加5.81兆元，同比多增9526億元。分部門看，住戶部門貸款增加1.81兆元，其中短期貸款增加4292億元，中長期貸款增加1.38兆元；非金融企業及機關團體貸款增加4.48兆元，其中短期貸款增加1.05兆元，中長期貸款增加2.57兆元。

值得注意的是，一季度流向企業部門的信貸融資佔比達77.1%，較去年同期的61.6%大幅提升，這意味著居民部門和企業部門信貸都有改善，金融支持實體經濟力度明顯增強。

央行數據顯示，3月末，社會融資規模存量為208.41兆元，同比增長10.7%。2019年一季度社會融資規模增量累計為8.18兆元，比上年同期多增2.34兆元。

招商銀行總行資產管理部高級分析師劉東亮認為，一季度社融大幅超預期，一方面顯示前期政策效果顯著；另一方面顯示總需求或已觸底，“預計宏觀經濟企穩的時間有望提前至二季度，市場對經濟前景的預期也將得到持續改善”。

摩根士丹利華鑫證券首席經濟學家章俊對第一財經記者表示，綜合1~3月的數據來看，無論是信貸還是社融水準均較去年同期好轉。在前期政策指引下，寬信用的局面已初步顯現，但結構方面缺乏顯著改善，金融周期企穩回升需要看到更為通暢的貨幣政策傳導機制和實際利率水準的下降。

出口增速顯著回升

外貿也實現了平穩開局。據海關統計，一季度，我國外貿進出口總值7.01兆元，比去年同期增長3.7%。其中，出口3.77兆元，增長6.7%；進口3.24兆元，增長0.3%。我國3月外貿進出口2.46兆元，增長9.6%，有力拉動一季度外貿整體增速的回升。

“今年以來，一些國際組織下調了全球經濟和國際貿易的增速預期，我國周邊主要經濟體出口甚至出現了連續數月下降。在此背景下，中國外貿開局平穩，成為全球貿易運行的‘穩定器’。”4月12日，海關總署新聞發言人、統計分析司司長李魁文在新聞發布會上稱，一季度，中國對外貿易穩定增長釋放出積極信號，將有助於提振信心、穩定全球貿易。

對於今年外貿發展走勢的判斷，李魁文表示，我國外貿進出口正在穩中提質，當前促進我國外貿穩定發展的有利條件較多。從今年一季度看，我國外貿進出口在穩步增長的同時，也呈現出很多亮點。

比如，貿易夥伴多元化積極推進、進出口商品結構進一步優化、外貿內生增長保持較強活力。

今年一季度，一般貿易進出口佔我國外貿總值59.6%，比去年同期提升1.3個百分點，對進出口總值增長貢獻率達到了94.5%。同時，民企進出口增長9.9%，成為拉動我國進出口增長的主要力量，市場主體參與外貿發展的動力更趨強勁。

李魁文預計，二季度我國外貿進出口有望實現溫和增長。

去年以來，我國先後下調了數千個稅目的商品進口關稅，兩次上調部分產品的出口退稅率。今年4月1日起，增值稅改革正式實施，進口環節增值稅稅率大幅下調；4月9日起，入境旅客行李和郵遞物品進口稅下調。

李魁文表示，上述減稅降費舉措，將為廣大進出口、跨境電商等企業帶來更多的實惠，對外貿發展形成實質利好。

豬價成CPI走勢關鍵因素

4月11日，國家統計局發布的CPI（全國居民消費價格指數）和PPI（工業生產者出廠價格指數）數據顯示，3月份CPI同比上漲2.3%，漲幅比上月擴大0.8個百分點，時隔4個月後再次進入“2時代”；PPI同比上漲0.4%，比上個月擴大0.3個百分點，9個月以來首次漲幅擴大。

國家統計局城市司處長董雅秀表示，3月份食品價格同比上漲4.1%，影響CPI上漲約0.82個百分點。其中，春季是蔬菜上市的淡季，加之受多地低溫陰雨氣象影響，鮮菜價格上漲較快，同比上漲16.2%，影響CPI上漲約0.42個百分點；豬肉價格上漲5.1%，是同比連降25個月後首次轉漲，影響CPI上漲約0.12個百分點。

萬博新經濟研究院副院長劉哲接受第一財經記者採訪時表示，CPI同比連續四個月下行之後出現轉捩點，主要是受蔬菜鮮果和豬肉價格的影響。剔除食品和能源價格影響的核心CPI同比增速與上月持平，表明物價回暖主要是供給周期波動導致，而非需求因素。前期流動性釋放尚處於合理範疇，並沒有明顯衝擊到工業產品的供求關係和物價水準。

PPI方面，劉哲稱，3月同比增速略有回升，生產資料和生活資料出廠價格均有正貢獻，其中生活資料出廠價格同比在連續三個月下降之後，出現小幅回升，表明前期上遊原料價格上漲向終端市場的傳導作用開始顯現，這有利於中下遊廠商利潤恢復。受到基建投資增速回升和環保壓力的影響，預計未來PPI仍會維持正增長。

中國經濟初現企穩回升態勢

3月份經濟指標全面向好，經濟企穩跡象更加明朗，市場信心顯著增強。

4月第一財經首席經濟學家調研結果顯示，經濟學家將2019年度GDP增速的預期均值由上季度末的6.28%上調至6.31%，中位數為6.3%，高於上季度末時給出的預期值6.28%。

同時，19位經濟學家對2019年一季度GDP增速進行了預測，其中近八成的經濟學家認為一季度GDP增速將較去年四季度放緩，其余經濟學家們預計這一數據將與後者持平。

國泰君安發布的一份研報稱，一季度投資較為強勁，對衝了部分下行壓力，且金融市場交易活躍度的改善明顯對GDP增速有提振，預計一季度GDP增速維持在6.4%。復工良好疊加低基數，預計工業增加值增速回升至6.1%；基建拉動下，預計固定資產投資增速繼續上行至6.4%，消費小幅改善。

劉哲說，一季度部分傳統行業確實出現了企穩跡象，預計一季度經濟增速在6.5%左右。但M2貨幣增速仍處低位，從銀行端流向企業端的傳導效果有待觀察；減稅降費和流動性改善使企業家信心有所恢復，大部分企業已陸續恢復正常經營，但並不一定能支撐企業大規模擴大投資，民間投資仍有一定下行壓力。

京東金融副總裁、首席經濟學家沈建光撰文指出，近期內外多重因素轉好，政策積極發力已初見成效，中國經濟已初步呈現企穩回升態勢。但也要看到，中國經濟基本面轉好尚未完全穩固，豬周期啟動下的短期通脹壓力、全球經濟下行中的出口壓力、地方政府的債務風險等，仍需要關注和警惕。

沈建光分析，在中國經濟回升之際，未來反彈態勢是否穩固，政策選擇仍然尤為關鍵。夯實經濟向好基礎，僅依靠短期刺激政策效果有限。未來減稅降費落地情況如何、新型城鎮化建設如何推動、財稅體制改革能否破局、新一輪對外開放紅利如何釋放，這些更為深刻的制度變化才是決定中國能否穩健復甦的關鍵。