意見領袖 | 溫彬團隊
GDP：預計二季度我國GDP同比增長7.0%左右，上半年增長5.9%
二季度我國經濟繼續保持平穩復甦，在去年二季度基數偏低的影響下，預計同比增速將達到年內高點。
從外部看，全球經濟復甦動能逐漸放緩，美、歐、英等發達國家仍未結束加息進程，美國債務上限談判和銀行業危機、部分歐洲國家的罷工與騷亂等事件持續對經濟產生擾動，我國面臨的外部環境困難增多，導致5月份以來出口面臨較大下行壓力。
從內部看，經濟延續恢復勢頭，主要表現在線下接觸性服務業和傳統消費需求釋放，4、5月份我國消費均保持兩位數以上增速，特別是餐飲服務在去年低基數影響下保持高增長。不過居民就業與收入面臨壓力，對未來的信心有待提升等因素，導致手機、汽車、居住類耐用消費品的表現不及預期。從投資看，在前期積壓需求釋放完畢之後，居民部門加杠杆意願不足，房地產開發投資增速持續回落。此外，民間投資、製造業投資、基建投資增速也出現整體下行。
分產業看，預計餐飲住宿、交通運輸、批發零售、商務租賃、信息軟體服務業等服務業將呈現較快增長，但工業、建築業與房地產業增速仍將保持低位，農林漁牧、金融業表現相對穩健。綜合考慮以上因素，預計二季度我國GDP同比增長7.0%左右，上半年同比增長5.9%。
工業：預計6月工業增加值增速由3.5%回落至2.5%左右
6月官方製造業PMI由5月的48.8%回升至49.0%，收縮幅度有所放緩。其中生產指數由49.6%回升至50.3%，重新站上榮枯線。
從開工率高頻指標來看，汽車輪胎半鋼胎和全鋼胎、高爐、螺紋鋼，以及甲醇、PX、滌綸長絲等開工率均較上月回升，內需初現企穩跡象，帶動製造業生產有所恢復。
除製造業外，預計大宗商品價格小幅回升或將支撐采礦業生產，水電熱燃行業增速會受到迎峰度夏、電力需求上升提振，預計6月工業生產環比將出現正增長。考慮到基數因素，預計6月工業增加值同比增速由上月的3.5%回落到2.5%左右。
投資：預計上半年固定資產投資增速由4.0%回落至3.5%左右
基建投資。預計由1-5月的7.5%回落至7.0%左右。6月土木工程建築業商務活動指數和新訂單指數分別為64.3%和53.9%，比上月上升2.6和2.2個百分點。從高頻指標看，6月主要鋼廠開工率、水泥發運率、石油瀝青裝置開工率分別較上月上行0.3、0.6和1.6個百分點。6月地方政府專項債和城投債淨融資規模為4828億元，僅較上月小幅增加75億元，對基建投資撬動作用不強。
製造業投資。預計由1-5月的6.0%回落至5.5%左右。5月製造業PMI中的生產經營活動預期由54.1%回落至53.4%，BCI企業投資前瞻指數則由62.7%回落至52.3%，製造業企業預期回落。1-5月製造業企業利潤總額同比降幅為-23.7%，再加上外需收縮、產能利用率偏低、產能過剩趨於嚴峻等因素，預計製造業投資擴產意願預計仍然偏弱。但細分行業中的裝備製造業預計有所加快。
房地產開發投資。預計由1-5月的-7.2%下降至-7.5%左右。高頻數據顯示，5月30大中城市建案日均成交面積同比增長-32%，大幅低於上月的24.6%，預計低線城市的新房銷售數據預計將更為疲弱，積壓需求持續釋放後增量需求不足。100大中城市土地成交面積同比-22.4%，大幅弱於上月的8%，為近一年來的最大同比降幅。目前房企專心“保交樓”，拿地和新開工意願低迷，所以儘管去年同期基數下降，預計開發投資降幅仍將擴大。
消費：預計6月社會消費品零售總額增速由12.7%回落至3.3%左右
6月份，場景修複帶動消費人氣熱度回歸、服務消費出現補償性恢復，但消費基礎仍不穩固，消費恢復速度有所放緩。
從主要商品來看，端午節節日效應帶動下，與居民出行相關的交通運輸、住宿、餐飲等行業商務活動指數仍位於擴張區間，但擴張步伐持續放緩。汽車銷量增速明顯下滑，6月1日至25日，乘用車市場零售同比下降1%，主要因為去年6月車購稅減稅導致基數抬高；樓市延續降溫，百城房價繼續下跌，與房地產關聯的居住類消費整體依然疲弱。
考慮到去年同期基數回升，預計6月社會消費品零售總額增速由12.7%回落至3.3%左右。
外貿：預計6月出口同比-12.5%，進口同比-6.5%，貿易順差710億美元
從景氣指數與高頻數據看，6月我國製造業PMI新出口訂單指數、進口指數分別為46.4%和47%，均較5月回落，連續3個月低於50%。運價方面，BDI指數先升後降，我國出口集裝箱運價指數仍保持低位。
發達國家需求保持弱勢。美、歐、日6月製造業PMI分別為46.3%、43.6%和49.8%，環比均出現下降，且均低於50%榮枯線。東盟國家表現有所分化，印尼保持回升，泰國、菲律賓雖在50%以上但環比下行，馬來西亞、越南繼續低於50%榮枯線。韓國、越南6月出口繼續同比下降，其中韓國6月出口同比由5月的-15.2%收窄至-6%；越南6月出口同比由5月的-4.7%減速至-10.3%。
從價格因素來看，6月全球商品價格保持低位。CRB綜合現貨指數月度平均同比下降11.3%，降幅較5月收窄，但對進出口金額同比增速將繼續呈現負面影響。
整體看，在5月出口超預期回落的情況下，6月我國外貿仍面臨較大壓力，其中主要壓力來自於外需和價格因素，以及去年6月基數的明顯抬升。預計6月我國出口2870億美元，同比下降12.5%；進口2160億美元，同比下降6.5%，預計實現貿易順差710億美元，比去年同期收窄約260億美元。
物價：預計6月CPI同比上漲0.2%，PPI同比下降5.0%
CPI食品方面。6月豬肉價格整體延續下行態勢，豬肉產能去化依舊偏緩，疊加部分地區異常高溫氣象，一定程度上限制了肉類需求。不過局部高溫與乾旱氣象下鮮菜供給受到一定影響，價格出現反彈，對整體食品價格形成支撐。整體看6月食品價格將環比小幅回落，但預計降幅較5月收窄。
CPI非食品方面。5月末我國成品油價格出現上調，6月中、下旬則一降一升，高溫氣象導致居民用電增加，預計居住與交通能源價格均環比上漲。核心通脹預計仍保持弱勢。暑期臨近，交通出行、旅遊住宿、教育文化娛樂價格有望環比回升，但衣著價格進入淡季打折期，汽車、手機、居住類耐用消費品預計仍將面臨需求不足。房地產市場仍保持低迷，畢業生就業壓力下，畢業季租金價格或難以上行。預計核心通脹環比小幅上行但難有大的起色。
整體看，豬肉價格下行與耐用消費品保持低位，是CPI主要的下行壓力，不過季節性因素推動下的其他食品價格反彈，以及暑期臨近服務業需求回升，對CPI形成支撐。兩方面因素共同作用下，預計6月CPI環比持平，同比上漲0.2%，與5月漲幅持平。
PPI。6月國際大宗商品價格漲跌互現，國際油價保持橫向波動，天然氣價格在高溫氣象推動下小幅反彈，主要金屬價格先漲後跌。
國內工業品價格受外需與投資需求偏弱影響弱於國際價格。從流通領域主要商品價格來看，能源價格整體回落，煤炭價格跌幅較大，黑色與有色金屬價格逐步企穩。化工與建材類價格表現偏弱，農產品價格漲跌互現，生豬價格企穩。
6月製造業PMI出廠價格指數錄得43.9%，主要原材料購進價格錄得45%，雖在50%下方但較5月回升。綜合判斷預計6月PPI環比下降0.4%，同比降幅將擴大至5.0%，連續9個月處在通縮區間，或達到年內最低點。
金融：預計6月新增人民幣貸款2.5-2.7兆元，新增社融3.8-4兆元，M2增速11.2%左右
新增信貸。在去年同期高基數、當前有效融資需求尚待修複以及政策驅動因素減弱下，6月新增信貸投放或同比少增，全月新增人民幣貸款預計在2.5-2.7兆元。但作為年中季末月，新增信貸環比將明顯多增。後續，在貨幣政策加碼下，若充分發揮各項政策合力，將有助於信貸需求企穩回升。
企業貸款方面，去年5月23日央行召開貨幣信貸形勢座談會，引導各金融機構加大信貸投放，6月信貸新增2.81兆元，實現超季節增長。相比而言，今年二季度政策驅動力度偏弱，信貸投放速度有所放緩。6月PMI雖邊際好轉，仍位於榮枯線以下，企業貸款預計難有強勢表現。但考慮到政策繼續引導支持製造業和基礎設施等領域，疊加6月降息落地，企業貸款預計仍有支撐，企業中長期貸款依然為新增信貸的重要拉動力量。
居民貸款方面，端午小長假、年中購物節活動將對消費起到一定支撐作用，但居民儲蓄意願增強、就業和收入預期下降，以及補償性服務需求正逐漸趨於平淡，將對居民短貸形成一定製約。伴隨前期購房需求脈衝式釋放，6月大中城市建案銷售情況基本與上月持平，同比則大幅下降，預計居民中長貸整體依然偏弱。
票據融資方面，6月1M轉貼月均值中樞為2.04%，環比5月季節性上移，但當前票據利率中樞仍低於正常年份同期，顯示信貸投放有一定衝量需求。在前期項目儲備消耗和貸款利率下行壓力較大背景下，預計季末仍有部分銀行貸款投放承壓，存在通過收票衝量佔信貸額度訴求。
新增社融。預計6月社融新增3.8-4兆元，較去年同期有所縮量。預計同比拖累主要來自政府債券、表內信貸，企業債券融資或基本持平，信託貸款、股票融資及委託貸款有望小幅同比多增。
直接融資方面，政府債券因基數效應將較去年同期明顯下降。去年6月政府債淨融資達到1.62兆元的高位。今年6月，地方債發行規模較上月有所上升，但遠低於去年同期。wind數據顯示，6月全國地方債淨融資額為2385億元，較上月減少2667億元，較去年同期減少12609億元。企業債券融資相較上月季節性改善，淨融資水準或與去年同期基本持平。wind數據顯示，6月信用債（企業債、公司債、中票、短融、定向工具）總發行1.21兆元，規模較去年同期增加1985億元，較上月環比增加5269億元，淨融資1800億元，較去年同期小幅減少。
表外融資方面，信託壓降力度繼續放緩；監管仍強調對重點領域給予結構性政策支持，新增委託貸款預計延續同比提升。
M2增速。在去年基數逐步走高、當月新增信貸或同比小幅少增以及財政支出受到一定掣肘的情況下，預計6月M2增速較前值繼續回落，或降至11.2%左右。
匯率：預計7月人民幣將在7.2附近雙向波動
6月下旬以來，伴隨著美國經濟展現出較強韌性，美聯儲頻頻釋放鷹派信號，美元指數再度階段性轉強。
美國一度季度GDP超預期上修，6月消費者信心指數升至2022年1月以來最高值，新屋銷售再度強勢反彈，重要房價指數連續三個月環比上漲。美聯儲預計今年將再加息兩次，不排除連續加息的可能性，加息預期再度升溫。預計短期內美元指數下行空間相對有限，將維持高位震蕩格局，對人民幣匯率的外部壓製仍需警惕。
國內來看，受經濟恢復不及預期、季節性購匯需求攀升以及中美利差走闊等因素影響，在美元指數再次轉為階段性上行後，人民幣匯率出現貶值且或有超調。不過從經濟基本面看，PPI、中采PMI等指標已現邊際企穩跡象，隨著後續政策組合拳的推出，外匯市場平穩運行將得到有力的支撐。同時外資淨流入企穩也顯示出國外機構對人民幣匯率擔憂減弱，疊加近期部分國有行下調美元存款利率，這些都有助於人民幣重回平穩運行軌道。
此外，從近幾日中間價報價看，政策維穩跡象已有所顯現。6月30日人民銀行貨幣政策委員會例會表示，要綜合施策、穩定預期，堅決防範匯率大起大落風險。目前我國外匯管理部門的匯率管理工具較為豐富，即便後市人民幣匯率出現恐慌單邊走勢，政策工具也足以平抑“羊群效應”。展望7月，人民幣匯率大概率將在7.2附近呈現雙向波動格局。
外儲：預計6月末外匯儲備環比增加50億美元至31815億美元
6月份，美元指數下降0.8%，主要非美元貨幣有漲有跌，歐元、英鎊分別兌美元升值2.1%和2.0%，日本兌美元貶值3.4%。
受美歐加息預期加強影響，10年期美債收益率上升17個基點至3.81%，10年期歐債收益率上升7個基點至2.07%。由於日本央行仍維持寬鬆貨幣政策不變，10年期日債收益率下降2個基點至0.43%。
全球股市普遍上漲，標普500股票指數上升6.5%，歐洲斯托克50價格指數上升2.0%，日經225指數上升7.5%。綜合考慮匯率折算和資產價格變化影響，6月外匯儲備規模增幅有限。
考慮到自去年11月開始，央行已連續7個月增持黃金儲備，若6月份繼續增加黃金購買，將對外匯儲備規模產生減量影響。綜合來看，預計2023年6月末外儲較上月末增加50億美元。
(本文作者介紹：民生銀行首席經濟學家)
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