撰文 | Bugle X 編輯 | 初見
對於差生、中等生、複讀生而言，要圓大學夢，高考工廠是最有「效用」的方式。高考工廠，以流水線、標準化、準軍事化管理為特徵，輔以題海戰術、魔鬼式訓練，為應試教育一大「發明」。
在西安，以招收差生、中等生、複讀生為主的龍門補習學校可謂家喻戶曉，掌門人馬良銘一手創造的「龍門五+補習法」，正可與毛坦廠中學媲美。在法律上，龍門補習不是一所中學，只是一所培訓學校，卻引來一眾應屆生以掛學籍方式「掛單」投靠。2018年，西安雁塔區教育局一次清理，便清退數百名應屆生……
跳龍門，進「龍門」，龍門補習正是一所為差生、中等生、複讀生帶來福祉的高（中）考工廠，成為西安教育圈的一大驕傲。
2017年9月、2019年6月，國內膠印油墨行業唯一一家上市公司科斯伍德兩輪出手，分別斥資7.5億元、8.13億元，合並收購龍門教育99.93％的股權，龍門補習掌門人馬良銘出任科斯伍德副董事長。一旦最終過審，科斯伍德（龍門補習）將成為國內A股高考工廠第一股，是國內「高考經濟」的一個里程碑。
- 1 -
龍門五+補習法：一座高考工廠
2017年12月，科斯伍德發布重大資產購買完成公告，斥資7.5億元，以支付現金的方式，收購新三板掛牌的龍門教育49.76%股份，成為龍門教育第一大股東。通過《表決權委託協議》的方式，科斯伍德另外取得龍門教育2.63%的表決權，合並取得52.39%的表決權。
龍門教育是中西部地區領先的K12教學培訓機構，聚焦於中、高考升學培訓的細分市場，在陝西一省的市佔率高達20%-30%，為絕對的區域龍頭。官網顯示，龍門教育一共有四大事業部——VIP全封閉學校、K12校外培訓、教學軟體、在線教育。其中，前三大事業部為核心業務，佔據營收的絕對份額。
在線教育板塊，龍門教育與上市公司鵬博士戰略合作，共同發起教育O2O平台拚課網，推出在線實景一對一教學工具拚課寶。
在三大核心業務中，VIP全封閉學校為重中之重。龍門補習學校專門招收中等生、複讀生，為陝西最出名的高考工廠。龍門教育創始人兼董事長馬良銘在中學教書20年，其中16年專門摸索高考補習，發現「三分靠老師教，七分靠老師管、學生學」的補習規律。
2003年，馬良銘創辦龍門補習學校，首創「導師+講師+專業班主任+分層次滾動教學+全封閉準軍事化管理」的龍門五+高考補習模式。
一心撲在補習工作上的馬良銘，不僅辦學校、帶學生，還投入補習科研，主持開發高考極速複習訓練體系，成為全國知名的高考補習專家。馬良銘研發的「躍龍門中高考知識點挖掘機」，正是龍門教育教學軟體業務的主打產品。
2016年，歷任北大附中網校總經理、安博教育副總裁、京翰教育CEO的教培界達人黃森磊加盟龍門教育，啟動K12課外輔導業務，在16個城市開設校區。2017年，馬良銘引入合夥人模式，先後在北京、武漢落地龍門的封閉式補習班。
- 2 -
估值高考工廠：營收5億，價值15億
高考工廠，不追風口，卻能切入需求，因而是一個異常賺錢的生意。2014、2015年，龍門教育分別實現營收2840萬元、1.5億元，淨利潤400萬元、4820萬元。2016年7月，龍門教育在全國股轉系統掛牌，成為新三板高考補習第一股。
2016年，龍門教育實現營收2.4億元，淨利潤5930萬元。2017年3月，國內膠印油墨唯一一家上市公司科斯伍德停牌重組。並在5月披露重組對象為龍門教育。經過4個月的謀劃、談判，科斯伍德在9月公布重組預案，股票複牌。3個月後，重組獲批，股權過戶，科斯伍德一氣呵成地「吃」下龍門教育。
龍門教育董事長 馬良銘
並購完成，馬良銘、黃森磊則雙雙進入科斯伍德董事會，擔任董事，其中，馬良銘出任科斯伍德副董事長。
業績對賭：2017-2019年，龍門教育承諾，分別實現不低於1.0億元、1.3億元和1.6億元的扣非歸母淨利潤。2017年，龍門教育實現營收4.0億元，同比增長65%；歸屬淨利潤1.05億元，同比增長51%，卡線完成第一年的業績對賭。
傳習邦（微信公眾號ID：chuanxibang）了解到，2018年，龍門教育完成淨利潤1.31億元，第二次卡線完成業績承諾。2018年10月、2019年3月，科斯伍德兩發公告，計劃以支付現金、發行股份的方式，進一步收購龍門教育剩餘50.24%的股權，實現對龍門教育100%的控股。
2019年6月，科斯伍德正式發布重大資產重組草案，計劃斥資8.13億元，以發行股份、可轉債、支付現金的方式，進一步收購龍門教育50.17％的股權；若交易完成，科斯伍德持有龍門教育的股權，上升至99.93％。
- 3 -
辦補習班，印錢；辦輔導班，苦逼
一家油墨公司，並購一家以高考補習班為主體的教育公司，跨界的跨度實在太遠，怎麽看都有點「變味兒」「違和」。
2017年，在第一輪交易尚未獲批落地之際，深交所便已發函問詢。在第二輪交易啟動前後，深交所「關愛」有加，前後兩次問詢，關注交易的細節。
第一次問詢在2019年4月，要求科斯伍德回答重大資產重組方案超過6個月未予公布、一再難產的具體原因。兩個月後，科斯伍德拋出重組草案，深交所在7月初第二次問詢，要求科斯伍德說明：1，龍門教育毛利率水準的合理性；2，2018年K12業務虧損的原因；3，交易估值的合理性；4，是否存在2019年無法完成業績承諾的風險。
2018年，龍門教育錄得5億元營收，同比增長25.7%，其中，封閉式培訓（即高考工廠）業務營收2.8億元，K12課外培訓業務營收1.6億元，虧損1830萬元，毛利率僅為25.5%。恰成對照的是，包括中高考補習班、K12課外培訓、教學軟體三項業務在內的龍門教育毛利率高達64%。
龍門教育財務狀況（圖片來源：2018年度報告）
總體上，龍門教育2018年盈利1.31億元，K12課外培訓虧損1830萬元，稍加計算，高考產業鏈上的兩項業務（補習班、高考知識點軟體）淨利潤在1.5億元左右，而龍門教育的整體營收不過5億元。龍門教育的例子表明，辦高考工廠，如同印錢；辦輔導班，十分苦逼。
對照一下國內A股兩家K12課外培訓上市公司昂立教育、紫光學大：2018年，昂立教育的教培業務錄得18億元營收，毛利率為44.5%；紫光學大的教培業務錄得28.5億元營收，毛利率為27%。三者對比，龍門教育毛利率最低。
儘管毛利率低，K12教培卻是龍門教育營收增長的主要來源之一。例如，2017年，龍門教育的營收一共增加1.57億元，其中，中高考補習班業務增加4240萬元，K12課外培訓業務則大幅增加9500萬元。
- 4 -
三橫三縱謀擴張：一座高考工廠的雄心
國內的高考工廠，北有衡水，南有毛坦廠。衡水中學，以「掐尖」為特色，每年幾十、上百的向北大、清華輸送生源，成為國內高考縣中模式的代表。毛坦廠中學，以「普惠」為特色，複讀生、中等生來者不拒，以每年上萬名本科上線率馳名海內。
龍門教育的高考工廠，雖然不是一所完整的中學，卻與毛坦廠類似，專門服務差生、中等生、複讀生。2016年起，馬良銘引入合夥人模式，打算讓龍門補習在全國實現連鎖擴張。
正如英國哲人洛克所言，任何形式的教育，都以效用為先，帶有功利的色彩。中國家長、高中生的功利心在於，拿到高分，考上大學。無怪乎龍門教育的高考「挖掘機」軟體自豪地標榜：從不關注風口，隻專注需求。
對於位處夕陽產業的科斯伍德而言，互聯網時代，無紙化辦公，誰還會用油墨？未來增長的引擎，正在於龍門教育的高考工廠模式。
2017年12月，在完成龍門教育第一輪收購之際，科斯伍德規劃出「三橫三縱」的未來發展戰略。三橫，就是三個賽道：中高考升學培訓、民辦高中和國際學校、海外留學；三縱，就是三大核心競爭力：全（mo）封（gui）閉（shi）培訓模式、模塊化培訓產品、互聯網+AI。
無論是三橫，還是三縱，準軍事化、魔鬼式的高考工廠模式，都在科斯伍德（龍門教育）未來戰略的首要點。神奇的大A股，連高考工廠都已成功登陸！——從龍門教育始。
香港九龍灣馬來街興發大廈15樓D室