上海原油期貨上市在即 期現市場如何聯動發展引關注

　　將於3月26日上線的上海原油期貨將改變中國油品市場生態。從廣大現貨企業到現貨大宗交易平台，今後都需要關注上海原油期貨。企業會不會在生產貿易中立刻採用上海原油期貨價格作為定價標準？中國原油期現市場將如何聯動發展？針對上述問題，上證報記者近日采訪了相關企業和專家。

　　油企支持原油期貨發展

　　國內油氣現貨市場，中石油、中石化和中海油佔據絕對的主導地位。一位來自“三桶油”的內部人士對上證報記者表示，未來是否考慮採用上海原油期貨計價還有待觀察，還要看市場流動性和合約價格的合理性。不過，在原油期貨交割倉庫的選擇上，“三桶油”已佔據主要地位。

　　根據上海國際能源交易中心（下稱“上期能源”）公告，中石化集團石油商業儲備有限公司、中石油燃料油有限責任公司、大連中石油國際儲運有限公司等企業均是原油期貨指定交割倉庫，中海油煙台港石化倉儲有限公司則是原油期貨備用交割倉庫。

　　目前，這些企業紛紛表達了對原油期貨的支持。中石化集團石油商業儲備有限公司總經理周立偉表示，公司對參與原油期貨業務、為原油期貨上市和順利運行提供支持倍感自豪，同時也深感責任重大。公司將努力做到規範運營、辦事高效、綠色安全，為原油期貨交割企業提供一流服務。

　　除了“三桶油”，中國油品市場還有一支特別的生力軍——地煉企業，它們主要集聚在山東，基本以民用企業為主。一位來自山東某大型地煉企業的行業人士對記者表示，公司在生產貿易中一直以Brent（布倫特）或WTI原油計價，國內原油期貨上市之後，將考慮把上海原油期貨價格作為計價基準之一。

　　該人士還表示，公司一直有專業的期貨團隊，在國際衍生品市場對原油和成品油同時進行保值操作，未來將視國內市場交易情況再考慮回歸，還會考慮從國內期貨盤上購買原油。

　　看好期現聯動的貿易機會

　　隨著大宗商品現貨交易的日益火爆，現貨投資者和現貨交易平台越來越多。原油期貨除了影響廣大現貨企業，還將影響廣大油品化工類現貨大宗交易平台。

　　上海石油天然氣交易中心副總經理付少華對記者表示，上期能源推出原油期貨交易，有利於中國原油市場貿易規則的完善和國際化，有利於中國成為國際原油貿易中心，同時也給上海石油天然氣交易中心發展原油現貨貿易提供了重要契機。

　　付少華表示，首先，期貨交易將集聚國內外原油生產商、貿易商、消費者及投資者，為現貨貿易提供很好的基礎。其次，期貨交易標的主要是基準油，但原油品種五花八門，不同油品之間存在很多跨品種、跨市場的貿易需求，甚至因風險控制管道、資金流不同也會產生貿易機會。

　　原油期貨發展與油氣改革相輔相成

　　原油期貨的成功運行離不開現貨市場的支持。不過，國內成品油定價仍沒放開，原油進出口受限的局面依然存在，這些對中國原油期貨將帶來什麽影響？原油期貨將如何隨著國家油氣改革的推進而實現健康良性發展？

　　廈門大學能源政策研究院院長林伯強對記者表示，原油期貨與國內油氣市場改革關係比較大。目前國內油氣現貨市場是“三桶油”獨大的局面，但期貨市場的發展需要充分競爭的市場，原油期貨的成功也要求更多的參與者，只有這樣期貨的功能才得以充分發揮。這需要在今後的油氣改革中為民營、合資等企業留有一定太空。

　　針對國內成品油定價未放開、原油進出口受限等問題，林伯強表示，這些都是老問題，很明顯會對原油期貨發展有影響。監管層近年來一直在努力解決這些問題，比如在原油進出口配額方面，現在的開放程度比以前高。當下最緊迫的事，是讓原油期貨市場盡快運作起來。“我認為建立一個市場並不難，難的是如何讓市場有號召力和權威性。簡單說，就是先做起來，在市場運行中再有針對性地解決各種問題。”

　　場內交易型基金的投資魅力

　　場內交易型基金是指可以在交易所上市交易的基金，買賣份額在股票账戶下計增計減。伴隨著中國基金業20年的發展，場內交易型基金已從傳統封閉式基金發展為由封閉式基金、交易所交易基金（ETF）、上市開放式基金（LOF）和分級基金組成的大家族，產品類型日益豐富，創新層出不窮，並以其便捷的交易操作、穩定的交易網絡、透明的交易價格、低廉的交易成本等特點，受到越來越多個人投資者以及機構投資者的關注和參與。截至2017年12月31日，滬深兩市場內交易型基金合計742隻（分級基金分開計算），合計資產淨值約7838億元，約佔公募基金市場總量的7%。

　　場內交易型基金的快速發展，除了得益於監管機構的鼓勵以及各家基金公司產品布局的戰略變革之外，投資者的積極參與也是重要因素。2017年，上海證券交易所開展了百場“指數股大講堂”巡回培訓活動，向投資者普及場內交易型指數基金以及ETF期權知識。根據場內交易型基金各自特點，市場上衍生出豐富的投資、交易策略，打破了“股民”和“基民”涇渭分明的界限，活躍了市場資金。

　　一、 資產配置和波段操作

　　在封閉式基金、ETF、LOF、分級基金這4類場內交易型基金中，ETF是最主要的資產配置工具。國內市場上ETF起步晚，卻以跨越的步伐追趕國際趨勢，過去9年的規模增幅高達15倍，形成了跟蹤市場規模指數、風格指數、行業指數、主題性指數及量化策略指數，同時覆蓋國內及國際市場的ETF產品系列，成為投資者進行資產配置、風格輪動、板塊輪動、跨市場投資的重要工具。

　　投資者只需證券账戶就能夠在各種ETF之間轉換資金配置，快速提高或者降低倉位，輔以精選個股，在日內便可實現“核心+衛星”的複合型投資管理。尤其是在國內市場工具有限的環境下，利用ETF進行合理的資產配置是投資者獲取絕對收益的重要途徑。

　　與利用普通開放式指數基金做指數化投資相比，ETF由於產品機制的原因，能夠比普通指數基金提高5%的資金使用比例，跟蹤誤差也比普通指數基金更低。以成立一年以上的滬深300ETF為例，日均跟蹤誤差均不超過0.03%，遠低於所有普通滬深300指數基金以及滬深300ETF聯接基金。特別是當投資者希望建立特定行業、風格、國家的投資組合，卻不具備挑選資產的專業知識和精力時，便可以選取相應的ETF來獲取市場平均收益，而避免看對市場卻選錯個股的遺憾。以消費ETF（159928）為例，2017年取得了59.52%的淨值增長，在所有消費類主題基金中排第二，而主要消費行業中77%的個股在2017年下跌，選出超越消費ETF淨值增長率的行業個股的概率甚至只有8.45%。

　　ETF交易僅收取股票交易傭金，免收印花稅，非常適合在不同風格的ETF間進行中短線切換，T+0跟蹤市場、T+1交易。

　　二、場內多策略運用

　　場內交易策略有很多，總體分3類：對衝、套利、投機。除了對衝策略是以資產價值安全為目的之外，套利和投機交易均是以盈利為目的。簡單說來，套利和投機的不同在於，套利是兩個相反的交易方向，而投機是單方向。不同的場內交易型基金可以運用的交易策略也不同，比如ETF對衝行業風險、貨幣風險，ETF期現套利、事件性套利、商品基金的跨品種套利等。當然，每一種策略都會有投資風險。

　　ETF對衝策略

　　2011年起ETF也成為融資融券標的一員。入選融資融券標的的ETF基本涵蓋了大盤、中小盤、價值、成長、行業、主題特徵，我們的消費ETF和上海國企ETF（501810）正是融資融券標的中最大的行業ETF及主題ETF。持有公司股票期權的員工、限售股股東可以融券賣出公司所處行業的行業ETF，對衝或降低手中股份價值下跌的風險；持有債券的金融機構，可以利用債券ETF久期恆定的特點，管理組合久期、鎖定信用利差。

　　ETF期現套利策略

　　滬深300ETF、中證500ETF與股指期貨，國債ETF與國債期貨是最常提及的進行期現套利的組合，一旦基差偏離超過考慮各項成本後的無套利區間時，就可以在現貨和期貨市場上同時建立相反的頭寸，賣出高估資產、買入低估資產建立套利組合，等待基差收斂時同時平倉，獲利了結。當然，基差大幅偏離的情況也不能一概而論，比如在分紅高峰期到來之前，各股指期貨合約基差常呈現長時間的大幅貼水，這是市場對指數成分股分紅的預期和反映，這種情況的基差擴大便不宜貿然進行期現套利。

　　場內交易型基金發展壯大、產品日益多樣化的趨勢依然在繼續，滬深兩大交易所對場內交易型基金的發展和創新也愈加重視。未來，場內交易型基金將在改變基金市場格局中扮演更加重要的角色。

責任編輯：張瑤