聯合評級：貿易戰對“一帶一路”債券影響不大

新浪財經訊 近期資本市場大事頻頻，3月27日銀行間市場交易商協會發布信用評級機構評價規則，接受境外評級機構注冊；上周美國對華啟動301調查，中美開啟“貿易戰”；本月菲律賓成功發行14.6億主權熊貓債，成為是東南亞地區第一隻主權熊貓債。

對此，聯合評級副總裁艾仁智博士和聯合資信主權部總經理助理李為峰先生接受新浪財經專訪，對近期市場熱點問題發表看法。

　　在我國開放境外評級機構注冊後，對國內債市和評級機構有何影響？

開放境外評級機構注冊後，對國內債市的影響要分時間周期來看。

短期，對我國債市影響不大。國內評級機構對中國金融監管的政策、法律法規更為熟悉，對發債方和投資方的需求也更為熟悉，同時對國內市場環境、行業及企業信用的認識和把握也較為深刻，而發債方和投資方在和國內評級機構長久的合作中也比較認可其專業性和權威性，因此短期內不會對我國債市產生較大影響。

長期來看，中資評級機構和國際評級機構在市場公信力和影響力方面仍有一定差距，外國評級機構因為成立的時間早，長久起來形成的信譽度會逐漸顯現，和國內評級機構會逐漸形成競爭關係，國內評級機構的業務必然會受到一定衝擊。同時國內評級機構可以通過學習國際評級機構科學合理的評級技術、理念和方法，完善評級方法和加強評級技術體系建設，這將促使國內評級機構從評級的量到質的轉變，客觀上也將促進中國金融監管、評級行業以及金融市場其它參與者的業務進一步與國際市場接軌，長期有利於我國債券市場和評級行業更加規範化和國際化。

　　在上周，美國對華啟動 301 調查，中美開啟“貿易戰”，是否會影響一帶一路債券的發行？是否會增加相關發債主體違約的可能性？

此次“301 調查”主要針對所謂的“不公平貿易”。依據“301 調查”結果，美國將對從中國進口的商品大規模徵收關稅，並限制中國企業對美投資並購。美國針對中國的關稅將集中在 IT 和知識產權領域，征稅範疇可能超過 100 種產品，主要涉及科技和電信行業。對中國來說，這一措施會主要會對中國高端製造業產生不利影響。

根據上交所和深交所發布的《關於開展“一帶一路”債券試點的通知》，“一帶一路”債券主要包括以下 3 類債券：“一帶一路”沿線國家（地區）政府類機構所發行的政府債券；“一帶一路”沿線國家（地區）的企業及金融機構所發行的公司債券；境內外企業所發行的，募集資金用於“一帶一路”建設的公司債券。中美貿易戰對“一帶一路”沿線國家（地區）政府、企業及金融機構所發行的“一帶一路”債券影響不大，這類發行人違約可能性大小主要取決於發債主體的還債能力和還債意願，與中美貿易戰沒有直接的關係。但如果中美貿易戰在一定程度上影響到了國內從事高端製造業的企業，可能會增加此類發行人主體違約的可能性。

　　目前，有部分市場人士認為，中美“貿易戰”會更新成一定程度的金融危機，請問聯合評級如何看待這個問題？

此種觀點有過分解讀的嫌疑，美國對華增收關稅，最大的可能性是“雙傷”局面，對中、美均不利，以蘋果公司舉例，中國是蘋果公司最大的市場，如果“貿易戰”更新，像蘋果這樣的美國公司均會受到衝擊，貿易戰對雙方都沒有好處。

艾仁智博士指出，中美“貿易戰”是否更新，要看後期川普政府執行的力度有多強，以及歐盟是否會跟隨美國一同對華展開“貿易戰”。目前美國國內對“貿易戰”的反應表現不一，反對聲此起彼伏，後期川普政府繼續加大力度的可能性不大。同時，歐盟正處在經濟復甦周期，中國作為世界第二大經濟體，對歐盟的重要性不言而喻，因此歐盟跟隨美國對華開啟“貿易戰”的可能性微乎其微。

　　本月菲律賓發行主權熊貓債，聯合資信為其評級為 AAA，請問菲律賓在去年剛剛經過動亂，評級 AAA 是否存在虛高？聯合資信基於哪幾方面給出 AAA 評級？

李為峰先生表示聯合資信評定菲律賓區域長期信用等級及發行的熊貓債信用等級均為 AAA，主要是基於對其償付債務綜合實力以及其債務償付意願的衡量，包括國家治理能力、巨集觀經濟表現、結構特徵、公共財政實力以及外部融資實力等多方面因素。

我們注意到了 2017 年菲律賓爆發的“馬拉維危機”對其國家安全和政治穩定帶來的負面影響，但從長期看，杜特爾特政府嚴厲打擊犯罪、毒品和腐敗等舉措有利於菲律賓政治環境的穩定。此外，菲律賓高速增長的經濟、良好的財政狀況、較低的外債水準以及較強的創匯能力等因素均支撐了其 AAA 的信用等級。

從發行情況來看，菲律賓此次發行的熊貓債獲得了國內外投資者的積極認購，認購倍數達到 1.66，其中境外獲配佔比高達 88%。本期債券 5%的發行利率落到了投標區間的下限（投標區間為5%-5.6%），與國內近期發行的同期限、同等級中票相比也有著較為明顯的成本優勢，表明了投資者對於本期債券信用等級的高度認可，因此不存在等級虛高的問題。

　　美元最近貶值較大，相對來說人民幣會升值，這對發行海外債和熊貓債等是否會產生影響。

從熊貓債市場看，目前熊貓債發行人仍以中資企業為主，其募集資金主要用於拓展中國境內業務、償還債務以及補充營運資金等，無需兌換成外幣，因此基本不涉及匯兌風險。部分外資發行人也同樣如此，如戴姆勒公司，其發行的熊貓債募集資金主要用於中國子公司。但對於那些需要將募集資金換成外幣並匯出境外的發行人而言，人民幣升值在一定程度上會增加其實際融資成本，影響其發行熊貓債的意願，但對整個熊貓債市場而言影響相對較小。

從海外債券市場看，受國內融資成本逐步走高、房地產企業境內發債受限及美元長期利率依然處於相對低位等因素影響，2017 年以來有越來越多的中資企業選擇前往海外發債，尤其是美元債。美元貶值會進一步降低中資美元債的實際融資成本，進一步促進中資美元債券市場的發展。

　　 一帶一路債券試點在今年啟動後，評級公司在為發債主體評級上面，評級標準和流程是否會有相應改變？如果有，有哪些？

總體而言，評級公司的評級標準和流程不會有太大改變，但在評級過程中會加強對以下幾個方面的關注：一是“一帶一路”項目是否經省級或以上發改部門或其他國家職能部門認定為“一帶一路”項目，或為發行人與沿線國家（地區）政府職能部門或企業已簽訂協定，且已獲得有關監管機構必要批複；二是所評債券資金用途是否用於投資、建設或運營“一帶一路”項目、償還“一帶一路”項目形成的專項有息債務或開展“一帶一路”沿線國家（地區）業務；三是發行人用於補充流動資金、償還銀行借款的比例是否滿足不超過 30%的要求。

此外，對於境外政府、金融機構和企業發行的用於“一帶一路”項目熊貓債，評級機構應加強對主權信用風險、境內外會計準則差異等方面的研究，以更好地發現和及時揭示相關信用風險，保護投資者利益，助力“一帶一路”債券市場的健康發展。

責任編輯：何凱玲