人民幣跌破6.62關口A股失守2800點 底在哪裡？

　　來源：微信公眾號 新浪券商基金

　　今日，在岸、離岸人民幣雙雙跌破6.62關口，人民幣兌美元中間價調貶391個基點，報6.5960，為連續七日調貶，創2017年12月20日以來最低，且降幅創2017年1月9日以來最大。人民幣不斷貶值的當下，股匯遭遇雙殺，人民幣貶值是股市重挫的元凶嗎？人民幣貶值原因幾何？未來人民幣會否破7，是否具有持續貶值基礎？

　　人民幣貶值不斷，股匯遭遇雙殺

　　6月28日，人民幣中間價報6.5960，上一交易日中間價報6.5569，貶值391個點。今日，人民幣中間價已經連貶七天，刷新2017年12月20日以來新低，而降幅創2017年1月9日來最大，2018年以來升幅已經抹平。人民幣自2月低位以來累計跌幅高達5.5%，6月14日以來人民幣跌幅也是高達3.19%。

　　在岸人民幣兌美元盤初跌破6.62關口，日內跌逾百點，續刷去年12月以來新低，最低報6.6267點；離岸人民幣盤初也跌破6.62關口，最低報6.6296點。

　　在人民幣貶值劇烈的時候，同時也是股市跌幅最為嚴重的時候，6月14日以來，A股累計跌8.33%。今日A股更是一度低見2790.4點，創2016年3月以來新低，接連失守3000點、2900點、2800點重要關口。

　　港股自6月15日以來也是不斷下跌。累計跌幅也高達7%，港股失守30000點、29000點中重要關口，更是一度逼近28000點大關，最低見28182點。

　　人民幣貶值對股市影響的內在邏輯

　　近期人民幣持續大幅貶值10天，其跌幅超過了3%，不僅利空人民幣資產，尤其是銀行保險以及地產股，還會導致部分在我國國內的外資賣出手中的A股去買美元，享受美元上漲的套利。這也加速了A股下跌的進程。

　　人民幣貶值通過兩個邏輯影響股市。

　　一是中美息差收窄，資金從A股流入美股

　　中美息差收窄，人民幣貶值，使得人民幣吸引力下降，美元更具吸引力，投資者特別是國際投資者會在中美市場產生套利交易，賣出人民幣買入美元，造成人民幣資產流失，他們就有可能在中國的股票市場和房地產市場賣出資產變現，再兌換成美元，利空股市。

　　根據海通證券研究，中美息差不斷走低。截至6月28日13：40，中國國債收益率為3.578%，再度跌0.2%；美國10年期國債收益率增0.4%，暫為2.838%，中美息差為0.74%。

　　二是人民幣貶值，銀行、地產、航空股承壓

　　人民幣貶值，銀行、地產、航空股承壓，而且這些權重股對指數影響巨大，間接對股市造成重大利空。

　　人民幣貶值，銀行還款成本增加。錢不值錢，會造成銀行還款成本增加；國際上來看，人民幣貶值，資本金要換算成美元計價，那麽人民幣將面臨國際匯兌損失風險，資本金就會錄得匯兌損失。成本的增加，銀行的不值錢，對銀行股帶來承壓。

　　四大國有銀行和全國股份製等大型銀行過去均錄得大幅下跌，過去5日的跌幅更是慘不忍睹，其中，招商銀行跌9.67%，工商銀行、建設銀行都跌8%左右。

　　地產股外債壓力增大，何止棚戶改？地產股近期集體大跌，自然離不開市場傳言的棚戶改。但是，棚戶改之外，人民幣貶值無疑大幅提高了地產股的外債壓力，利空地產股。

　　分析人士指出，國內自去年開始就已明顯收緊房貸資金，從而使得地產公司紛紛加大力度在外舉債，隨著人民幣匯率的貶值，地產行業外債還款壓力上升。

　　A股地產股遭遇重挫，就5日跌幅來說，A股地產龍頭暴力地產跌超17%，萬科A跌超13%，金地跌12%，華夏幸福跌10%。

　　港股龍頭房企同樣遭遇重挫，以5日跌幅來看，碧桂園跌超20%，融創中國跌超17%，恆大跌14.5%，萬科企業跌9.37%。

　　此外，政策規範房企海外融資也進一步利空地產。發改委昨日宣布，要規範房地產企業境外發債資金投向，房地產企業境外發債主要用於償還到期債務，避免產生債務違約，限制房地產企業外債資金投資境內外房地產項目、補充運營資金等。

　　航債務成本增加，航空股遭遇重挫。市場分析人士表示：國內航空公司由於擁有大量美元負債，在人民幣持續貶值的背景下，債務償還成本提高，市場信心下挫，最終導致航空板塊整體呈現下跌趨勢。

　　航空公司的損益情況與人民幣匯率息息相關。南方航空在年報中表示，假定除匯率以外的其他風險變量不變，人民幣兌美元匯率每升值（或貶值）1%，將導致南航2017年股東權益和淨利潤增加（或減少）人民幣2.78億元。

　　此前兩年，國內四大航就由於人民幣貶值承受了相當繁重的匯兌損失。數據顯示，2016年、2015年，四大航合計的匯兌損失分別高達130億、170億，佔當年的淨利潤的比重分別達65%、95%。

　　最近5日跌幅中，三大國有航空股全部跌超15%，其中，中國國航更是跌近21%。

　　人民幣貶值不斷，原因幾何？

　　1、中美10年期國債利率收窄

　　截至6月28日13：40，中國國債收益率為3.578%，再度跌0.2%；美國10年期國債收益率增0.4%，暫為2.838%，中美息差為0.74%。

　　今年以來，我國10年期國債收益率持續下降，而美國10年期國債收益率不斷走高，中美利差逐步收窄至60多BP，利差收窄對人民幣匯率也會產生向下的壓力。利差收窄，造成資金流出中國，進入美國。而隨著美聯儲未來持續不斷的加息，利差收窄風險依存。

　　2、美元指數突破95 資金流入美國加快

　　今年以來，尤其2月份以來，美元指數不斷上漲，今日美元指數再次突破95，創造今年以來新高，累計漲幅高達3.5%。

　　截至發稿，美元指數強勢拉升，後市漲勢依然強勁。

　　持續的資金流入和美國經濟提振，使得美元的吸引力不斷提高，二季度美元指數也呈現單邊上升態勢。此消彼長，美元不斷上漲的同時，人民幣等新興市場貨幣不斷貶值，資金流出速度加快。

　　彭博最新數據顯示，今年以來投資者從印度、印尼、菲律賓、韓國、泰國等亞洲新興經濟體股票市場撤出資金已達190億美元，創下2008年金融危機以來最快資金流出速度。而在強勢美元背景下，亞洲新興經濟體貨幣近期普遍表現低迷。

　　3、風險因素提前釋放，屬於正常回調

　　在中美貿易戰升溫，美儲局加息以來，人民幣加速貶值，貶值速度和幅度均超出市場預期，以官方收市價計算，6月15日至昨日（27日）的兩周時間內，在岸人民幣兌美元累計下跌2027點子，貶值幅度達到3.07%。

　　分析人士認為，近期人民幣與美匯指數明顯脫鉤，走出獨立行情，在岸人民幣兩周內快速貶值逾3%，順勢提前釋放一旦中美貿易戰開打的被動和貶值壓力。

　　從CFETS人民幣匯率指數（貿易額加權的綜合匯率指數）來看，人民幣匯率此前有一些過度升值了，當前的下跌可以看做是正常的回調。此前人民幣一度升至6.25關口，此次下調也是人民幣升值後的正常回調

　　人民幣未來走勢如何？

　　上半年中國內地經濟保持平穩，是支撐人民幣匯率穩定的關鍵，但隨著中美貿易摩擦升溫，下半年內地經濟將面臨下行壓力，而匯率的適度貶值，有助穩定和刺激出口，以穩定增長。

　　證券日報引述專家認為，人民幣適度貶值是合理的，可為中國應對中美貿易戰留有余地。

　　中國證券報引述國家外匯管理局國際收支司前司長管濤稱，中國經濟仍有望保持相當的韌性，這將支持人民幣匯率穩定。

　　香港經濟日報表示：人民幣資本帳戶未完全開放，對資本流出仍實施嚴格的限制，外匯儲備充裕，加上可通過匯率形成機制啟動逆周期因子引導市場，人民銀行有能力乾預市場穩定匯率。

　　但市場對下半年美匯走勢出現分歧。中信證券分析師明明認為，美聯儲局年內還將加息，人民幣或仍將面臨貶值壓力，但美國難以依靠財政刺激美元走高，美元很有可能出現回落，人民幣持續大幅貶值的可能性不大。

　　分析師認為，人民幣愈來愈市場化。如果市場力量推動人民幣有序貶值，政策順應市場即可，預計在短期適度貶值到位後，人民幣將維持跟隨美匯指數雙向波動的格局。

　　中國社科院國際金融研究中心副主任、平安證券首席經濟師張明表示，短期人民幣仍有溫和下行太空，預計本輪人民幣調整下限將在6.7左右。

　　中國外匯投資研究院院長譚雅玲認為，人民幣破7不是壞事，但時機、節奏很重要。預計年內人民幣兌美元匯率或將發生貶值加大的過程，這一水準符合中國經濟階段需求，人民幣兌美元匯率基點在6.6元附近，有利於外貿發展對實體經濟以及市場信心的穩固，人民幣高估風險需要防範。

責任編輯：張海營