PE“馳援”上市公司：警惕風險與價值

導讀：之前，PE機構參股、控股上市公司的現象其實並不鮮見，此次PE機構在A股市場集中出手的原因是什麽？又有哪些風險值得警惕？

本報記者申俊涵趙娜北京報導

以一級市場為主戰場的私募股權投資機構，近期正紛紛進軍A股市場，挖掘新的價值窪地。

2018年12月20日晚，新綸科技公告稱，公司控股股東、實際控制人侯毅因公司發展及自身需求，計劃將所持有的5800萬股新綸科技股份轉讓給領泰基石。領泰基石是基石資本旗下的投資平台，此次股權轉讓完成後，它將成為新綸科技的第三大股東。

12月10日，新大洲A公告，鼎暉投資成為其間接第一大股東。另有華誼嘉信公告稱，其控股股東劉偉欲將其部分股票和全部表決權轉讓、委託給KKR旗下的開域集團。光洋股份也公告稱，東方富海擬收購其控股權。

PE機構參股、控股上市公司的現象其實並不鮮見，之前也有九鼎投資入主中江地產、信中利控股深圳惠程、IDG入主四川雙馬等案例。此次PE機構在A股市場集中出手的原因是什麽，其中又有哪些風險值得警惕？

挖掘價值與幫助紓困

多位PE業內人士對21世紀經濟報導記者表示，近期PE機構“掃貨”A股是由於二級市場處於價值窪地、上市公司存在紓困需求、政策鼓勵等多方面原因。

近幾年，由於資本不斷湧入一級市場，大量優質企業估值水漲船高。2018年進入資本寒冬後，市場上雖出現了募資難的問題。但頭部機構投資熱度不減，一級市場優質企業如今日頭條等，仍保持較強的吸金能力。反觀二級市場，今年整體表現低迷，部分成長性良好的企業已經出現價值與價格偏離，是很好的投資標的。

也正是由於A股市場的大幅下跌，上市公司股價承壓，大量公司股票質押觸及預警線和平倉線，容易引發流動性風險。市場數據顯示，截至2018年11月底，A股市場共有3456隻個股涉及到股權質押，佔比超過90%。在新綸科技的案例中，根據公司三季報，侯毅所持股份質押比例為80.3%。

為幫助企業渡過難關，監管鼓勵國資、券商、險資、私募基金等，幫助上市公司紓困。根據公開資訊統計，目前公開宣布成立的紓困基金規模合計4850億元。其中，券商、地方政府、保險主導了大部分的紓困基金，但PE機構的力量也不可忽視。

征和惠通副總裁王澍對21世紀經濟報導記者表示，私募股權基金是以股權形式投入資金，可以降低企業的資產負債率，減緩企業的償債壓力和運營負擔。其次，私募股權投資機構能夠憑借專業風險識別能力、標的篩選能力，以市場化、法制化的方式發掘真正有潛力的上市公司。

第三，私募股權投資機構在提升資源整合、改善企業治理方面也具有一定優勢，能夠為企業提供一系列增值服務，幫助其從根本上走出困境。

此外，私募股權投資機構也可以整合已投資一級市場項目與有重組整合預期的上市公司合作，參與上市公司並購重組，形成一二級市場投資聯動。

多重風險仍值得警惕

從歷史數據來看，救市基金通常都有著不錯的業績。PE機構此時參與紓困救市，無疑是一項名利雙收的舉措。如果PE機構入主上市公司後成為控股方，也為未來一級市場所投項目的退出，留下資本運作的空間。

但畢竟一級市場和二級市場的投資邏輯存在差異，這對PE機構本身提出不小挑戰。中國創投委副會長陳寶勝對21世紀經濟報導記者表示，PE機構想從一級市場投資擴展到二級市場，需要具有較強的資金實力、產業整合能力和資本運作能力，對管理團隊的產業理解能力也要求較高。

PE在二級市場究竟該怎麽投？2018年11月，基石資本張維在接受21世紀經濟報導記者採訪時曾表示，基石資本正在關注上市公司的投資機會，整個A股市場進入團隊投資視野的企業達到373家。

張維在多種場合提到，基石資本團隊在選擇上市公司標的時有七條選擇標準：行業和巨集觀經濟相關度不大、市值為20億以上、當前PE（市盈率）低於歷史平均PE超過20%、資產負債率小於70%、2018年預測ROE大於10%、近3年淨利潤複合增速大於15%、商譽佔淨資產比低於35%。

王澍認為，如果PE機構入股不構成控制權，選擇標的時可以從估值、所處行業地位、經營發展等方面綜合判斷。比如標的所處的行業最好是大行業小公司，最好是客戶消費偏好連續性強的行業（剛需，高頻），而非客戶消費偏好離散性強的行業。

如果涉及到PE控股上市公司，即買殼的情況，則需要考慮殼公司歷史是否清白，殼的背景成分，殼公司的市值大小、資產負債率高低、貨幣資金的比例、股權集中程度、現有業務的情況等。

“隨著退市新規的趨嚴，標的歷史是否清白成為了買殼或入股上市公司最大風險之一。上市公司是否存在或有負債、隱性債務、未決訴訟是在盡調過程中必須做詳細了解的。”王澍說。

PE機構參與紓困救市同時，也存在諸多風險。“對那些上市公司跨行業並購，進行催肥的，仍存在著高估值和泡沫的，要高度警惕。對那些股價從來沒有跌過的，還有大股東趁機套現的上市公司，更應該警惕。”12月14日，張維在公開論壇上說。

另有業內人士對21世紀經濟報導記者表示，PE機構還應當注意三點風險。一是，在退市制度執行變得更加嚴格的當下，無論是買殼還是入股，都要高度警惕退市風險；二是，估值結構性倒掛風險。在A股目前萎靡的情況下，是否已經觸達估值底，什麽時候能反彈，需要謹慎預期；三是，PE控股上市公司重新回暖之後，殼價上漲的風險。（編輯林坤）