中金：解析二級市場私募基金

我們綜合各類協會的官方數據、最新披露的上市公司中報等資訊來源，從自上而下、自下而上等角度分析二級市場私募基金的動態和A股投資者結構的趨勢。

二級市場私募快速發展

2014年相關政策法規落地與國內股票市場走出陰霾成為二級市場私募快速發展的催化劑。2014年以來二級市場私募基金管理人和基金產品數量擴容了5-10倍，資產管理規模年複合增長~60%至2.5兆元。其中，我們估算股票類資產可能達到0.9兆元。自然人和投資類計劃及機構是二級市場私募最主要的出資人，出資比例分別為37%，33%。受限於國內股票衍生品市場發展尚處於起步階段等因素，二級市場私募的交易策略相對單一，股票多頭策略佔據主導地位。

二級市場私募崛起是A股投資者結構機構化

的重要推動力量

目前，二級市場私募可能是A股規模第四大的投資機構類別，佔比達~12%。根據我們的測算，A股金融機構持股佔比可能已經從2014年的15.0%提升至2018上半年的18.6%。對持股佔比提升貢獻最大的三個機構分別是二級市場私募（1.6%）、海外投資者（1.0%）、保險機構（1.0%）。往前看，隨著國內機構投資者的逐步壯大，海外投資者的不斷滲透，以及養老金等長線投資者進入市場，A股市場投資者結構機構化的程度有望進一步提升，縮小與美國、英國等成熟股票市場的差距。

從上市公司財報看機構行業配置風格

基於Wind整理的上市公司機構持股比例，我們自下而上匯總計算出各類機構投資者的行業配置比例。整體來看，a）二級市場私募的行業配置風格與券商資管、公募基金相對接近，與海外投資者（偏好大消費）、保險（偏好金融、地產）相差較大；b）二級市場私募行業配置穩定性在近幾年有所提升，行業配置穩定性較高的機構包括保險和海外投資者。

二級市場私募仍有較大發展太空

在政策環境平穩的前提下，二級市場私募的高增長有望持續，原因在於：a）中國私人財富規模過去十年年化增長20%，但私人財富佔GDP比重相比發達經濟體依然較低，中長期中國私人財富可能保持中高速增長；b）居民資產配置意識加強，金融資產佔總資產比重總體呈上行趨勢。但存款和銀行理財佔比尚在高位，佔居民總資產和金融資產的比例分別為21%和70%，存款搬家繼續利好風險資產管理者，包括二級市場私募；c）資管新規要求去除通道、打破剛兌、期限匹配。在此背景下，具備較強主動管理能力的資管機構如公募基金、二級市場私募將明顯獲益。

開放進行時，資本雙向流動

自證監會放開牌照限制以來，已經有超過13家外資機構在中國設立私募基金。其中，不乏貝萊德、UBS、橋水等不同類型的、在各自領域領先的資管機構。而中國二級市場私募在香港設立分支機構，申請香港證券投資牌照的情況亦不在少數。

行業中長期發展有賴於資本市場持續的改革

目前行業正處於高速發展階段，規模高速增長的同時也暴露出在投資者保護、資訊披露、風險管理等方面的不足。彌補這些不足一方面需要二級市場私募自身的努力，另一方面，基礎性制度的市場化改革、監管的完善、上市公司治理能力的提升、金融衍生品的豐富也應當發揮重要的作用。

文章來源

本報告摘自：2018年9月16日已經發布的《解析A股機構投資者：二級市場私募基金》

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