神州長城：債務風暴之下，疑點重重的財務業績

作者 | 溫星星

流程編輯 | 與遇

神州長城（000018.SZ）原為深圳中冠紡織印染股份有限公司，2015年深圳中冠向陳略等17名交易對方發行股份購買資產，並配套非公開發行股票，神州長城借殼上市，公司從紡織印染行業轉入建築裝飾工程設計與施工行業。

2018年9月15日，神州長城發布《關於部分債務逾期的公告》稱，截止到2018年9月15日，公司已債務逾期16.78億元（其中本金16.59億元），逾期本息合計佔2017年末公司淨資產的77.97%，逾期發生時間主要為2018年5月至8月。

目前，公司控股股東陳略所持公司共計34.36%的股權已全部質押，所質押股票大部分已到平倉價。

2018年9月22日，公司再發布公告稱控股股東陳略所持公司全部股份被司法凍結及輪候凍結。

公司債務危機這個雷，從2018年8月31日公布的2018年中報遮遮掩掩披露出來，當時的逾期債務金額6.53億元，到2018年9月15日修正增加至逾期債務16.78億元，再到2018年9月22日公告控股股東陳略所持公司全部股份被司法凍結及輪候凍結，資金鏈危機愈演愈烈。

而在這場債務風暴之中，神州長城財務業績的真實性也變得十分可疑。

一、高比例應收账款牽出的可疑工程項目

1、柬埔寨500萬噸/年煉油廠項目一期工程總承包項目

截至2018年6月30日，神州長城應收账款账面餘額56.48億元，壞账準備6.17億元，應收账款账面淨額50.31億元，佔2018年6月底公司淨資產的216.75%。

下表為公司2015年以來應收账款（账面餘額）收入比，應收账款如滾雪球般越滾越大。

公司在回復深交所2017年年報問詢中，披露了2017年應收账款前五大客戶，2017年公司應收前五大客戶账款（餘額）佔全部應收账款的41.19%。公司指出公司客戶主要是央企、國外上市公司、當地財團，信用情況較好，對重大客戶的信用風險進行了詳細評估，未發現減值風險。

對剩餘其他58.81%應收账款公司一字未提。

但是，從年報問詢函回復披露出來的2017年公司前五大客戶及對應工程項目情況看，公司子公司神州國際承建的柬埔寨500萬噸/年煉油廠項目一期工程總承包項目存在較大的風險。

柬埔寨500萬噸/年煉油廠項目一期工程總承包項目在公司接盤時已存在較大的風險。

根據上市公司蘭石重裝2017年5月4日披露，蘭石重裝原於2016年9月與柬石化簽訂了《柬埔寨500萬噸/年煉油廠項目一期工程總承包合約》，合約金額6.2億美元。因涉及的保險和融資事項一直未能得到落實，蘭石重裝綜合評估海外合約項目執行風險、融資擔保風險及項目建成後經濟效益能否達到預期等風險因素後，認為不可控風險較大，協商終止了該合約。

蘭石重裝認為不可控的情況包括：

需要協助柬石化辦理融資與擔保，而該項目不屬於中國政府雙優貸款項目，也不屬於中國政府對柬援助貸款項目，中國進出口銀行給予柬石化的貸款為存商業貸款，利息高且風險大，且需要蘭石重裝的銀行授信及資產作為抵押後才能啟動放款程式,之後柬石化再以其股份向蘭石重裝進行反擔保；

但柬石化項目的土地所有權因受柬埔寨國家土地政策限制，不能用於擔保，柬石化本身資產規模較小（截至2015年末總資產2.7億美元，包括預付款1.1億美元和土地1.6億美元），可變現價值較小，反擔保能力不足；

合約約定的15%由業主自籌的項目資本金當時也沒能完全出資到位。

神州國際接盤該項目時，按照公司披露的重大合約公告，需由神州國際協助完成柬石化股權質押法律檔案（實際要神州國際進行項目融資），柬石化再質押其99%的股權給神州國際。

從以上分析，這個項目的融資方實際是神州長城。而柬石化談不上是什麽信用情況良好的當地財團，其質押給神州長城的99%股權可變現價值不大。

據公司年報問詢回復公告，截至2017年12月31日，柬埔寨500萬噸/年煉油廠項目一期工程總承包項目已確認收入3.70億元，應收账款餘額3.66億元，該項目結算方式及信用條件約定“每月月底提交進度款申請，業主於7天內發出支付證書，支付證書發出後7天內完成付款”。

截至2017年年底該項目仍無工程回款,公司未對這個項目的應收账款單獨計提壞账。

根據公開資訊可以看出，一方面，柬埔寨500萬噸/年煉油廠項目一期工程總承包項目存在壞账準備計提不充分的嫌疑；另一方面，工程款未能按結算條件收回顯得並不合理，因為神州國際“協助”參與項目融資，不能按約收款可能是項目融資或業主財務出現了重大問題，也可能是2017年確認的3.70億元合約收入真實性存在問題。

2、三亞美麗之冠大酒店高星二酒店室內裝飾裝修工程

神州長城借殼上市時，根據《深圳中冠紡織印染股份有限公司與陳略、何飛燕關於神州長城國際工程有限公司之業績補償協定》及其補充協定，陳略、何飛燕承諾神州長城2015年度、2016年度和2017年度經審計的扣除非經常性損益後的歸屬於母公司所有者的淨利潤分別不低於34,580萬元、43,850萬元以及53,820萬元。如果神州國際實現淨利潤低於上述承諾淨利潤，則陳略、何飛燕將對上市公司進行補償。

2017年，神州國際實際完成的扣非淨利潤為53,854.65萬元，僅超過承諾淨利潤34.64萬元，幾乎掐點完成了當年的業績承諾，而2016年神州國際完成了業績承諾的114.95%，超出承諾淨利潤達6,556.17萬元。

據2017年年報問詢回復公告，公司子公司神州國際承接的三亞美麗之冠大酒店高星二酒店室內裝飾裝修工程於2016年3月15日開工，但2016年度工程進度卻為零，也就是說，2016年3月15日開工的項目在當年沒帶來任何合約收入。2017年度，公司按項目完工進度的98%確認了34,149.62萬元合約收入，合約毛利5,412.72萬元。

通常情況下，房建項目相關的裝飾裝修工程工期本身是比較短的，但三亞美麗之冠大酒店高星二酒店室內裝飾裝修工程開工日期是2016年3月，但到當年年底居然一點進度都沒有，而等到2017年卻幾乎確認了全部合約收入，跨期調節收入和利潤的痕跡非常明顯。

再結合公司歷年業績承諾及完成情況看，其2017年精準完成承諾淨利潤，更進一步加深了其調節收入和利潤的嫌疑。

二、迷霧重重的雷公岩風電場施工項目

據2016年及2017年年報問詢回復公告，2016年11月10日，公司與清遠和風新能源科技有限公司簽定4.2億元的採購合約，主要採購50台2000KW風機及備件，涉及項目為清遠市陽山縣雷公岩風電場施工項目。

根據合約約定，2016年公司支付了1.65億元預付款，預付款佔合約總價的40%。2017年，公司收回其中的9,000萬元，剩餘預付款7,500萬元從“預付账款”調到“其他應收款”。

在2018年8月15日公布的年報問詢回復中，公司稱剩餘7,500萬元預付款（其他應收款）也已全部收回。

企業工商資訊顯示，風機設備賣方部門清遠和風新能源科技有限公司成立於2016年7月4日，實繳資本200萬元，經營範圍包括:能源項目投資；軟體開發；科技推廣和應用服務業；機械設備租賃；批發和零售業。

這家2016年7月剛成立且只有200萬元注冊資本金的公司，當年不可能具備風機設備的生產製造能力，如果風機設備採購合約真實，清遠和風新能源科技有限公司應為貿易商角色。

這個項目存在以下疑問：

一、按一般風機設備採購行業慣例，在對方提供相應保函的情況下，一般風機設備預付款為合約總價的15%左右，不可能達到合約總價的40%，這明顯不符合風機設備採購的商業慣例；

二、預付款一般在到貨時衝抵應付工程款，對於已證實不能收到所購貨物的預付款，才轉為其他應收款管。公司在2017年卻反常的收回了9,000萬元的預付款，並在2017年將剩餘的7,500萬元預付款轉到其他應收款，2018年收回剩餘7,500萬元的預付款，這至少說明風機設備實際並未到貨，合約未執行。

深交所在2018年8月27日的關注函中，要求公司說明是否存在對清遠和風新能源科技有限公司提供財務資助的情況。

公開資料顯示，清遠市陽山縣雷公岩風電場項目業主方為陽山縣金順力發電有限公司，股東方為清遠佑昇資產投資有限公司，清遠佑昇資產投資有限公司的股東方為清遠和風新能源科技有限公司。

上述三家公司最終控制人為袁靜波。也就是說，公司預付款最終流向同一集團。

這說明公司基於某種目的在2016年實質向建設部門提供了資金，2017年、2018年資金才回流公司。

（數據來源：天眼查）

另外，公司2016年出資1,500萬元購買清遠佑昇投資有限公司33.33%的股權,列示於“其他流動資產——購買長期資產款項”。

公司解釋該股權投出款是為了取得廣東省清遠市陽山縣雷公岩風電場的施工權及保證該項目的合理利潤率，經與該項目的股東清遠佑昇進行協商後，決定先期投資1,500萬元入股清遠佑昇並簽署的投資協定。

根據投資協定，公司購買的清遠佑昇投資有限公司33.33%的股權，在年滿一年之後20個工作日內，由清遠佑昇的其他股東或其指定的第三方進行回購。

這也是公司基於某種目的向建設部門提供了資金。

深交所互動易上，有投資者問廣東風電項目最終是否會形成損失，公司回復“項目公司沒做完，已經和甲方形成一致意見，前期公司支付的材料款和形成的工程款，甲方已經支付了公司一部分，近期會支付剩餘部分。款項收到後，前期公司計提的壞帳會衝回來”。

公司董秘的回復顯得語焉不詳，但是，可以明確的是，從2016年開工至今，項目仍未完工。一般來說，100兆瓦（即10萬千瓦）裝機容量的風電總投資不會超過10億元（造價1萬元/千瓦），風電場投資成本中設備投資約佔總投的70%，建築工程安裝工程約佔20%，待攤投資約佔10%。

這個項目到底施工安裝完成了多少台風機，目前沒有見到詳細說明，但2017年年報問詢函回復中披露，當年有2.2億元出票部門為陽山縣金順力發電有限公司的應收票據調整轉入應收账款，計提壞账準備126.08萬元，說明公司至少完成了項目投資的1/5才能確認至少不低於2.2億元的應收票據,所以應該有部分風機設備到貨進行了安裝，這與公司對1.65億元風機設備預付款的反常處理是矛盾的（通過“其他應收款”科目核算剩餘7,500萬元預付款，最終收回了1.65億元預付款）。

所以，有兩種可能：一種可能是預付款實際並不是風機設備預付款，而是基於某種目的的資金流出，如財務資助；如果不存在財務資助情況，那麽風機設備可能實際並未到貨，要不不可能退回全部設備預付款，那麽項目合約收入確認存在疑問。

可以明確的是，公司已承認存在為保持施工權及保證項目的合理利潤率向業主進行了某種形式的資金投出，向業主投出資金（1,500萬元的投資款），而其資金成本顯然也應該是雷公岩風電場施工項目的成本組成（1.65億元設備預付款也可能是財務資助款性質）。

三、結語

神州長城收入從2015年的40.10億元增長至2017年的64.97億元，又下降為2018年中報的15.87億元，而2018年中報扣除1.79元的營業外收入後已實際虧損。樓起樓塌的背後，是公司財務業績疑問下資金鏈問題的大爆發。

風雲君相信，神州長城更多的問題，包括業績問題，未來還會隨著監管的不斷推進和資金鏈危機的持續發酵顯示出來。

END

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