楊德龍：市場反彈 “巴菲特指標”顯示A股在歷史大底

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　　新浪財經訊 8月21日，周二A股市場延續了周一反彈的走勢，抄底資金已經開始入場。對此楊德龍表示，市場恐慌性的情緒已經大大的緩解，投資者開始選擇一些被錯殺的優質股票入場。現在A股的“巴菲特指標”只有60%左右，也就是說A股是被嚴重低估的。因此A股現在從“巴菲特指標”來看，已經處於歷史大底的位置。

前海開源基金董事總經理、首席經濟學家楊德龍

　　周二A股市場延續了周一反彈的走勢，抄底資金已經開始入場，藍籌股以及前期跌幅較大的科技股均出現了大幅的反彈，市場恐慌性的情緒已經大大的緩解，投資者開始選擇一些被錯殺的優質股票入場。

　　周一本人講到，連菜市場大媽都很少討論股票，連基金經理也都不願意去發表觀點，因為擔心被打臉，其實就意味著市場到了歷史大底的位置。因為股票是反人性的，人棄我取，人追則是我棄，這個特點是非常明顯的。

　　從其他的一些特徵，比如說市場的估值，上證指數跌到12倍，到歷史新低的位置，以及破淨股的數量大幅增加。根據統計，現在破淨股數量已經創了歷史新高，逼近了300隻。這是什麽概念？也是就是說全市場3000隻股票有10%的股票已經破淨，破淨的數量最近還在增加，這意味著市場底部的到來。

　　破淨的意思就是股價已經低於了每股淨資產，破淨股的數量是觀察市場底部的一個重要指標。從05年的998點到08年的1664點，還有13年的1849點，這幾個歷史大底都有大量的破淨股出現。從現在的破淨股數量來說，已經超過了前面幾次歷史大底的數量，這說明現在市場已經具備了底部特徵。

　　從新基金的發行量來看，現在也是到了極度低迷的時候，新基金的發行資金量現在要達到兩個億的最低成立規模都很難。而今年已經出現很多小微基金規模低於5000萬而被清倉，這從歷史上來看也是首次出現的。

　　這一方面說明這一輪市場的下跌確實是到了非常低迷的時候，另一方面也表明市場到了歷史大底的位置。雖然不能說到底之後馬上就會漲，但至少說明市場下跌的太空已經是非常有限了。

　　今年外資持續地流入到A股市場，我們知道外資一直被稱為聰明的錢。從過去這幾輪周期來看，外資流入的時機都是非常好的，都是在A股歷史大底的時候流入，而在市場的估值過高的時候流出。外資之所以能夠這麽聰明，其實和他們一直堅持價值投資，堅持基本面選股有關係。

　　從政策方面來看，近期的政策利好比較多，包括“六穩”的措施，國務院批準了1.35兆地方專項債券的發行，這些都是維穩的信號。下半年經濟的增速可能會維持“穩中有進”的走勢，經濟面的企穩是股市企穩的基礎！

　　現在這個時候就是市場見底的時候，在市場見底之後，雖然可能還會出現一定的反覆，但是下跌的太空已經非常有限，一些被錯殺的優質個股開始出現較好的反彈。比如說前期跌幅較大的消費白馬股如白酒已經開始反彈，而新能源汽車的上遊鈷資源股也漲了兩天，被錯殺的個股反彈起來也是非常快的。

　　股神巴菲特在投資上非常成功，我們如何去學習巴菲特的價值投資？本人認為現在又到了重提價值投資的時候。巴菲特的價值投資的思想是一個嚴密的一個系統，包括很多的方面，比如說第一點投資的公司要有價值，這樣我們就要選擇一些優秀的行業，一些優秀的企業；

　　第二點就是我們買入的價格要便宜，至少是合理的；另外第三點就是要堅持長期持有，對於自己了解的公司要重倉，對於自己不懂的公司不要持有。這是巴菲特投資的精髓。

　　首先我們談一下巴菲特關於投資優質行業的看法。巴菲特投資的行業往往是自己能理解的，並且處於長期穩定增長的行業，而不是短期內就會爆發的行業。事實上有一些新興行業，雖然增速比較高，但是巴菲特不會投資，因為這些新興行業的增長非常不穩定，很可能面臨著大起大落。而對於巴菲特這樣追求長期穩定投資回報的投資人來說，是不願意去投資新興產業的，所以巴菲特在過去投資的科技股非常少，正是因為他認為自身對科技股沒有把握。科技行業是一個技術門檻很高的行業，往往各領風騷五六年，最多也就十年。很多技術的進步顛覆了一些科技行業，比如像柯達，在數字相機出來之後，柯達的業務就完全地喪失，最終倒閉。

　　其次在選擇好的行業、增長比較穩定的行業之後巴菲特會選擇其中優秀的公司。對此巴菲特曾經提過很多精辟的論斷，例如要買有護城河的公司”、有消費獨佔概念和消費壟斷型企業的理論、選擇低成本結構的企業，以及在選擇管理層的時候，要選擇以股東利益優先、人格正直的管理層。巴菲特希喜歡擁有大量現金的公司，而不是高財務杠杆的，因為債務負擔過重的企業，因為這些企業的抗風險能力比較弱。而在淨資產收益率方面，巴菲特選擇長期保持在15%以上淨資產收益率的公司，也就是我們常說的ROE。

　　那麽在選擇好的行業和公司之後，就要選擇一個合理的價格。如果價格買得過高，有可能會透支公司的未來的成長。所以巴菲特往往選擇在股災的時候，在大家恐慌性拋售的時候去買。現在A股經過大跌之後，很多優秀的公司已經被錯殺，跌出了價值，其實這時候就是一個擁有合理價格的時候，甚至是被低估的價格。

　　還有重要的一點就是在選擇好的公司之後，選擇好的價格之後，一定要長期持有，而不要頻繁的交易。巴菲特說，“如果你不想持有一個股票十年的話，你一分鐘都不要持有”。巴菲特一直反對短期的投機，他認為A股市場是一個投機客過多的市場，所以在A股做長線投資反而有更多的機會，這是他在今年巴菲特股東大會上說的話，這也是本人第三次參加巴菲特股東大會。

　　巴菲特說，“我們買入一個公司非常謹慎，所以我們買了之後都渴望能夠永遠持有下去。只要公司的基本面沒變，只要公司的管理層沒換，管理層一直優秀，我會一直持有下去。我不願意去賣出我選好的公司。”

　　對於投資的分散度，巴菲特認為要適當的集中，而不要過於分散。所以巴菲特的重倉股往往只有15隻，而這是在擁有上千億美元的資金量的情況之下。

　　最後給大家分享一個“巴菲特指標”，“巴菲特指標”就是用市值除以GDP。當“巴菲特指標”上升到100%以上的時候，就可能會產生泡沫。而現在A股的“巴菲特指標”只有60%左右，也就是說A股是被嚴重低估的。因此A股現在從“巴菲特指標”來看，已經處於歷史大底的位置。

　　“巴菲特指標”的分子是上市公司的總市值，分母是GDP。根據統計，現在滬深兩市的總市值大概是47兆左右，而中國的GDP在2017年大概是82兆。這樣來看的話，A股總市值的“巴菲特指標”只有約57%，不僅遠遠低於美股，也遠遠低於巴菲特指數70%-80%的大底的區間。

　　當然如果隻用A股的市值來算中國的股票的市值是有失偏頗的，因為有很多A股公司是在港股和美股上市的，這樣我們如果加上內地在港股上市的公司，大概是19兆人民幣；海外的中概股大概是6兆人民幣左右。這樣把A股、H股和海外中概股加起來大概是72兆人民幣。如此一來，“巴菲特指標”大概是88%，雖然加上中概股和H股之後沒有低於80%，但仍然是遠低於美股的140%。

　　另外一方面，中國經濟的增長速度是比較快的，也就是說“巴菲特指標”的分母是在不斷的增長的。現在我國的GDP增長大概在6.8%左右，2018年GDP可能會達到88兆。這樣的話，按2018年的數據來計算“巴菲特指標”，大概是82%，可以說從“巴菲特指標”來看，A股確實已經到了歷史大底的位置，這也能解釋為什麽外資在不斷地加碼買入A股。

　　美股現在確實處於比較高的位置，美股的”巴菲特指標”大概是140%，超過了2000年美國互聯網泡沫破裂時的水準，已經高出A股太多。也就是說，美股有可能處於歷史大頂的位置，而A股則在歷史大底。

責任編輯：石秀珍 SF183