市場進入敏感期：A股大底成共識 但何時反轉仍存分歧

　　目前市場低迷，投資者最關心的問題是，A股的“底”到底在哪裡？

　　在多位業內人士看來，歷史上A股市場共經歷了五輪牛熊轉換周期。

　　在經歷了近三年的漫漫調整後，無論用指數跌幅、市盈率、市淨率、成交量等指標來衡量，還是從市場所推崇的“淡水泉時刻”、“巴菲特指標”來看，當前A股市場均顯現出歷史大底的特徵。

　　雖然難以確定A股何時走出反轉向上趨勢，但基金經理們普遍認為，當前A股估值已經進入價值投資者和機構的戰略配置區間，特別是經過市場洗禮後，那些經營穩健、擁有核心競爭優勢、具備一定安全邊際並且業績可持續增長的上市公司，其投資價值已越來越得到市場的認可。

　　“歷史大底”特徵顯現

　　海通證券在一份研報中表示，自1991年以來，A股已經歷了五輪“牛市—熊市—震蕩市”周期不斷交替的過程。

　　自2016年1月底上證綜指跌至2638點以來，市場再次進入中長期圓弧底階段。

　　上證綜指從2015年6月12日的高點5178點至今最大跌幅為49%，本輪調整截至目前已持續約3年，全部A股PE、PB最低分別降至15倍、1.7倍。

　　從估值水準、指數跌幅等角度來看，當前A股已經與前幾次市場底部相似，正處於第五輪周期的底部區域。

　　富國基金援引的數據顯示，2000年至今，A股的歷史大底一共出現了三次，分別是2005年6月6日上證綜指998點、2008年10月28日上證綜指1665點和2013年6月25日上證綜指1850點。

　　不同於階段性底部，歷史大底的形成都歷經了漫漫熊市。

　　那麽，歷史大底都有哪些特徵呢？

　　富國基金認為，首先是跌幅大，三次歷史大底從前期最高點分別下跌56%、73%和47%。

　　其次是估值低，三次歷史大底的PE分別為18.4倍、13.8倍和12.0倍，PB分別為1.7倍、2.1倍和1.5倍，絕對估值均處於較低水準。

　　最後是市場情緒低迷，三次歷史大底破淨公司的佔比分別為13.5%、11.4%和6.3%。

　　“破淨公司數大幅增加是反映市場情緒低迷的一大指標。通常情況下，破淨說明一家公司破產清算的價值都比現有市值高，相當於公司在打折賣出。如果大量公司都這樣打折賣出，說明市場情緒整體悲觀。”富國基金表示。

　　與此同時，私募界也存在著“淡水泉時刻”的說法，用於比喻市場底部的出現。

　　簡單而言，就是當百億私募淡水泉旗下的基金淨值大幅下跌時，往往是加倉買入的好時機。

　　以“淡水泉成長一期”為例，產品成立至今，歷史淨值的回撤超過30%的情況，一共發生過3次，分別是2008年10月、2015年9月和2016年2月。

　　而隨後的產品淨值均出現了不同程度的反彈，尤其是2016年2月的那次觸底後，產品淨值更是在2017年11月創出了歷史新高，達到了6.246元。

　　而截至8月15日，淡水泉成長一期的最新淨值為4.7729元，較最高點回撤了逾20%。

　　另一方面，股神巴菲特所運用的“巴菲特指標”也被投資者用作判斷股市投資價值的指標。

　　2001年，巴菲特在《財富》雜誌上發表了題為《巴菲特論股市》的文章，首次提出使用“巴菲特指標”，即上市公司股票總市值佔國民生產總值的比值，來表示市場資金往股票市場的流入程度，據此判斷股票市場的牛熊。

　　前海開源基金首席經濟學家楊德龍認為，當前滬深兩市的總市值大約為47兆元，而中國的GDP在2017年大約為82兆元，因此，A股的“巴菲特指標”只有約57%，不僅遠遠低於美股，也遠遠低於巴菲特指數70%至80%的大底區間。

　　若將A股、內地在港股上市的公司和海外中概股加總，則總市值為72兆元。如此算來，“巴菲特指標”約為88%，仍然遠低於美股的140%。

　　從歷史經驗來看，每次A股處於歷史底部往往也伴隨著外資的大舉入場。

　　自2017年1月3日富達利泰投資登記備案至今，共有15家外資系私募基金管理人獲批牌照。其中，有9家已發行15隻基金產品，10隻產品投資於A股市場。

　　據統計，2018年1月至7月，境外資金累計淨流入A股市場金額已達到1616億元。

　　“當前A股市場的悲觀氛圍很容易讓人忽視正面資訊，但以北上資金、QFII和國際私募為代表的外資布局A股市場的熱情卻持續高漲，這對於普通投資者而言或許具有一定指向意義。”滬上一位基金分析師表示。

　　短期難迎趨勢性上漲行情

　　儘管機構投資者對於A股正處於歷史底部區域已達成共識，但對於A股究竟何時走出反轉向上趨勢仍然充滿分歧。

　　富國基金表示，過去三次A股走出歷史大底均有一定催化因素。

　　第一次是2005年6月6日，A股在“股權分置改革”等政策利好下步入大牛市行情；

　　第二次是2008年10月28日，在“四兆投資”和“十兆信貸”政策刺激下，經濟觸底回升，股市迎來V型反轉；

　　第三次是2013年6月25日，央行降準降息釋放流動性，風險偏好提升，A股同時迎來“政策牛”和“寬鬆牛”。

　　反觀當下，富國基金認為，A股16倍PE和1.7倍PB的估值水準相對於歷史大底還有一定太空，但歷史大底往往是極端情緒的反映，由此可見，目前估值水準越來越具有歷史底部特徵。

　　另外，雖然當前破淨公司數佔比5.5%，相比歷史上的三次大底還不是非常高，但絕對數量已超過歷史大底水準。從目前來看，不建議短期搏殺抄底，更建議逐漸分段買入。

　　匯豐晉信消費紅利的基金經理是星濤表示，從歷史來看，磨底往往是一個非常漫長的過程。

　　而且觀察2016年到2017年炒上去的‘漂亮50’或其他消費龍頭，目前都還沒呈現明顯的趨勢性調整走勢，所以判斷整個市場真正的調整還沒完全結束。

　　後續可能有一些結構性行情，但出現趨勢性行情的概率不大。

　　金鷹基金首席策略分析師楊剛認為，對於當前的A股而言，估值並不是根本問題。A股當前估值已與歷史上幾大著名的底部區域相當，同時也顯著低於上一個底部，即2638點的估值。

　　橫向來看，與經歷9年多大牛市的美股以及其他新興市場相比，A股在估值和成長性上也都具有明顯的優勢，而這也是更追求長期投資、價值投資的海外機構投資者，為何在今年屢跌屢買的重要原因。

　　在楊剛看來，當前A股市場持續下跌主要源於投資者信心低落。

　　因此，對於日趨悲觀的A股投資者而言，幾個偏樂觀的理由值得關注。

　　首先，從內外資持續的方向性差異中尋找信心和底氣。

　　其次，市場情緒的根本性扭轉需要時間和重要數據的持續驗證。

　　最後，市場短期或有反彈，但中長期而言，期待改革再出發。

　　朱雀投資則認為，目前A股的估值指標、量能指標、市場情緒特徵等均表明市場逐步進入底部階段，其中一些板塊的估值已經低於歷史底部的平均估值，這些板塊已經率先走出企穩反彈的走勢，意味著長線價值投資者對於其低估值的認同。

　　可以說，A股整體已進入低估值區間，並且估值已經落入價值投資者和機構的戰略配置區間，這無疑減少了市場大幅下跌的可能性。

　　基本面選股仍是可靠的投資策略

　　在多位基金經理看來，雖然A股暫時難以擺脫磨底行情，但基本面選股仍然是可靠的投資策略。

　　尤其是經過市場洗禮後，那些經營穩健、擁有核心競爭優勢、具備一定安全邊際並且業績可持續增長的上市公司，已越來越顯現出投資性價比。

　　國聯安基金

　　雖然目前A股市場的表現不盡如人意，但不容忽視的是，市場結構正在發生變化。

　　除了外資湧入，養老金入市、沒有業績支撐的主題炒作等受到進一步監管等因素，都在暗示目前市場已出現了變化。

　　中信保誠基金

　　資金方面，下半年的增量資金仍然主要來自於外資和險資，風格更偏價值穩健。

　　從估值來看，當前A股整體估值較低，特別是銀行等價值藍籌的估值處於歷史低位，後續有較大修複太空。

　　此外，那些研發實力較強、成長太空巨大的優質成長股或將迎來長期配置的良機。

　　具體到板塊，大銀行、大建築、消費白馬股等價值藍籌板塊仍是配置首選。

　　長城基金

　　綜合國內外基本面的因素，未來一段較長時間內，A股還是以存量資金博弈和持續震蕩為主要格局。

　　由於絕大多數行業估值都處於歷史底部，也都各有各的邏輯，因此結構上或出現短線反彈和輪動行情。

　　建議投資者從長線出發，不過度悲觀，不盲目樂觀，從戰略上關注那些基本面比較扎實、具有長期增長邏輯的個股。

　　朱雀投資

　　會在不斷強化持股結構的前提下，以中高倉位積極參與底部構建。

　　近期將逐步提升對半年報的關注度。

　　選股上，總體保持樂觀的心態，堅持價值投資理念，堅持產業鏈深度研究，挖掘長期增長的景氣行業的優勢公司。

　　新能源、新能源車、現代農業、高端裝備、生物醫藥、消費更新與新零售、金融、TMT等都是長期看好的投資方向。

　　中歐基金

　　中歐行業成長基金經理王培表示，總體看，目前處於一個長期相對清晰但短中期比較模糊的階段，此時市場的特徵是信心不足、交易意願孱弱。

　　中國經濟之所以韌性很足就是因為擁有龐大的消費市場基數，以及大規模的生產製造工廠。

　　對於未來的市場，強調立足於能源安全、醫療服務和製造增效三個方面。

　　國投瑞銀基金

　　展望未來，具有行業和公司基本面支撐的龍頭股仍然是配置的重點。

　　軌道交通、5G、集成電路、工業自動化、消費等基本面良好的公司可以適當增加配置。

責任編輯：史考