盾安債務危機背後：多元化布局過快過廣而顧此失彼？

　　盾安債務危機背後

　　多元化布局過快過廣而顧此失彼？

　　記者 劉照普︱北京報導

　　來源：《中國經濟周刊》

　　5月22日下午，“盾安系”旗下兩家上市公司盾安環境（002011.SZ）和江南化工（002226.SZ）對外公告停牌進展，稱“盾安控股是否能妥善解決債務清償問題尚存在很大的不確定性”，兩家公司均系5月2日開市起停牌，截至5月31日，兩家公司尚處在停牌狀態中。

　　這場停牌由“五一”前後爆發的盾安控股集團（下稱“盾安集團”）債務危機引發，這場債務危機經過發酵，已經波及上市公司、地方政府、金融機構等各個層面。

　　>> 突然爆發的危機

　　5月初，網上流傳著一份盾安集團向浙江省主要長官“求救”的檔案。

　　根據這份名為《關於盾安控股集團債務危機情況的緊急報告》的檔案介紹的情況，盾安集團各項有息負債超過450億元，其中包括120億元的待償付債券，並稱“絕大部分銀行和非銀行金融機構的貸款都集中在浙江省內，如果出現信用違約，將會對省內眾多金融機構造成重大傷害，並可能會帶來系統性風險”。

　　據媒體報導，5月2日浙江省金融辦召開盾安集團債務協調會，浙江省政府要求成立“盾安集團債務協調小組”，浙商銀行是協調小組的主任部門。參會者除監管機構外，還包括省國開行，省進出口銀行，工農中建交五大行的省行，興業、中信、民生等行的浙江分行，浙商銀行，以及華融、長城、信達等資產管理公司的浙江分公司。媒體援引參會人員說法稱，各大金融機構現場表態“不抽貸”。

　　盾安環境5月4日回復深交所關注函時也提到了浙江省政府對盾安集團的支持，稱盾安集團“主動與浙江省有關政府部門及金融機構說明情況，積極解決上述問題，浙江省有關政府部門、金融機構對盾安控股積極應對以及頒布的各項措施予以充分肯定，並明確表示予以大力支持”。

　　民進中央經濟委員會副主任、中國中小企業協會副會長、上海中和政道集團主席周德文在接受《中國經濟周刊》記者採訪時表示，政府也不能“聽風是風、聽雨是雨”，既然要對這家企業進行幫扶，就要進行全面的盡職調查，在此基礎上做出客觀準確的判斷。

　　5月7日，盾安集團發聲，其在上海清算所發布的《關於近期市場傳聞的公告》，解釋了此次債務危機出現的原因：“此次流動性危機起因為公司自2018年起陸續兌付多起債券，消耗了大量自有經營性現金流，且4月23日公司發行的12億元短融券未能成功發行，導致出現流動性緊張問題。鑒於目前公司資金緊張及後續到期債券所需償付資金無法及時落實，公司向浙江省政府做了緊急報告。”

　　隨著危機的發酵，債務危機也波及到盾安集團旗下的兩家上市公司。

　　盾安環境和江南化工均公告稱，與盾安集團提供連帶責任關聯互保，並承認，若盾安集團無法妥善解決債務清償問題，存在公司控制權發生變更的可能。儘管兩家公司回應深交所問詢時，答覆稱生產經營一切正常，但一些金融機構還是用行動給出了自己的判斷和選擇。

　　5月7日晚間，江南化工公告稱，於5月4日下午收到杭州銀行合肥分行告知函，該行已於5月3日晚間自公司募集資金三方監管账戶中扣款約2.11億元。江南化工認為杭州銀行合肥分行的行為已構成嚴重違約，嚴重損害了公司及股東的合法權益。

　　《中國經濟周刊》記者獲悉，江南化工在杭州銀行合肥分行未到期貸款本息合計約為2.11億元，具體情況為1億元貸款由盾安集團提供擔保，7000萬元貸款由盾安環境提供擔保，4000萬元貸款為信用貸款，上述關聯方擔保均履行了審批程式並披露。

　　公告顯示，被扣劃資金的是“安徽江南爆破工程有限公司礦山工程總承包及礦山生態修複項目”募集資金账戶，公司已向杭州銀行合肥分行發送律師函，告知其行為已構成嚴重違約，嚴重損害了公司及股東的合法權益，責令其立即糾正錯誤，要求其歸還強行劃轉的募集資金。

　　5月10日，江南化工公告稱，在安徽證監局及相關部門的協調和指導下，本著互諒互解的原則，杭州銀行合肥分行於2018年5月3日從公司募集資金專戶中扣劃2.11億元人民幣的事項已妥善解決，已將募集資金專戶餘額恢復至原有金額。

　　>> 集中兌付壓力較大

　　記者查詢發現，盾安集團4月發布的《2018年度第三期超短期融資券募集說明書》顯示，發行人目前存續期債務融資工具餘額合計129億元，其中以短期限的超短融和中期票據為主。截至本募集說明書簽署日，發行人在未來兩年內需兌付的金額達113億元，集中兌付壓力較大。

　　雖然盾安集團於5月到期的兩隻共計19億元的債券已經兌付完成，但後面還有債務要陸續到期。

　　Wind資訊數據顯示，盾安集團現存續債券9隻，債券餘額94億元。其中有5隻債券將於今年到期，涉及總額54億元。

　　5月4日，大公國際資信評估有限公司已經下調了盾安集團主體信用等級，從AA+下調為AA-，評級展望為負面。一位不願具名的評級機構人士稱，評級從AA+降到AA-，跨度很大，AA+是優質企業才能獲得的評級，而AA-的評級在債券市場發債難度較大。

　　記者注意到，面對較大的集中兌付壓力，5月，盾安集團已經兩次質押其持有的江南化工股份，質權人分別為浙商銀行股份有限公司杭州分行、國家開發銀行，兩次股份質押後，盾安集團已將其所持有的江南化工42.82%的股份質押。若以江南化工4月27日收盤時的股價5.42元/股計算，盾安集團已質押的股份市值達到10.62億元。

>> 多元化之殤？

　　公開資訊顯示，盾安集團1987年創立於浙江諸暨店口，集團總部位於杭州濱江，盾安集團的核心產業包括精密製造與先進裝備（冷氣機配件、暖通系統設備、閥門、電機、風機等）、民爆化工（民用爆破器材、工程爆破服務、爆炸深加工）、新能源（風力發電、光伏發電）、新材料（鎂及鎂合金）、現代農業（三文魚養殖、園林工程與花卉苗木、有機茶葉）、投資管理等，集團員工總數約2.9萬人。

　　其官網顯示，盾安集團連續9年躋身“中國企業500強”，連續16年躋身“中國民營企業500強”，2017年分別位列第283位和第81位，名列浙江百強企業第27位。

　　有溫州企業家向記者分析說，這次盾安集團深陷巨額債務危機，暴露出很多問題，最突出一點就是集團在內生性增長遭遇瓶頸的情況下，通過外延式大肆擴張謀求業務多元化，集團業務板塊擴張到三文魚、姚生記炒貨、風電、機械製造、房地產等領域，既沒有上下遊聯繫，又未能形成產業閉環，沒有圍繞核心主業延長產業鏈，多元化布局過快過廣，分散人力物力財力，從而顧此失彼，導致整個現金流和資產負債表惡化，最終讓集團在發展30多年後迎來最艱難時刻。

　　而一位知情人士稱，作為盾安集團旗下的上市公司，主要涉及冷氣機上遊配套產業電子閥業務的盾安環境受到下遊整機市場行情時好時壞拖累，經營業績動蕩不定，同時面對三花、鷺宮等競爭對手同台搶奪，只能拚價格、拚人脈，而無法全面拚技術，競爭優勢不明顯，被替代性強。盾安環境近年來著重打造的自有品牌中央冷氣機、特種冷氣機等業務一直處於邊緣市場，面臨“做不大、做不強”的現實尷尬，長達20多年未能真正建立起差異化競爭力，遲遲未進入主流市場，也沒能為集團整體做大規模、做厚利潤。

　　對於盾安集團出現危機的原因，周德文認為，首先，原材料價格上漲、企業利潤越來越薄，政府雖然采取減費降稅的措施，但稅費負擔依然較重，中小企業，包括盾安這種比較知名的企業，融資難、融資貴的問題依然沒有得到明顯改善，銀行大多不願意把錢借給民營企業，很多企業為了維持，只能盲目地向民間借錢，民間借貸大部分是高利貸，導致企業一方面流動性越來越緊張，另一方面融資成本越來越高，不少金融機構對企業抽貸、壓貸現象依然存在，甚至變本加厲，情況更加嚴重，這樣下來民營企業顯露危機是必然的趨勢。

　　其次，企業自身也有責任。盾安集團是白手起家辦起來的企業，創始人極力想把企業做大做強，近年采取跨越式做法。從其個人所掌握的資訊分析，盲目推進多種經營是盾安出現債務危機的一個原因，比如涉足光伏產業，前幾年政府確實鼓勵新能源發展，盾安集團沒有根據自身優勢準確判斷，而是盲目進入、大資本投入，這幾年光伏產業先是很好，但後面是產能過剩、競爭激烈，很多光伏企業顯露危機，企業的產業結構很不合理，也造成了其資金流動性不足，資金分散，這是其中一個原因。

　　“轉型應該引導企業進行產業結構的優化，拉長產業鏈，做企業自己熟悉的領域，不要盲目轉行，這一點非常重要。” 周德文對記者說，“有些企業不轉型是等死，但一轉型就是找死。企業轉型要著眼於內部產業鏈、產業結構的優化，在產業鏈條上去延伸，這是最好的轉型，企業熟悉，也有優勢，也比較穩妥。”

責任編輯：劉萬裡 SF014