人民幣急升，還需要持有美元嗎？

作者：三尺寒（肖磊看市特約作者）

近期人民幣的升值較為明顯，美元對人民幣匯率從一個月前的6.90附近，已經跌至6.75上下，升值幅度超過2%。

中國央行執行有管理的浮動匯率制度，當前在即期市場上的人民幣匯率日間波動幅度限制在2%的水準，只有單日突然出現較大幅度的匯率波動，貨幣主管部門才會直接乾預，否則更多的是通過貨幣政策實施，進行巨集觀的匯率方向性引導。

自2014年開始，美國縮減QE（量化寬鬆）操作規模，並於2015年末開啟首次加息進程。

美國開始逐步退出超寬鬆的貨幣政策，要將聯邦基準利率逐漸提升到3.25%——3.5%的正常水準，並同時配合美聯儲資產負債表的縮表操作，即縮減至於危機爆發前的1兆美元規模。當前美聯儲的資產負債表在4兆美元上下。

作為全球最主要的國際通用結算和儲備貨幣，美元自2014年正式開啟了技術性的升值周期。而當時的歐元、日元等其它國際通用貨幣，卻還在努力維持QE操作和超寬鬆的貨幣環境。這就進一步促成了美元指數在當年的79.50附近一路攀升至2017年的103.80，如今美元指數雖然有回落，卻依然保持在97附近，5年來漲幅高達22%。

人民幣自2005年的匯率形成機制改革開始，因為美國的政治建議和相對較高的利率水準，以及人民幣國際化進程的真正開啟，促使人民幣對美元保持了長達近10年的升值趨勢。美元對人民幣匯率由最初的8.11一路跌至2014年初的6.05附近，升值幅度高達25.5%。總體看人民幣的波動幅度不算很大，但方向性非常明顯。

然而，自2014年至今的這一輪人民幣對美元貶值周期，符合當時的國際貨幣市場大方向，人民幣的貶值幅度也高達11.5%。但如今，因美國加息步伐暫緩，以及人民幣國際化的繼續擴張，我們判斷，人民幣對美元將開啟新一輪的升值周期。

中美貿易談判還在繼續，市場預期將有較好結果，如果中美不再以互加關稅相遏製，那將再度激發全球貿易增長的浪潮。中國作為全球最大的貿易國，配合“一帶一路”倡議的實施和深化，人民幣將在國際貿易結算中佔據更大的市場份額。這就會製造人民幣的國際貿易需求和儲備需求，從而提升人民幣的國際價值，支撐人民幣升值周期。

美國暫緩甚至是暫停加息，已經越來越得到市場認可。雖然美元利率還沒有達到3.25%——3.5%的管理目標，美聯儲資產負債表的縮表速度也非常緩慢。但是，龐大的美國國債規模和財政赤字規模卻還在擴張，加上美國政府已經停擺超過1個月，美國股市進入中期的調整周期，這些都將限制美國繼續收緊美元流動性，從而改變美元的升值趨勢，轉入平穩震蕩或小幅度貶值的方向。

歐洲央行和日本央行同樣受經濟復甦效果趨弱，以及英國脫歐和國際貿易消減等因素影響，延長了退出QE操作的時間，這卻為人民幣升值提供一定的支撐作用。

而中國，雖然央行在開年的第一個月就主動實施非常積極的貨幣寬鬆操作，但中國資本市場的進一步開放，在今年就將直接吸引2000億美元國際資本進入。同時中國的國際貿易量還在繼續擴張，GDP總量突破90兆人民幣規模，中國依然將保持6%以上的全年經濟增速。一個更為開放的中國正在吸引更多國際資本積極參與中國經濟，這將直接擴大人民幣的國際需求。

我們從近一個月來人民幣對美元獨立升值超過2%就能得到驗證，在外匯市場上，人民幣正在變得更為搶手。因此，我們建議，國內投資者手中不應存有大量美元，可換人民幣進行資產管理操作，以規避匯率波動損失。

文/三尺寒

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